古麒绒材IPO：海澜之家巨额采购被质疑，财务压力已形势严峻

安徽古麒绒材股份有限公司（以下简称“古麒绒材”）自2023年8月28日提交注册以来，IPO进程一直未果。作为主营羽绒产品的企业，古麒绒材近年来业绩稳步增长，特别是与知名品牌如海澜之家、森马服饰等的合作，使得其订单量大幅增加。然而，在IPO的关键时刻，公司却因财务内控问题而引发监管关注和市场的质疑。

《巴论财经》观察了解，古麒绒材自2001年成立以来，一直致力于高规格羽绒产品的研发、生产和销售，产品广泛应用于服装、寝具等羽绒制品领域。近年来，公司业绩持续上升，2021年至2023年，公司营业收入分别为6亿元、6.7亿元、8.3亿元，同期归母净利润分别为7681万元、9701万元、1.2亿元。

然而与订单激增相对应的是，古麒绒材在财务内控方面却存在诸多问题。监管层反馈意见指出，古麒绒材存在向关联方资金拆借、转贷、向非金融机构转让票据等不规范行为。此外，古麒绒材还存在向非金融机构转让票据的情况，2019年公司为解决经营过程中流动资金周转紧张、提高资金利用效率，在无真实交易背景下向宣城市友达商贸有限公司和芜湖德盛道路运输有限公司转让票据共计4289万元。

除了财务内控问题外，古麒绒材还存在应收账款回款周期较长的问题。由于下游羽绒制品客户应收账款回款周期相对较长，而上游供应商付款周期相对较短，导致公司应收账款和存货占用了大量营运资金。报告期各期末，公司应收账款账面价值大幅提升，一旦客户回款出现大量逾期，很可能会导致公司资金链紧张，引发流动性风险。

大客户依赖症加剧面临挑战

古麒绒材的主营业务聚焦于高规格羽绒产品的研发、生产和销售，主要产品为鹅绒和鸭绒，广泛应用于填充服装、寝具等羽绒制品。近年来，公司通过与知名品牌如海澜之家、森马服饰等的合作，实现了业绩的快速增长。然而，这种增长却高度依赖于少数几个大客户。

根据招股书披露的数据，古麒绒材的客户集中度较高，前五大客户销售金额占当期营业收入的比重持续在较高水平波动。特别是海澜之家，一直是古麒绒材的第一大客户。虽然近年来公司引入了森马等品牌客户，分散了对海澜之家的销售依赖，但大客户依赖症依然严重。

值得注意的是，近年来古麒绒材对大客户的销售占比更是持续攀升。报告期内，古麒绒材向前五大客户销售金额分别为4.3亿元、3.5亿元、4.3亿元和3.8亿元，占营业收入比例分别为71.44%、52.04%、52.27%和74.66%，客户集中度较高。

而在2024年上半年，公司前两大客户的销售占比分别达到29.07%和26.40%，合计超过50%。这一数据表明，古麒绒材对大客户的依赖程度正在进一步加剧，大客户依赖症似乎有愈演愈烈之势。

大客户依赖症对古麒绒材的IPO进程构成了严峻挑战。一方面，大客户的不稳定性可能导致公司业绩出现大幅波动。一旦大客户出现经营问题或合作关系发生变化，将对古麒绒材的业绩产生重大影响。另一方面，大客户依赖症也影响了公司的议价能力和话语权。在与大客户的合作中，古麒绒材可能处于相对弱势地位，难以获得更有利的合同条款和价格优惠。

此外，大客户依赖症还可能引发财务风险。由于下游羽绒制品客户应收账款回款周期相对较长，而上游供应商付款周期相对较短，古麒绒材的应收账款和存货占用了大量营运资金。一旦大客户回款出现问题，可能导致公司资金链紧张，甚至引发流动性风险。

针对大客户依赖症的问题，古麒绒材在招股书中表示，公司将积极寻求新的客户和市场，以降低对单一客户的依赖程度。同时，公司也将加强与现有客户的合作关系，提高客户满意度和忠诚度。然而，这些措施能否有效缓解大客户依赖症的问题，仍需市场进一步观察和验证。而当前，古麒绒材的大客户依赖症已成为其IPO进程中的一大障碍。

财务内控问题频发添阴霾

作为一家专注于高规格羽绒产品的研发、生产和销售的企业，古麒绒材在业绩增长的同时，却暴露出了一系列财务内控不规范的问题，给其IPO之路增添了诸多不确定性。

据监管层反馈意见指出，古麒绒材存在多项财务内控问题，包括向关联方资金拆借、转贷、向非金融机构转让票据等行为。这些问题不仅违反了财务内控的基本原则，也引发了监管机构对其财务透明度和规范性的质疑。

具体而言，古麒绒材在2019年和2020年分别将2550万元和3600万元相关银行贷款受托支付给南陵县绿叶养鸭专业合作社，而绿叶养鸭在收到上述贷款资金后转回给古麒绒材。值得注意的是，绿叶养鸭除了为古麒绒材进行银行转贷外，并无实际业务经营，且已于2021年1月11日注销。这种行为被证监会质疑是否存在体外资金循环的情况。

此外，古麒绒材还存在向非金融机构转让票据的问题。2019年，公司为解决经营过程中流动资金周转紧张、提高资金利用效率，在无真实交易背景下向宣城市友达商贸有限公司和芜湖德盛道路运输有限公司转让票据共计4289万元。这一行为也被证监会质疑其商业合理性和合规性。

除了上述财务内控问题外，古麒绒材还存在应收账款回款周期较长、存货占用大量营运资金等问题。由于下游羽绒制品客户应收账款回款周期相对较长，而上游供应商付款周期相对较短，导致公司应收账款和存货占用了大量营运资金。这不仅影响了公司的资金流动性，也增加了公司的财务风险。

针对这些问题，古麒绒材在招股书中进行了解释和说明，并表示将积极加强财务内控管理，提高风险防范意识。然而，这些解释和说明并未能完全消除市场和监管机构的担忧。投资者对古麒绒材的财务透明度和规范性提出了更高的要求，希望公司能够采取有效措施解决存在的问题。

财务内控是企业稳健发展的基石。对于即将登陆资本市场的古麒绒材而言，加强财务内控管理、提高财务透明度和规范性显得尤为重要。未来，古麒绒材需要认真对待监管机构的反馈意见，积极整改存在的问题，以确保IPO进程的顺利进行。同时，投资者也需要保持谨慎态度，对古麒绒材的财务状况和治理能力进行充分的评估和判断。

海澜之家巨额采购受质疑

据招股书和相关数据显示，古麒绒材在报告期内的产能利用率分别为87.09%、76.7%和85.1%，整体产能利用率并未达到饱和状态，且呈现出逐年下滑的趋势。然而，公司却计划通过IPO募集资金，用于年产2800吨功能性羽绒绿色制造项目（一期）等扩产项目，预计项目建成后产能将达到2000吨，近乎扩充现有产能的一倍。

这一扩产计划引发了市场的广泛关注和质疑。首先，产能利用率未饱和的情况下进行扩产，是否会导致产能过剩和资源浪费？其次，扩产计划背后的原因和逻辑是什么？公司是否有足够的市场需求和销售渠道来支撑扩产后的产能？

面对市场的质疑，古麒绒材在2023年度的产能利用率居然一下子提升至99.16%。然而如此大幅提升的背后，却有着大客户海澜之家的“鼎力支持”。

根据古麒绒材的招股说明书和相关数据，公司在报告期内向海澜之家的销售额分别为1.3亿元、6769万元、1.51亿元和1.49亿元。而在2023年第一季度，古麒绒材与海澜之家新签订的合同规模就达到了1.33亿元，这一数字不仅远超过去年同期，已经超过2022年全年对海澜之家的销售总额，这难免不让人怀疑是否存在有意巨额采购以美化IPO关键期的财务数据。

对此，这一异常现象也引发了监管层的进一步追问，对双方合同签订时间的合理性提出了质疑。深交所要求古麒绒材说明2023年第一季度其与海澜之家新签合同相关时点的合理性，与其历史下单习惯、经营需求的匹配性，以及是否存在人为调整下单时点的情形。

对此，古麒绒材回应称，海澜之家的采购计划严谨，基于市场和订单需求，并通过招投标确定，不存在配合古麒绒材调整订单时间点和规模的情况。古麒绒材表示，2023年订单下达时间延迟是由于2022年末行业内居家办公等情况的影响，而此次签订的合同订单数量250吨与海澜之家的业务需求量匹配，具有合理性。

然而，市场的质疑并未因此平息。古麒绒材与海澜之家之间的巨额采购合同可能存在人为调整下单时点的情形，以配合古麒绒材的IPO进程。此外，这一巨额采购合同可能给古麒绒材带来较大的经营风险，如果未来海澜之家的采购需求未能如期实现，将对古麒绒材的业绩产生负面影响。

财务压力持续高企形势严峻

古麒绒材的前身是南翔羽绒，由刘建国和刘小霞于2001年共同出资设立。然而，公司创始人刘建国在2018年将其所持股份全盘转让，退出了公司，此前的投资人谢玉成则成为了实际控制人。这一变动或许也在一定程度上影响了公司的经营和财务状况。

古麒绒材此次IPO计划公开发行不超过5000万股股票，募集资金超过5亿元，拟投入到年产2800吨功能性羽绒绿色制造项目（一期）、技术与研发中心升级项目及补充流动资金。然而，其财务状况的严峻性不容忽视。

古麒绒材的应收账款和存货问题尤为突出。近年来，这两项指标呈现连年上扬之势。2021年至2023年，应收账款账面价值依次达到1.55亿元、2.41亿元、2.78亿元，占流动资产的比例分别高达27.05%、32.93%、28.07%。

存货账面价值也分别为3.09亿元、3.61亿元、4.76亿元。到了2024年上半年，古麒绒材的应收账款和存货规模已超过往年全年水平，分别达到3.86亿元、5.09亿元。这种应收账款和存货的不断上涨，给公司带来了沉重的资金压力。

古麒绒材的经营活动产生的现金流量净额也呈现出下滑趋势。2021年至2023年，分别为2991.9万元、2280.35万元、-554.95万元。公司坦言，由于下游客户回款周期长，上游客户付款周期短，公司的应收账款和存货占用了大量营运资金，导致资金压力急剧上升。

为了缓解资金压力，古麒绒材不得不依靠银行借款和募集资金来“输血续命”。2021年至2023年，公司短期借款的账面价值分别为1.61亿元、2.04亿元、2.47亿元，占流动负债的比例分别为83.22%、63.86%、62.37%。

然而，古麒绒材的货币资金难以覆盖短期债务，2021年至2023年，货币资金分别为5209.92万元、6376.47万元、10739.75万元，占各期末流动资产的比例分别为9.10%、8.71%、10.83%。

除了财务压力，古麒绒材还存在诸多财务内控不规范的问题。例如，关联方资金占用、通过空壳公司进行银行转贷等（上文有所提及）。这些问题不仅严重影响了公司的财务状况，也给投资者带来了巨大的风险。深交所在上会现场曾要求古麒绒材解释存在财务内控不规范情形的原因，是否存在资金体外循环的情形，以及相关财务内部控制制度是否健全有效。

尽管古麒绒材在招股书中展示了其雄心勃勃的计划，包括年产2800吨功能性羽绒绿色制造项目（一期）、技术与研发中心升级项目及补充流动资金等，但面对如此严峻的财务压力，其IPO之路仍然布满迷雾。