北京
巨头的三季报检阅。
作者 | 贝壳XY
编辑 | 小白
10月18日至21日盘前，沪深京三市共53家公司发布三季报，其中30家实现净利润同比正增长，28家净利润规模过亿，总体表现还是不错的。
（制图：市值风云APP）
其中就包含了两家响当当的行业巨头——宁德时代（300750.SZ）、紫金矿业（601899.SH）。
深挖宁德时代：盈利锚定销量，毛利率创新高！
这些公司最有看点的当属宁德时代（300750.SZ），有望连续6年实现利润增长。
前三季度实现总营收2,590亿，同比下滑12.1%；归母净利润360亿，同比增长15.6%；只看三季度的话，归母净利润有131亿，同比增长26.0%。
（来源：市值风云APP）
仅从增速看，这次三季报业绩表现似乎是平平无奇，但背后实则暗藏玄机。
同日宁德时代还发布了计提减值公告，前三季度计提减值准备合计75.43亿，在三季度产生减值损失合计约52亿，接近上年同期减值的4倍。
减值资产主要是旗下的锂矿资源，这想来必然是年内碳酸锂价格持续下探产生的结果。
（来源：Choice终端）
若剔除此项，宁德时代三季度净利润应有超过170亿的规模，对应同比增幅超60%，这个数字就相当亮眼了。
看得出来，宁德时代想要低调一些，可惜实力不允许。
那么在营收下滑的情况下，又是如何实现利润大增的呢？
先看毛利率，三季度31.2%的水平同比改善8.8pct，更是创下自2019年来的新高。
（来源：Choice终端）
业绩说明会上，宁德时代将其毛利率的改善归因于电池单Wh毛利金额的相对稳定，以及神行超充电池、麒麟电池等高溢价新品的推出。
（来源：宁德时代2024Q3业绩发布会）
前面这条原因很有意思，基本延续了中报发布会上的说法，单位毛利不变，单位成本下行，毛利率自然会有提升。
（来源：宁德时代2024H1业绩发布会）
这看起来只是简单的数学游戏，但背后却是龙头企业议价能力的体现，在碳酸锂等上游环节价格持续下行的背景下，维持住稳定的盈利空间绝非易事。
即便是亿纬锂能（300014.SZ）、国轩高科（002074.SZ）这样已成规模的上市电池厂，上半年动力电池产品的毛利率也均有下滑，在“只卷价值、不卷价格”的宁德时代面前相形见绌。
（来源：Choice终端，制图：市值风云APP）
而在宁德时代固定单Wh毛利的定价模式下，电池出货量将成为驱动盈利规模增长的主要因子，三季度的增长亦是如此。
从业绩说明会上披露的数据看，三季度宁德时代电池系统销量接近130GWh，同比、环比增幅分别约30%、15%；其中动力电池占比约8成，与上年基本持平。
三季度宁德时代的产能利用率也已接近饱和，相比第二季度提升了10%以上，且进入四季度后继续维持，看似已回到供不应求的阶段。
（来源：宁德时代2024Q3业绩发布会）
简单计算：按照截至2024年中的646 GWh年化产能，上半年产能利用率约65%，三季度则约80%，并不像业绩说明会上说的那样夸张，但环比确实有大幅改善。
（来源：Choice终端）
随着出货量的增长，宁德时代在全球范围内的绝对龙头地位也进一步稳固。
根据业绩说明会的内容，2024年1-8月宁德时代在全球动力电池市场份额37.1%，同比提升1.6pct；其中在全球商用动力电池份额64.9%，同比提升4.6pct。
国内市场方面，1-9月宁德时代动力电池市场份额45.9%，同样有3.1pct的同比提升。
仅从需求量的角度看，新能源汽车仍然是一个潜力很大的市场，目前全球渗透率不过20%的水平，而宁德时代在毛利锚定出货量的模式下，净利润的增长空间还十分充裕。
惊艳！紫金矿业：资源为王，铜金量价齐增
再来看看“有色一哥”紫金矿业，今年前三季度，实现营收2304亿，归母净利润243.6亿，同比高增50.7%，甚至远超过去年全年水平，这份成绩相当惊艳。
（来源：市值风云APP）
一方面要归因于各主营金属产量的提升，前三季度实现矿产金54吨、矿产铜79万吨、矿产银331吨、矿产锌31万吨、，前三者分别同比增加8%、5%、7%，仅有矿产锌小幅下降4%。
（来源：紫金矿业三季报）
另一方面则要归因于有色金属价格在2024年初至今呈现出的震荡走强态势。
其中金价逻辑已在前几日有过提及，随着对各国央行的降息预期，叠加政治大选、地缘冲突等不确定性因素提升，为黄金价格的高位乃至进一步上行提供支撑。
铜价方面，全球铜资源供应端虽有所缓和，但交易所铜库存仍处于相对低位，铜精矿零单加工费TC仍维持长期低位，说明目前总体供应上依然偏紧。再考虑到全球铜矿资本开支并未明显增加，意味着铜矿新增产能会在2024年后逐步下滑。
而在铜需求端，政策支持会对房地产的下行有多大改善我们很难判定，但汽车、能源、高端制造等新质生产力的发展将会接力支撑需求端平稳，铜价仍然有望维持强势。
简言之，三季度利润高增的主要逻辑在于铜、金量价齐升，且这一逻辑短期有望持续。
这一逻辑同样可适用于西部矿业（601168.SH），其前三季度也实现了归母净利润的同比增长，增幅为24.3%。
（来源：西部矿业三季报）
如若拉长时间线，2015年至今近十年时间，紫金矿业无论是收入还是利润，都能实现稳步齐增，可以说摆脱周期的局限、兼具稳健与成长。
（来源：Choice终端，制图：市值风云APP）
风云君早前也对此有过深入研究，且一再强调矿产行业“资源为王”的主逻辑。截止今年6月底，紫金矿业共拥有铜资源量10,467万吨，金资源量3,528吨，是亚洲第一、全球前十的矿产巨头。
（来源：市值风云APP）
背后离不开强大的自我勘探能力和高效的项目执行速度，投行高盛最近也对此做出肯定。
今年上半年又有一批重磅项目建成投产，本月9日宣布10亿美金收购金矿，本月18日西藏朱诺铜矿采选工程进行内部立项，可以预见的是紫金矿业在未来两年里将会释放更多的铜、金产量。
（来源：紫金矿业三季报、董事会决议公告20141019）
另外还有不可忽视的一点——踩准有色金属低价时点的收购，例如科卢韦齐铜矿、西藏朱诺铜矿、西藏巨龙铜业、塞尔维亚Timok铜金矿等矿山的收购。
（来源：华安证券）
据不完全统计，2018-2023年，紫金矿业在收购上就花下超600亿元，更别提动辄百亿的建设投入了。
但公司在现金流、资产结构上均表现不错，资产负债率和有息负债率分别稳定在55%、40%左右。
（来源：市值风云APP）
每年数十亿现金入袋，今年前三季度更是达到巅峰的182亿，远超往年同期水平，矿主果然财大气粗，自然也忘不了分红，上市16年分红433亿。
（来源：市值风云APP）
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