浙商证券：看好转债市场股性继续修复

来源：覃汉研究笔记 作者：王明路/陈婷婷

核心观点

从当前的市场状况来看，违约风险担忧迅速下降，低价券，跌破债底的个券数目占比迅速下降；与此同时，可转债市场的股性转债的规模、换手率等处在快速修复趋势中。对于后市，我们看好转债市场股性继续修复，关注低价转债继续修复的机会与股性转债弹性释放后的进攻性机会。

正文

一、策略思考

经历过短期迅速反弹后，可转债市场整体从底部有所修复，具体来看：

违约风险担忧迅速下降，低价券，跌破债底的个券数目占比迅速下降。我们按照到期赎回价作为可转债的最后一期现金流、同时忽略每年的低利率现金流，采取当前价格等于未来现金流折现的模型，在不同的违约回收率假设下，我们发现可转债整体来看，对违约的定价有所缓释，但是依旧处在相对高位。同时，我们也观察到价格小于115元、小于100元以及价格小于债底的转债的数目占比也明显下降，反映了市场对信用风险的定价有所缓解 。

可转债市场的股性转债的规模、换手率等处在快速修复趋势中。首先，从转股溢价率的角度来看，不管是债性转债还是股性转债，股票市场快速的反弹下，导致转债的转股溢价率迅速压缩，特别是债性转债的溢价率更是显著压缩。其次，从余额来看，越来越多的债性转债转换为平衡性转债，平衡性转债转换为股性转债。再者，从成交额来看，可转债市场的成交额以及股性转债的成交额大幅提升，同时全市场的换手率也是处在高位。整体来看，可转债市场的股性处在迅速修复的趋势中。

看好转债市场股性继续修复，关注低价转债继续修复的机会与股性转债弹性释放后的进攻性机会。展望后市，我们认为本轮修复的路径将围绕着低价修复与股性释放两个维度展开，一方面我们看到债性、债底以下、低价转债的占比依旧处在高位；另一方面，股性转债的规模虽然有所提升，但是依旧也才500亿左右的规模，我们认为后续随着经济、政策的继续发力，可转债市场的股性有望继续提升。具体方向上，建议关注：一是，受益于“推进中国式现代化，科技要打头阵”，关注打头阵的科技板块；二是，过去一段时间超跌的中小市值风格、新能源、消费医药板块等。

二、风险提示

经济基本面改善持续性不足，导致市场情绪反复波动；

债市超预期调整，导致转债估值大幅下跌；

海外流动性宽松节奏弱于预期，导致市场风险偏好承压；

历史经验不代表未来，文中统计的规律有效性可能下降。

本文源自：券商研报精选