赵燕菁：作为债务端核心，房地产不涨其它都没戏

2024年，观察者网重磅推出季度性经济观察栏目——中国经济季度观察·圆桌纵横谈，邀请经济界和金融界重量级专家学者，围绕国家统计局发布的季度经济数据，解读中国经济形势和政策，回应当下公众最为关心的热点话题，展望未来发展。

10月19日，2024年第三期中国经济季度观察·圆桌纵横谈在上海举行。中欧国际工商学院教授盛松成，中国宏观经济研究院研究员张燕生，中金公司首席经济学家彭文生，兴业银行首席经济学家鲁政委，厦门大学教授、中国城市规划学会副理事长赵燕菁等嘉宾齐聚一堂，聚焦三季度经济数据和近期出台的一揽子增量政策，共议中国经济破局之道。

本文为厦门大学教授、中国城市规划学会副理事长赵燕菁主题发言内容。

赵燕菁：

如何扩大内需，是中国宏观经济最主要的问题。中国经济问题并不是生产端也就是制造端的问题。有人说，中国是什么都能生产，但没人买，而美国是什么都可以买，但没人生产，两国正好相反。可见，中国的问题有自己的独特性，真正要解决的是需求问题，而不是直接去解决生产问题。新质生产力再怎么发达，没人买，也是一钱不值。

现在大家都支持扩大内需，但对于如何扩大，并没有很好的办法。我认为扩大内需必须从消费开始。

现在大家都想从财政端采取措施，即把政府的钱分给老百姓。但财政支出也是消费，是把个人消费变成了集体消费。如果把财政中的教育支出、交通支出等集体消费减下来，挪到家庭部门，未必能改善消费，可能还会降低消费效率。

所以我认为从财政方面扩张内需有很大的问题，实际上是一种转移财富。而从金融方面扩大内需，才能增加增量。

近期中央提出的一揽子增量政策，其中“增量”两个字非常重要，办法不能在存量里面想，在消费上挪来挪去并不能解决问题，要把政策变成能够带来大量增量消费的政策。

增量消费最主要的是如何创造财富，如何产生消费。我认为，所有的消费都可以视作货币的函数，消费加起来就是货币总量。货币总量增加，消费就会增加。所以这个问题就变成货币创造问题了，生产出来的产品不会自动创造需求，必须创造出货币才能创造出需求。

信用货币时代，中国的货币是债务和信贷创造出来的。如果信贷、债务增加，货币就增加，如果信贷、货币减少，消费就会减少。

“社融”（指一定时期内实体经济从金融体系获得的资金额）这个概念非常重要，因为它揭示了贷款和货币创造的过程，如果一个国家的净社融上涨，消费就一定能上涨。

去杠杆、还债等都是在消灭货币，在这些过程中，消费一定会减少。我们现在所有的政策都是在总量上消灭货币，如果总量、政策不变，货币一直被消灭，就不可能创造出增量的消费。当消费总量下降时，在个体之间转移财富是没有意义的，即当消费下降，有某些企业表现特别好，就意味着其它企业得“死”。在下降的电梯里无论跳得多高都是没用的，所以微观企业在宏观下降的背景下是无能为力的。

现在面临的问题是如何扩大总量的总消费。中国的经济到底是需求端约束还是供给端约束，取决于资产负债表到底是哪端长、哪端短。按宏观的资产负债表，应该两端相等，即生产的东西一定要有足够的货币支持。如果货币减少，资产端一定要减剂、通缩。

而我国目前宏观经济问题主要是债务端迅速减少，但生产的东西很多，最后消费就消失了。债务端是由权益和负债两项组成，权益中包括股票、债券、房地产等高流动性资产。用这些高流动性资产做抵押，银行就能把钱生产出来。

银行就是生产钱的企业，只有银行是消费部门，其它都是供给部门。银行根据你抵押的权益放出多少货币，你就能消费多少。

现在我国资产负债表生产端基本没有变化，主要是权益端，而权益端最大的问题在于房地产。

在银行贷款中，将不动产作为抵押物的占比非常大，超过百分之七八十，这类贷款不光是直接给房地产、居民的，还包括给开发商、政府的。房地产占中国债务端比重太大，这是中国与其它经济体最大的不同。

我国的股票市场是美国股票市场的零头，生产端全在中国，股票都是美国人发。股票就是企业的债务端，中国制造业增加值占全球比重约30%，结果美国发的股票比我国的市值还高，实际上，我国很多好企业都在美国上市，创造的是美元，而不是人民币。此外，我国发的国债也很少，比日本都少。

我国债务端最核心的就是房地产，这一点远远超过包括美国在内的世界各个国家。但房地产被打压下去了，近400多万亿的资产没有流动性，银行里全处于抵押状态，所有人都在抛，但没人接。没有流动性，拿什么去银行抵押贷款？我们的信用就没了，钱贷不出来，消费就没了。

债务端只要减少，资产端就一定要内卷，所有的劳动力、生产者价格都要下降，否则根本卖不出去，只有这样，两端才能实现平衡。

所以在目前的宏观经济状态下，出路只有一个：尽最大能力去扩大债务端。

对此，可以从三个方面考虑：

首先是股票市场。原本我的个人印象是，股票市场上涨，消费一定会上涨，但这是一个慢变量，股票上涨不会立即就有消费。

9月末，我国的股票市场突然有个小爆发，效果也几乎是立竿见影，国庆那几天“哗一下”消费就上去了。所以股票市场是快变量，这一项就可以拉动消费。因此，政府应该通过这一渠道，向市场大量释放流动性，释放的流动性至少要抵消掉房地产减少的贷款。

市场一下这么振奋，说明这药灵。这时千万不要说“虚拟经济”“泡沫”等等，只要消费上去，经济的基本面就会好转。经济的基本面是利润，只要利润一上去，它的市盈率就有支撑了。

找到这副好药，不要犹豫，就拼命用。我认为“慢牛好”这个说法不对，生病的时候一定是“快牛”好，我们不能天天打兴奋剂，但生病的时候必须要用强心剂，心脏才能恢复跳动。只有“快牛”才能达到“慢牛”，“快牛”到了一个点上，再变慢。

中国的股票市场是被严重低估的。我认为，第一，要放心大胆地进入股票市场。第二，不要怕套现，为什么要制止老百姓、企业套现？套现就是现金流入市场，他们拿了现金，不会又存到银行去，肯定会消费或者投资。而所有的投资，背面是另一个人的消费，这时候市场一下就会活跃起来。

经济非常危急、怎么往市场发钱都来不及的情况下，股票市场和资本市场见效会非常快。

其次是债务市场。中央可以把地方政府的债接过来，变成长期债。地方政府的资产不是没有价值，只是回收期太长。例如，这一资产有100年的寿命，但让地方政府10年就要还债，并且利息还很高，其实地方政府还有90年的钱没收。要确保市场的债不收缩，要把钱留在市场上，不能让钱回到银行，银行里有上百万亿，政府把这些钱借出来，投入到市场。

最后，一定要尽量恢复房地产市场的流动性。因为这个市场规模非常大，只要它不涨，其它都没戏。房地产的目标不是卖更多的房子、卖更多的地，而是要让它的价格上涨、流动起来。

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