德赛西威“补血”45亿，“中间商”角色增长问题待解

【摘要】2024年9月7日，德赛西威发布《2024年度向特定对象发行A股股票预案》，这也是继2017年上市后其在二级市场的首次定增。

定增金额大不仅与德赛西威的三个项目所需资金有关，也离不开过去几年逐渐积累的经营压力。

其中，净利润率与销售毛利率不断下降，尽管前者在上半年有所回正，但仍与前几年差距明显。

此外，不断积压的存货导致了不断增大的存货跌价准备。

除经营挑战外，汽车电子尤其是智能座舱市场正面临残酷竞争，当德赛都开始定增决战下一程的时候，“中间商”角色如何寻求新一轮增长就成为了各家都需要考虑的问题。

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以下是正文：

01计划定增45亿

IPO后的很长一段时间里，德赛西威都没有进行股权融资。

今年9月7日，德赛西威发布《2024 年度向特定对象发行 A 股股票预案》，这也是德赛西威继2017年上市后在二级市场的首次定增。

在本次定增中，德赛西威计划募集资金总额不超过45亿元。

募集资金分别计划投入德赛西威汽车电子中西部基地建设项目（一期）18亿元，投入智能汽车电子系统及部件生产项目19.8亿元，智算中心及舱驾融合平台研发项目7.2元。

值得注意的是，即使募集到45亿元，德赛西威还需要自己堵上12.43亿元的资金窟窿。

图片来源：2024 年度向特定对象发行 A 股股票预案

虽然这是德赛西威上市7年来的首次股权融资，但是资金数量之庞大，已经超过IPO募集资金的两倍。

在汽车电子领域，如此大规模的资金募集比较少见。一方面彰显了德赛西威决战下一阶段的态度；另一方面，也与其在当前环境下承受的资金压力与竞争态势有关。

02近几年财务承压，难支撑扩产计划

作为汽车电子行业成功转型的代表企业，德赛西威一向在身位上领先。

但从2021 年开始，包括增收不增利、净利润率不断下降等诸多压力开始汇集起来。净利润指标上，2021年净利润为8.70%，到2023年则降为7.06%。

德赛西威在不久前发布的2024年半年报显示，上半年净利润止住下降趋势，同比增长0.21个百分点，达到7.17%，但与2021年上半年9.05%的净利率尚有差距。

制图：芯流智库 数据来源：Wind

除此之外，销售毛利率仍未在下坡中踩住刹车。2024年上半年，德赛西威的销售毛利率同比下降0.32个百分点。与净利润率类似，销售毛利率的滑铁卢之旅也是自2021年开始。

存货方面，规模仍在增长，到2024年6月30日已经达到35.74亿元。

制图：芯流智库 数据来源：德赛西威财报

截止到2024年上半年，其存货规模已经达到了近几年的最高峰，也相应带来了巨额存货跌价准备。

2023年，德赛西威的存货跌价准备已经超过2亿元。2024上半年，德赛西威的存货跌价准备又增加七千万，总存货跌价准备突破3亿元，已经对利润产生不可忽视的影响。

图片来源：德赛西威2023年年报

图片来源：德赛西威2024年半年度报告

在以上基础下，此次定增的一个直接原因就是，德赛西威的资金确实难以支撑其对三个项目的计划投资。

截止到2024年上半年，德赛西威在手货币资金为7.72亿元。根据现金流量表，其上半年现金及现金等价物净增加额为-4.38亿元，情况堪忧。

募集45亿元资金的背后，不仅是对未来计划的考量，更是试图采取措施积攒“存粮”，迎战下一阶段更残酷的身位争夺战。

03市场竞争激烈

近年来，中国汽车电子行业持续发展，市场规模不断扩大。

《2024-2029年中国汽车电子行业发展趋势及投资战略预测报告》显示，2024年中国汽车电子行业市场规模将达到11585亿元。相比于2023 年，增长了612亿元的市场空间。

但偌大的蛋糕也引来诸多厂商瓜分。

除了对自研向来颇有兴趣的主机厂、跨领域横向整合的算法或芯片商，消费电子领域也有诸多新面孔选择转型加入鏖战，这一赛道的变数还有很多。此外，德赛西威还要面对诸如华阳电子、车联天下、亿咖通以及和硕/广达等来自海内外其他竞争对手的挤压。关于德赛面临的域控格局挑战，参见芯流汽车此前文章。

当然，德赛在目前阶段的领先身位仍然明显。2024年中国智能座舱市场规模预计为1347亿元，相较于2023年增长近300亿元。

制图：芯流智库 数据来源：公开资料整理

而在德赛西威的主营产品中，有70%左右属于智能座舱产品，而智驾域控也是德赛早有布局的核心业务。

2024年上半年，德赛西威在座舱域控供应商排名中位居第一，占据15.2%的市场份额。

制图：芯流智库 数据来源：公开资料整理

值得注意的是，从这个排名看，取得第一宝座的德赛西威已经与前十大供应商所占份额相差不大，市场集中度较小，这也意味着座舱域控市场的实际还格局未定。

举例而言，目前，德赛西威的智能座舱业务主要有小鹏和理想两个大客户，但小鹏已选择捷普电子作为代工厂，未来理想也不排除将会采用代工模式。

技术壁垒逐渐被打破的当下，车企依靠多供应商压价甚至是寻找代工厂几乎成为普遍趋势。

04尾声

当德赛都开始定增决战下一程的时候，“中间商”角色如何寻求新一轮增长就成为了各家都需要考虑的问题。

上游要取悦芯片制造商，下游依赖主机厂带动销售增长，毛利率面临压力，利润空间受到挤压，再加上汽车电子尤其是智能座舱市场群狼环伺，德赛西威这波大额定增的预期效果仍有待考量。

腰尾部挣扎生存问题，头部忧心增长问题，是快速发展的新能源汽车市场给Tier1们的重要考验。

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