财爸教你做投资

先说个冷知识，蓝姓，是一个相对小众的姓氏，目前全国一共有100万人+，主要分布在广东、广西、福建三省，我生命中认识的蓝姓（认识，指的是至少见过面的），一共就俩，都是粤东的，一个是揭阳人，一个是梅州人。

周六的财政部发布会上，蓝部长，最后在答记者问的时候，提到，要“提高基民收入和收入预期”，大家都很兴奋，证监会主席都没敢直说要提高基民收入，财长却说了，这种长臂管辖实在是令人动容，后来发现，财长说的是“居民收入”，不是“基民收入”，再一看，财长是惠东人，作为一名客家老表，稍微有点口音，再正常不过了。

即使有口音的小插曲，但仍无法改变，本次财政发布会的主旋律，两个字——诚意。

发布会前，我们写了一篇展望——《》，核心结论即是，“既不需要对周六的会议抱有过高的期望，也不必觉得，后续加大发债，就是利空债券，从政策的出发点来看，希望达到的效果是，股市慢牛，债券保持在低利率水平。”

在发布会后，我们也从债券方面，给大家做了一些简要的分析，《》，核心结论即是，“明确利好城投债等信用品种，对利率债而言，震荡的可能性更大，逢高就是配置的机会。”

周末两天，表舅又几乎把几家主流卖方的解读看了一遍，有几篇，我帮大家列一下，里面的部分观点，或许大家可以吸收一下。

1、华创张瑜的，《》，这应该是周末所有报告里，名字起的最好的。前面四个字，指的是财长为代表的官方态度和预期诚意，绝对是够的，后面四个字，指的是实际后续的增量财政政策，没法一蹴而就，后面三个关键时点，分别是10月底的人大常委会，12月的政治局会议，明年3月的两会。

2、长江于博的，《》，开局一张图（下图），告诉大家，市场在期待什么，以及发布会的政策要干什么，无非就是围绕十个字：“中央加杠杆，怎么加杠杆？”。

3、华泰张继强的，《》，里面的有一个数据，告诉大家，为什么上面这张图里，我们的中央政府杠杆率这么低，因为，历来发展过程中，都是地方政府干活加杠杆，“截至2024年6月末，城投平台存量有息债务，共计58万亿元”。

4、中信建投周君芝的，《》，一言以蔽之，发布会的核心，就是一句话，“近年来出台的支持化债力度最大的一项措施”，中央加大债务发行，以加杠杆形式化解地方债务压力，并为地产部门托底，中央财政和货币联动宽松，本质上是中央政府信用的一次扩张，对市场而言，这是一场流动性盛宴。

5、天风宋雪涛的，《》，提到的，“更重要的是政策基调的转变——财政政策既不回避当前的压力和困难......”，毕竟发布会首次明确提到了，“2022年下半年开始，受多种因素的影响，一些地方出现了债务风险隐患”。

6、德邦吕品的，《》，他的标题，已经说明了他的意思了，无需解释，唯一需要多解释一句的是，吕总是固收首席，所以股票的事，大家听一半。

7、最后是，财新我闻团队的，《》（需要付费阅读），提到了美国前财长保尔森的著名段子：

“你得让市场知道你有火箭炮，而不仅仅是滋水枪。一旦市场相信了你有火箭炮，可能这火箭炮就不用掏出来了。”

并且提到，多方了解获知，“正在研究中”而不是“已进入决策程序”中的超长期国债规模不小，三年6万亿的说法，并非空穴来风，再加上其他增量政策，财政的“火箭炮”似乎也不乏可能。

大家有兴趣，可以读读上述原文的链接，咱们野生博主的水平，肯定没有首席们高，大家听听不同的声音，再得出自己的结论就好。

今天晚上，我们的主要目的还是一个——既然周六的财政发布会，如此重要，且从结果来看，至少应该说是，中性以上的，那么这样的背景下，会对股票、债券，分别产生什么样的影响呢？

我们继续帮大家简单做一下，下周的大类资产展望，结合的，还是擅长多资产的招银理财的周报，原文在这里，《》，过去每周的文章，我们放在最后，方便大家打脸。

我们直截了当的，说五点。

第一，财政部发布会的主要内容到底是什么？

第二，债券怎么看？

第三，固收+怎么看？

第四，A股权益怎么看？

第五，海外怎么看？

第一，财政部发布会的主要内容。

我上面引用了多篇卖方的报告，如果大家觉得看着还是累，那就直接看招银做的图吧，比较清晰，有要点和点评，和卖方的观点基本都是不谋而合的，比较适合发给客户。

我就直接贴了，大家对齐一下认知，后面就不再解释会议的内容了。

第二，债券怎么看？

——利率震荡，信用有望继续下行，除非股市“来第二把火”。

回顾上周的债市，节奏可以和我们债券账号的推文，对照着看。

周一，开盘前，担心债市，《》；

周二，开盘后，发改委托底债市，《》；

周三，大跌的股市挽救债市，《》；

周四，昨天你对债爱答不理，今天让你高攀不起，《》；

周五，信用债等收益率全面下行，《》。

周六的发布会后，我们已经发文介绍，《》，观点很明确：

城投为主的信用债，迎来非常好的配置机会；

长期限的利率债，虽然可能中枢继续下行（财政扩张需要低利率配合，降低付息成本），但由于“政策潺潺”，阶段性会受到增量财政政策、小作文的影响，下行的过程很难一帆风顺。

表舅用大白话，带大家理解财政发布会后，对债市的影响：

大家知道，我们自己买了房，对存量房贷利率比新增房贷利率高这个事，很不满意，想要降利率，而如果国家想让我们去买房，加杠杆，很多人就会说，利率这么高，我为什么要买，我傻么我？

那么，对国家来说，道理是不是一样的，如果中央加杠杆，多发债，解决地方债务等问题，相当于中央这个裁判员，自己下场做运动员了，自己发债，要自己还利息的，既然如此，你觉得，把利率维持在低一点的水平好，还是高一点的水平好？这就是与过往刺激政策很大不同的一个背景。在这样的背景下，保持低利率，是符合中央政府利益的，这也是，财爸和央妈，要成立联合小组的原因，要确保后续增发国债的过程中，利率不要有大起大落（主要是大起）。

从招银的观点来看，类似，下图。

对利率债而言，股市对债市阶段性会有扰动，财政政策的刺激力度，也会有扰动，所以短期来看，震荡的可能性比较大。

对信用债而言，招银这样的理财子，上周是亲自接受过股市对负债影响的洗礼的，所以这方面的经验都是肺腑之谈，所以会谈到，要考虑“股债跷跷板”对信用债的影响，但中长期来看，其一直强调，信用债中枢下移的趋势难以改变。

第三，固收+怎么看？

——可能迎来了最好的时机。

前两周，别看权益很热闹，事实上，有0-40%权益仓位的，固收+的产品，面临着巨大的压力。

一方面，权益市场大涨的过程中，很多买了固收+的投资者（本来就是有一定风险承受能力，不像只做存款的风险厌恶群体），会觉得固收+“太不性感了”，涨的“太慢了”，仓位“太低了”，于是很多客户，会赎回固收+，去追纯权益。

另一方面，在股市回调的过程中，固收+简直是戴维斯双杀，权益的仓位跟着一起跌，债券的仓位，因为主要都是信用债，更是因为市场的负反馈，估值大跌，净值出现了比较大的回撤，很多公募的产品，这块表现的很明显，固收+基金，一天可能跌1-2%，这在过往，是很不常见的。

但站在当下来看，固收+产品，比如理财的多策略产品，可能迎来了，最好的配置时点。

一方面，固收的部分，信用债经过之前的调整，收益率到了高位，票息保护大增，且后续有比较明确的下行机会。

另一方面，权益的部分，经过上周后三天的大跌之后，虽然可能很难继续普涨，但是结构性的机会会更加凸显，很多板块，依然有比较大的配置机会，随着财政的发力，权益很难回到过去那种极度悲观的行情。

这就是下图，招银所提到的，当前股债均具有投资机会，但波动率加大的情形下，相对押注单一资产的产品而言，多资产、多策略的配置优势，更大了。

另外，大家上两周会发现，很多雪球产品，“起死回生”了，原来已经敲入，相当于被判了死-缓，然后一波股市大涨之后，全部“解套”，成功敲出，这对于很多投资者，恢复对结构化产品的信心，有很大的帮助，所以我们看到，招银本周，把结构+的产品，提高到了五星。

还有一点，我特意问了一个分行的朋友，这些所谓的XX+产品，其实都是固收+策略的，也就是说，全球+，不意味着是满仓海外的，其实是“固收+一部分海外”，这也是为什么，在看好固收+的前提下，这些多策略的产品，值得在目前的市场环境下配置的原因。

对于多策略，我再推荐近期很好的两篇科普文。

其一，关于期权的结构化产品，《》；

其二，关于中性策略这两周的巨大变动，《》。

第四，A股权益怎么看？

——国家队也在玩儿“红利策略”？

A股的事情很复杂。

说个我自己的小观察，不一定对。

之前，我们讲到了，央妈的互换便利，明确利好红利股、价值股，且券商已经启动了，保险还在筹划中。

而这回的财政发布会，也有个小案例。

在财长的四大已确认举措中，提到了发行特别国债，支持国有大型商业银行补充核心一级资本。

这个事，明面上来说，很好理解，银行的净息差很薄，资本充足率在下降，注资之后，银行，特别是四大行，有更足的底子和底气，加大信贷投放的力度，让银行更好的扩表。

但是站在财政的角度，你可以去考虑一个事情。

现在，财政部发特别国债，比如10年的吧，2.1%左右的收益率，然后注资到四大行里面，财政能获得什么？

这其实是一笔不亏的投资，根据不成文的经验，四大行的分红率一直非常稳定，股息率保持在5%左右或者以上的水平，因为作为实际最大的股东，在利润上交之外，财政需要四大行这样的央国企，通过高分红，反哺财政，特别是财政的现金流，比如这个注资，大概率列入政府性基金预算。

所以，对财政而言，左手，是2%的负债成本，右手，是5%的分红收益，一来一去，就是3个点的价差。

所以，这算不算，国家队，另一种红利策略的玩儿法？

第五，海外怎么看？

——观点有点不一样。

上周，我们提到，招银把美元，放入了中低配，也就是接近于看空，但事实上，美元指数一路上涨，这两天最高已经突破了103了。由于9月美联储降息后，资金流入新兴市场的速度比较快，叠加了大选选情的变化，美联储的态度也变得扑朔迷离起来，较好的经济数据，使得美联储11月降息50bps的预期已经基本落空，美元和美债的变化幅度之大，确实出乎了很多人意料，而且预测的难度仍在加大。

那么，从目前来看，招银的观点里，下图，对海外的信用债和海外的利率债，都是看好，对美股是标配，但对美元指数还是中低配，相对看空。

这和我们的观点，有稍许不同，我们对权益，可能会更乐观一点。

我们在周五晚上的推文《》里，结合投顾组合，表韭全球资产配置的调仓记录，做了一些观察，提到：

权益方面，增持美股标普500和亚太新兴经济体方向；

债券方面，行业均衡的风险资产的性价比，可能相对美债，会更高一点。

11月的美国大选渐进，近期海外的波动，不一定小，大家可以多多关注，听听不同的声音，我们下周回来，可以回溯一下，到底进展如何。

本期，就聊这么多啦。

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过往几期，大类资产周末解读：

第一期，《》；

第二期，《》；

第三期，《》；

第四期，《》。

第五期，《》

第六期，《》