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老龄化背景下最受益的公司是谁？

数据显示，2023年我国65岁以上人口数量占比达到15.38%，最近5年攀升了近3.5个百分点，未来老龄化趋势成为公认的事实。

而伴随着人年龄的增长，除老年经济直接受益外，因为疾病增加带来的医疗收益也很显著。

2023年，我国医保总支出2.82万亿元，同比增长14.7%，2018-2023年复合增速9.62%，妥妥的高增长水平。

其中，药品需求是最大的一份支出，其次是卫生材料、检查和治疗支出。

与此同时，心血管疾病成为老龄化背景下最受重视的疾病之一，它的患者人数达到了3.3亿人（包括高血压、冠心病等），其次是糖尿病，正是我们常说的三大慢性病。

同仁堂、天士力、甘李药业、华东医药等医药公司因此受益。

但还有一家公司西藏药业，主营产品“新活素”是治疗心衰患者的有效药物，而公司是市场上唯一一家生产企业，就连全球都没有竞争对手。

西藏药业的优势充分体现在以下2个方面。

1、成长强悍

新活素已然成为一款超10亿元的大单品，2023年销售额达到了28.16亿元，占到公司总收入的89.85%，堪称一棵“摇钱树”。

就在3.3亿的心血管患者中，其中约1210万人为心衰患者，每年新发患者达300万人。

心衰不仅作为一类较严重的疾病需要我们重视，而且作为心血管疾病的终末阶段，其治疗需求也非常迫切，尤其是急性心衰。

在此基础上，新活素7年销量实现21倍增长，展示出超强的市场需求，截止2023年销售量达到了777.61万支。

值得强调的是，正是新活素在2017年首次进入医保，产品才迎来快速放量，2017-2023年产品销量复合增速为54.5%。

2、盈利强悍

事实上，新活素不仅营收规模大，盈利能力也是十分强悍。

截止2023年，西藏药业的毛利率达到了惊人的95.05%，比茅台还高，并且在医药行业也是绝对的名列前茅，明显高于恒瑞等传统大型制药企业。

此外，2019年以来，公司毛利率呈持续增长趋势，与产品销售其实关系不大，而主要是商贸商业业务的缩水，从价值提升的角度说，这种结构调整反而是有利的，而现在西藏药业的毛利率基本稳定在了95%左右的水平。

而且2023年底因为新活素续约进入医保，温和降价4.5%，却几乎没有影响到毛利率，说明公司从成本端维护了产品强悍的盈利性。

综上多重优势叠加，西藏药业的业绩水涨船高，2019-2023年营收翻了近4倍，净利润更是增长了4倍多，由1.98亿元增长至8.01亿元。

还给公司最近两年的高分红打下了坚实基础，成为2024年上市公司中鲜有中报大笔分红的公司。

不过2024年上半年，西藏药业是受到了两个挑战，从而导致业绩出现了下滑（尤其是营收），一个是前面我们提到的新活素降价，虽然毛利率几乎没有变化，但因为价格下降，营收会对应下滑。

二是2023年高基数的影响，这点从最近两年新活素的销量增长上就能看出来，2023年上半年因为公共卫生事件影响，新活素暴增41.7%，使得上半年销量就达到了全年的60%。

而事件影响消退后，2023年下半年至今，新活素销售很明显保持了一个回归状态，2024年上半年销量下滑了9.16%，从而给业绩增长带来压力。

但理论上来讲，公共卫生事件影响其实是个偶然事件，新活素的持续增长依然充满动力。

从数据上看，2024年上半年，西藏药业的业绩规模已经明显超过2022年同期了，这份增长是完全不可逆的。

未来，我们预计西藏药业仍然具备持续可增长逻辑。

第一，竞争力有保障。

在各行各业我们见过不少大单品公司，医药行业中自然也不少，但最近几年因为行业调整，我们却对这些企业有了较多的苛责，但大单品企业却也不能完全被否定。

倘若公司有着较强的竞争力，那么它依然可以成为像茅台一样躺着赚钱的公司。

西藏药业的竞争力便很强，在新活素市场中，西藏药业（授权康哲药业）有望持续保持独家地位，目前行业内只有两家企业在研，但它们均还处于临床前期阶段，上市时间未知。

同时，在整个心衰市场，新活素也因为其良好的疗效和安全性占有一席之位，是心衰药物中唯一的生物类药物，同时因为作用全面，具有很好的补充性。

第二，老龄化需求依然庞大。

未来新活素的增长无疑还会受益于行业的扩张，数据显示，当前我国心力衰竭药物市场规模约20亿美元（140亿元），而预计到2030年将增长至40亿美元。

老龄化作为其背后增长的主要推手，显然具有较强的逻辑。

如果按每人4支用量来算，新活素的心衰患者渗透人群还不到200万，渗透率约为16%，这都不及心衰患者每年的新发规模，因此新活素有望进一步提升渗透率，实现超过行业增长的水平。

对此，西藏药业2021年的扩建项目恰好有望在今年下半年投产，年产能达到1500万支，相比于2023年的产量具有翻倍空间。

第三，其他增长点。

现如今，在新活素强大的支撑下，西藏药业的二次增长曲线其实还不明确，尤其是研发投入并不高。

但西藏药业还有二线品种，包括诺迪康、雪山金罗汉止痛涂膜剂、小儿双清颗粒等2024年上半年销售收入1.1亿元，同比增长也有50.93%，公司藏中药产品快速增长。

就连低研发投入在利润端来说其实也是一种利好，不过具体来说，公司的高销售费用率预计也有下降空间，公司当前超50%的销售费用率，处在产品推广初期还算正常，但未来随着公司产品渗透逐渐成熟，销售费用率便有下降空间。

而销售费用率的下降既能给研发投入提升提供空间，也能为净利润增长释放空间。

总之，依赖心衰药物新活素，西藏药业“肥羊”特征明显（高分红+经营稳定），不仅展示出强劲的盈利和成长优势，还有望继续维持强劲增长。

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来源：飞鲸投研