杨德龙：这轮A股和港股牛市行情启动有深刻的背后逻辑

杨德龙系前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

本轮A股和港股的突然暴涨让许多投资者带来了巨大的惊喜。然而，也有人担心这是否只是昙花一现，因此市场上的分歧依然存在。尽管如此，市场目前的亢奋程度仍然非常高。

尽管国内A股投资者目前正处于国庆长假期间，但许多人并未全身心投入假期的休闲活动中，而是持续关注港股的交易情况。港股在假期的周三、周四和周五继续交易，市场波动剧烈。周三市场出现了暴涨，而周四又出现了一波大跌，这引发了许多人的担忧，他们担心这次上涨是否已经一步到位。由于港股没有涨停板和跌停板的限制，许多股票当天的涨幅达到了惊人的十倍，甚至更多，特别是券商股，很多涨幅超过了一倍。

周四市场再次出现回落，但在尾盘几乎收复了失地，许多股票在尾盘时收回了当天的跌幅。周五市场继续上涨并创下新高，尤其是恒生指数在周五创下了本轮行情的新高，达到了两万两千七百多点，显示这轮行情的持续性已经超出了许多人预期。

可以预见的是，A股在节后开门红的可能性相对较大，因为在节假日期间港股已经提前大幅上涨。此外，节假日期间，股票和基金成为了大家讨论的热点话题。许多人在四处寻找资金，想要补仓或加仓，以抓住这一轮的行情。从情绪的角度来看，市场已经被彻底激活。

实际上，仅仅十几天前，许多投资者还处于悲观和绝望之中。在之前的直播中，评论区也充满了悲观情绪，因为许多人对后市完全没有信心。当时建议大家在市场最绝望的时候保持希望，经常引用俞敏洪老师的话：“在绝望中看到希望，人生必将辉煌。”在绝望的时候不应该更加绝望，否则就会在底部丢失优质筹码。只要持有了筹码，就可以耐心等待行情到来。我们不预测行情何时到来，但只要我们在底部持有的是优质股票、优质基金，行情的到来是早晚的事。

正如之前林园先生在北大国发院演讲时所说，我们要做的就是耐心等待行情的到来。当时也是为了给大家加油打气，但许多人仍然不相信。直到市场突然大涨之后，许多人醒悟过来，意识到我们无法判断行情哪一天到来，也不知道这一波行情能涨多高。但只要我们持有的是优质资产，并且是在较低的位置买入的，赚钱只是时间问题，只需要耐心等待。

我曾多次呼吁相关部门利用美联储9月18日开启新一轮降息周期的时机，加大力度来刺激经济。充分发挥货币政策和财政政策的作用，通过发行超长期国债来拉动投资和持续消费，通过降息、降准和下调存量房贷利率来释放更多流动性。这些政策包括我在内，许多专家都在积极倡导，而这一次政策出台的力度和及时性超出了很多人的预期。

首先，在国务院新闻发布会上，央行、金融监管总局、证监会三大部门的负责人推出了一系列重磅利好政策，包括降息、降准、下调存量房贷利率50个基点，以及大力支持资本市场的发展。央行还专门设立了两个工具：一是为基金、保险、券商等机构提供互换，首批额度达到5000亿，让这些机构可以从央行通过互换获得央票、国债等流动性好的资产，这些资产在二级市场上可以卖出后用来购买股票，且规定只能用于购买股票。央行行长潘功胜表示，如果首批5000亿用完，还可以有第二个5000亿，甚至第三个5000亿。第二个工具是为上市公司和大股东提供回购资金支持，首批达到3000亿，如果需要，可以继续提供更多。

吴清主席在会上强调，要引入中长期投资者，引入耐心资本，支持资本市场的大力发展，完善资本市场的各项制度，打击违法违规行为。这一系列表态充分说明我国主要金融主管部门全面支持资本市场和经济复苏。

中央政治局会议再次从最高层的角度对经济未来前景进行了部署，特别是强调货币政策和财政政策要协调发力。预计后续可能会推出2至3万亿的超长期国债来拉动投资和刺激消费。以前发行国债主要是为了支持基建投资，但现在基建投资已经相对完善，而主要问题是消费不足。因此，这一次发行国债可能会拉动消费。

这一系列政策远超国内外投资者的预期。包括华尔街的一些大佬，如达利欧，都强调现在中国政府的政策远超预期，就像当年欧洲出台的针对欧债危机的一系列重大政策一样，彻底扭转了经济增长放缓的趋势，改变了大家的预期。他用了一个有意思的比喻，说资本市场的反应极其亢奋，这些政策激发了投资者的动物精神，即人的本性本能。只要看到好资产有了赚钱机会，看到资本市场好转，很多资金就会不请自来。这个逻辑我在之前的直播和文章中都经常提到，投资者不是看到跌了、便宜了才会买，而是看到能涨、能赚钱才会买。也就是说，要先有赚钱效应，然后资金就会不请自来。

许多券商的营业部在假期都在加班开户，网上的一些开户都已经排不上队，这说明投资者看到了赚钱效应就会来。因此，这轮股市上涨的逻辑实际上是政策底和市场底产生了共振。正是在市场跌到两千六百多点见到市场底之后，政策集体发力，形成了共振，使得行情的确定性较强。

中央政治局会议在部署这些政策时强调，后续会有一篮子的政策出来，目前出台的政策并不是数量较多，力度并没有完全释放出来，后面会逐步落地。例如，9月29日广州率先取消了所有的限购，无论是广州人还是外地人都可以到广州买房。但深圳和上海虽然也放松了限购，但并没有完全取消，这意味着未来的政策空间还很大。

财政政策方面，目前还没有明确的规模，但已经有外媒报道可能会拿出大概10万亿级别的财政政策来刺激经济。如果这个政策能够落实，那么经济复苏的力度就会很强，市场上涨的基础也会更强。

9月29日，广州市率先取消了所有住房限购政策，无论是本地居民还是外地居民，都可以在广州市购买房产。然而，深圳和上海虽然也放宽了限购政策，但并未完全取消，这意味着未来的政策空间仍然存在。预计深圳、上海，最终北京也将跟进，进一步放宽政策，这将释放房地产市场的需求。

目前，财政政策尚未明确出台，但已有外媒报道称，可能会有大约10万亿级别的财政政策来刺激经济。如果这些政策得以实施，中国经济复苏的力度将非常强劲，市场上涨的基础也将更加牢固。因此，市场对后续政策充满期待。

我认为这次政策将不折不扣地落地实施，因为中央政府的决心非常坚定，旨在彻底扭转经济增长放缓的趋势，推动经济进入新一轮增长周期。

节后A股市场的行情预计将继续上涨。节前最后一个交易日，市场成交量达到2.59万亿，超过了2015年的水平，表明市场热情尚未完全释放。许多股票已经涨停，加上节假日期间港股的上涨情绪影响，节后首个交易日预计将继续放量上涨。然而，这种急剧上涨可能会快速释放情绪，导致市场上涨过快，当这部分资金消耗完毕后，可能会出现回调。

但如果政策能够持续跟进，市场的赚钱效应一旦形成，将不断吸引银行存款、理财产品、大额存款等固定收益市场的资金流入资本市场。近期，股债跷跷板效应已经开始显现，债券市场开始走弱，而资本市场开始走强。

值得注意的是，居民储蓄的大转移潜力巨大。过去四年居民存款新增了60万亿，目前居民存款高达140多万亿，即使只有10%转移，也是十几万亿级别的资金，对A股市场的拉动作用将非常显著。

这轮行情是一轮高级别的上涨行情，目前的态势是快速上涨，而非缓慢上涨。快速上涨到一定程度后，市场将进入震荡上行阶段，伴随着调整的上行，但总体趋势仍然是向上的。市场已经确认了反转趋势，这一点非常重要。因为牛市不言顶，市场可能会持续上涨较长时间，不会仅仅在一个月或半个月内结束，可能会持续一两年。

即使按照美股的估值，A股市场也应该上涨至4000点以上。当前，A股市场仍处于牛市的第一阶段。如果我们看巴菲特指标，即一个国家的股票市值与GDP的比重，美国显然估值泡沫较大，巴菲特指标超过200%。而A股市场除以中国GDP的市值比例大约是0.6，如果加上港股和中概股，中国股票占GDP的比重大约是0.8到0.9，不到1，这表明我们的市值被严重低估。

不同国家之间的比较存在一定差异，不能简单类比。巴菲特指标反映的是资本溢价，溢价越高，说明对未来预期越高。美股前七大重仓股主要是科技股，尤其是以英伟达为代表的科技股，资本追逐较为激烈，因此估值较高。而我们大市值的股票主要是金融、白酒、石油石化等传统行业的大白马股，估值水平相对较低。

至少我们应该回到1倍的巴菲特指标，目前A股只有0.6到0.7倍，如果能回到1倍，那么上涨空间至少有50%，甚至更多。因此，对于在市场低迷时期坚守好资产的投资者来说，现在是一个相对舒适的阶段。

市场正经历一轮强劲的上涨，持有优质资产的投资者见证了市值的不断回升。然而，对于那些之前在高位买入的投资者来说，他们尚未解套，因此仍需耐心等待市场的进一步上涨，希望这轮行情能带来惊喜。

对于之前空仓的投资者来说，现在可能会感到焦虑，因为踏空市场比被套更令人难受，情绪上自然会感到不安。我之前在市场低迷时就提过，市场低位不宜做空，高位不宜做多，因此在市场低点时保持空仓是危险的。一旦市场行情到来，空仓就意味着会错过机会，这将是非常尴尬的。如果等到市场已经上涨后再进场，可能会错过第一波上涨。

因此，对于空仓的投资者来说，目前的情况非常不利，他们应该在市场震荡或回调时果断加仓，至少将仓位增加到五成，这样既可以进攻也可以防守。

对于半仓的投资者，由于仓位不太重，他们可以更加从容地应对市场波动，不会像空仓投资者那样感到慌张。他们可以在节后寻找机会进一步加仓。

同时，我们在关注市场上涨的同时，也需要提醒自己注意风险。这轮上涨主要是由政策预期、资金推动和市场情绪共同作用的结果。由于市场已经经历了三年多的下跌，很多股票严重超跌，因此这轮上涨是多种因素共同作用的结果。但经济基本面的彻底改变需要时间，需要政策逐步落地。股市总是提前反映经济变化，因此如果市场未来出现过度上涨或泡沫化，我们需要注意控制风险。

首先，不要使用杠杆，因为在确定的市场行情中也不建议使用杠杆，因为一旦市场趋势发生变化，使用杠杆的投资者将难以脱身。我们已经有2015年和过去三年的教训，应该避免使用杠杆，用闲钱投资，保持良好心态。

其次，即使市场出现疯涨，也应该购买优质资产。永远记住，价值投资是投资的基础，不要触碰垃圾股或题材股。这样即使市场出现波动，你也不会感到恐慌，能够坚定持有，甚至成为股东。

最后，投资需要保持良好的心态，虽然很少有人能做到不因市场上涨而过度兴奋，不因市场下跌而沮丧。但我们应该尽量克制自己的情绪，更理性地看待市场。通过成为好公司的股东或通过购买基金间接持有好公司，来实现财产性收入。