星际时尚让利致毛利率下滑：依赖少量客户存隐忧，现金流大起大落

《港湾商业观察》黄懿

2024年6月14日，星际时尚文化控股公司（下称“星际时尚”）宣布向美国证券交易委员会（SEC）提交了IPO申请，计划在纳斯达克交易所上市，股票代码为STFS。

引人注意的是，该公司总部位于中国厦门，全职雇员仅22人，为内容营销解决方案提供商，由此，星际时尚可归于TMT行业。

根据华谊信资本统计显示，今年截止5月底，共有25家企业成功在纳斯达克交易所上市。其中，有7家企业也属于中小规模的企业（营收低于5000万人民币），占比达28％。这一数据进一步表明中小规模企业在纳斯达克上市已经呈现常态化趋势，不仅为那些意在纳斯达克上市的小规模企业提供了积极的信号，而且极大地增强了他们上市的决心和信心。

不久前，星际时尚还披露了23页的路演PPT，其上市的决心可鉴，在努力讲好故事之余，公司的业绩又有何表现？

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对客户让利致毛利率下滑

招股书显示，在过去的2022财年、2023财年(财政年度截止日期为每年6月30日)和2024财年前六个月(截至为2023年12月31日)（报告期内），星际时尚的收入分别为3537.02万、6903.94万和5341.18万元人民币，相应的净利润分别为248.64万、781.78万和786.42万元人民币；净利率分别为7.03％、11.32％、14.72％；毛利率分别为25.3％、28.3％、22.2％。

显而易见的是，星际时尚的营收和净利润均有所增长，但是毛利率却出现了下滑。

其中，星际时尚提供的服务侧重于营销活动策划和执行；线下广告服务；以及线上精准营销服务。其中，来自营销活动策划和执行的收入分别为54.9％、80.5％、56.6％，其毛利率分别为32.2％、31.5％、28.6％；来自线下广告的收入占比分别为36.5％、10.6％、5.5％，其毛利率分别为16.6％、15.3％、18.1％；来自线上精准营销的收入占比分别为8.6％、8.9％、37.9％，其毛利率分别为17.5％、14.6％、13.4％。

针对在2024上半财年业绩有所增长但是毛利率却下滑的线上精准营销，星际时尚称，精准营销的毛利率由截至2023上半年财年的17.5％下降至2024年该期的13.4％，这主要是由于公司为获得更多客户而让出部分利润，以打开精准营销市场。

对于2024年上半财年业务的变动情况，星际时尚表示，营销活动策划和执行服务收入同比减少36.1％，主要原因是活动主办需求减少。而在线精准营销服务收入同比增长为1212.6％，这主要是由于公司通过精准营销服务获得了13个新客户。

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依赖少量客户或存风险

从业务变化的情况不难看出，客户对星际时尚的影响较大。

星际时尚坦言称，公司收入的很大一部分来自少数主要客户，与其中一个或多个客户的业务损失或显着减少可能对业务产生重大不利影响。报告期内，前五大客户分别占收入约92.0％、67.6％、67.6％。

其中，2022年至2023财年，来自最大客户的收入占比分别为53.0％、20.8％。

此外，星际时尚还提出了公司严重依赖顶级客户。2023财年，前四大客户贡献了约61％的收入。2022财年，前3大客户贡献了约76％的收入。与此同时，星际时尚表示，公司不与顶级客户保持长期协议，与顶级客户的服务协议是按项目订立的。因此，公司无法确定来自顶级客户的收入是否将持续下去。到了2024上半财年，前4大客户累计贡献了53％的收入，其中最大客户的收入占比为25％。

不仅是收入集中在少数的客户源，星际时尚的应收账款在迅速上涨之余，亦集中在少量客户上。

报告期内，星际时尚的应收账款分别为632.36万、1546.44万、2857.04万。其中，公司披露了应收账款总额10％或以上的单一客户，2022财年，应收账款集中在2名客户上，最高的应收账款占比为89％；2023财年，应收账款集中在3名客户上，最高的应收账款占比为45％。2024上半财年，前四大应收账款的客户占比累计为91％，最高占比为39％。

对于星际时尚的客户情况，业内人士直接指出，“对于星际时尚这种规模较少，且与顶级客户的关系不具备持续性的公司，其资本化的可能性取决于多种因素。公司需要证明其具有稳定的收入来源、良好的盈利能力和独特的商业模式，以吸引投资者。此外，公司还需要证明其有足够的资源和能力来应对市场变化和竞争压力。因此，虽然星际时尚具有IPO的潜力，但其具体的资本化可能性仍然取决于其能否成功满足这些条件。”

该人士进一步指出，“在TMT行业中，公司与客户之间的不稳定性较为普遍。许多公司都需要与不同的客户合作，建立长期稳定的合作关系，以确保稳定的收入来源和持续的业务发展。然而，有些公司可能更依赖于特定的客户或项目，并需要采取灵活的商业模式和合同安排来应对市场变化和竞争压力。星际时尚作为一个广告营销服务商，可能需要与不同的客户合作，并采取按项目订立的合同安排，这可能导致其与客户之间的关系具有一定的不稳定性。然而，这种不稳定性不是TMT行业的普遍特征。”

中国企业资本联盟副理事长柏文喜对《港湾商业观察》表示，“TMT行业在资本市场上通常受到关注，尤其是在技术创新和数字化转型的背景下。纳斯达克交易所以科技股为主，对于TMT行业的公司而言，这是一个较为匹配的市场环境。TMT行业投融资在2023年上半年整体投资大幅收缩的背景下，人工智能赛道逆势崛起，这表明TMT行业中的某些领域仍然受到投资者的青睐。”

除了依赖客户以外，报告期内，前五大供应商分别占收入成本的约79.9％、74.6％、83.8％。此外，2022年至2023财年，用品采购和分包商成本在10％以上的主要供应商一共有7个。

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现金流情况极具不稳定性

虽然营收和净利润双双增长，但是星际时尚的偿债能力却表现得不强。

报告期内，公司的短期借款分别为760万、722万、500万；流动速率分别为0.47倍、0.64倍、1.66倍；资产负债率分别为204.23％、148.52％、58.55％。可见，偿债能力在逐渐好转，但是仍处于较高的水平。

同一时期内，经营活动所得现金流量净额分别为25.795万、-2961.16万、713.1万，同比增长-11579％、2543.09％。现金及现金等价物分别为3.996万、4.85万、20.49万。

不难看出，星际时尚的现金流情况极具不稳定性，在2年半的时间里，出现了大幅度的起落。

其中，2023财年录得现金流负值，这主要反映了星际时尚的净收入240万，主要被因一项活动因新冠疫情影响而取消而注销的预付供应商款项280万、经营租赁使用权资产摊销40万。经营资产和负债变动调整主要包括应收账款减少460万元；合同负债增加2420万元；部分被预付供应商款项增加1960万元；应付账款减少人民币740万元；应计费用和其他流动负债减少720万元所抵消。（港湾财经出品）