富国观市 | 政策组合拳超预期，A股乘势而上

本周国内一系列重磅政策出台，政策暖风带动市场情绪走高，A股迎来放量反弹，主要宽基集体收涨，日均成交额大幅放量至一万亿水平。 其中，创业板指涨近23%，上证指数受红利板块进攻性偏弱影响，在主要宽基指数中涨幅相对靠后，但近13%的单周涨幅亦创下2008年11月以来单周最佳表现。 往后看，本轮宽松政策和中央政治局会议传达出明确的加强逆周期调节以及提振资本市场的信号，反映出政策制定者关注经济增长和市场的明确态度，A股未来走势值得期待。 短期快速上涨之后，市场或有波动，但长期向上的趋势不变，后续继续关注财政增量跟进和经济基本面的改善情况。

政策组合拳超预期，提振市场信心。本周二国新办举行新闻发布会，“一行一会一局”联合发布政策，政策力度与节奏均超出市场预期。其中，央行宣布降准降息（已于本周五正式落地）、降低存量房贷利率和首付比例、创设新货币政策工具支持股票市场稳定发展等多项重磅政策，此外，央行行长潘功胜表示“平准基金正在研究中”；证监会就中长期资金入市、并购重组、上市公司市值管理等的下一步工作进行了阐述，并于会后陆续发布了《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》、《上市公司监管指引第10号——市值管理（征求意见稿）》以及《关于推动中长期资金入市的指导意见》；金融监管总局就促进大型银行稳健经营、发挥大型银行下设的金融资产投资公司的股权投资试点的引领带动作用、房地产融资协调机制、小微企业融资以及推动险资长期投资改革试点、支持参与资本市场建设等方面的下一步政策举措进行了详细阐述。整体来看，这些政策有利于支持实体经济修复，稳定房地产市场，改善居民消费，并为股市带来更多流动性支持，极大地提振了市场信心，市场一改往年国庆假期前交投情绪往往偏淡的局面，迎来了久违的放量反弹行情。

政治局会议定调积极，再度为市场注入强心剂。9月26日中共中央政治局召开会议部署经济工作，以往每年政治局会议都是在4月、7月、10月和12月召开，而本次会议选择在9月末召开，反映出决策层对于“做好经济工作的责任感和紧迫感”。相较7月政治局会议，本次会议纪要简短很多，但稳经济的决心更大，提出要“努力完成全年经济社会发展目标任务”，并针对财政货币政策、房地产市场、资本市场等均提出更为明确和积极的部署。整体而言，国新办新闻发布会和政治局会议二者合力促成了“政策底”的确立，宽货币兑现后，宽财政的预期已然形成，后续政策宽松力度有望进一步加大，助推A股市场由“反弹”变为“反转”。

值得注意的是，当前国内基本面弱现实的问题仍然存在。本周五公布的工业企业盈利数据显示，2024年1-8月份全国规模以上工业企业利润同比增长0.5%，较上月大幅下降3.1pct；8月单月利润总额同比下降17.8%，较上月大幅下降21.9pct，创下2023年4月以来新低，除基数抬升、自然灾害影响外，有效需求不足仍是重要原因。当前一揽子“政策礼包”明显改善了市场情绪，但如果预期跑的太快，短期内偏弱的现实或带来一定不确定性，需继续关注政策的落实效果。

海外方面，本周五美国商务部经济分析局公布的8月PCE物价指数显示，8月整体PCE同比增长2.2%，低于预期的2.3%和前值的2.5%，距离美联储2%的目标已然不远。剔除了波动较大的食品和能源部分的核心PCE同比上涨2.7%，符合市场预期，略高于上个月的2.6%；核心PCE环比上涨0.1%，低于预期的0.2%。8月PCE数据显现出美国通胀压力依然存在，但缓解了市场对于通胀失控的担忧。数据公布后，市场预期11月美联储降息50BP的概率有所上升，美元指数下跌至100关口，周五美债收益率全线收跌。整体来看，当前除了日本央行之外，主要经济体的货币政策都进入了降息周期，美联储9月超预期降息50BP后，11月降息幅度虽有较大变数，但A股面临外部流动性环境已经开始改善。随着国内外货币政策周期差的收敛，人民币汇率基本稳定的外部压力明显减轻，在国内一系列重磅政策出炉后，基本面积极因素也有望不断累积，外部环境的减压与内部经济数据的改善有望引领市场走出底部区域。

整体而言，在国内经济悲观预期修复和全球流动性拐点的共同作用下，可采用“三角形”布局。1）进攻侧：聚焦于经济增长的供给端改善和新一轮产业周期的崛起，关注TMT科技成长方向。2）防守侧：可考虑配置高股息、低估值的红利策略等价值方向，如自由现金流优秀+稳定ROE的基础设施要素行业，有望率先受益于新货币政策工具的央国企红利等。3）中间层：围绕国内政策催化方向布局，如悲观预期修复的消费，受益于流动性宽松以及资本市场改革利好的非银金融等。

目录

◆ 1 、市场展望探讨

◆ 2 、行业配置思路

◆ 3、本周市场回顾

（1）市场行情回顾

（2）市场情绪监测

（3）估值与盈利预测

◆ 4、下周宏观事件关注

Part 1

市场展望探讨

本周国内一系列重磅政策出台，政策暖风带动市场情绪走高，A股迎来放量反弹，主要宽基集体收涨，日均成交额大幅放量至一万亿水平。其中，创业板指涨近23%，上证指数受红利板块进攻性偏弱影响，在主要宽基指数中涨幅相对靠后，但近13%的单周涨幅亦创下2008年11月以来单周最佳表现。往后看，本轮宽松政策和中央政治局会议传达出明确的加强逆周期调节以及提振资本市场的信号，反映出政策制定者关注经济增长和市场的明确态度，A股未来走势值得期待。短期快速上涨之后，市场或有波动，但长期向上的趋势不变，后续继续关注财政增量跟进和经济基本面的改善情况。

政策组合拳超预期，提振市场信心。本周二国新办举行新闻发布会，“一行一会一局”联合发布政策，政策力度与节奏均超出市场预期。其中，央行宣布降准降息（已于本周五正式落地）、降低存量房贷利率和首付比例、创设新货币政策工具支持股票市场稳定发展等多项重磅政策，此外，央行行长潘功胜表示“平准基金正在研究中”；证监会就中长期资金入市、并购重组、上市公司市值管理等的下一步工作进行了阐述，并于会后陆续发布了《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》、《上市公司监管指引第10号——市值管理（征求意见稿）》以及《关于推动中长期资金入市的指导意见》；金融监管总局就促进大型银行稳健经营、发挥大型银行下设的金融资产投资公司的股权投资试点的引领带动作用、房地产融资协调机制、小微企业融资以及推动险资长期投资改革试点、支持参与资本市场建设等方面的下一步政策举措进行了详细阐述。整体来看，这些政策有利于支持实体经济修复，稳定房地产市场，改善居民消费，并为股市带来更多流动性支持，极大地提振了市场信心，市场一改往年国庆假期前交投情绪往往偏淡的局面，迎来了久违的放量反弹行情。

政治局会议定调积极，再度为市场注入强心剂。9月26日中共中央政治局召开会议部署经济工作，以往每年政治局会议都是在4月、7月、10月和12月召开，而本次会议选择在9月末召开，反映出决策层对于“做好经济工作的责任感和紧迫感”。相较7月政治局会议，本次会议纪要简短很多，但稳经济的决心更大，提出要“努力完成全年经济社会发展目标任务”，并针对财政货币政策、房地产市场、资本市场等均提出更为明确和积极的部署。具体而言，1）财政货币政策方面，会议强调要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用；要降低存款准备金率，实施有力度的降息。2）房地产方面，明确并且是首次提出“要促进房地产市场止跌企稳”；3）资本市场重视程度加大，相较于此前“防风险、强监管、促发展”的表述相比，本次会议对资本市场着墨较多，提出“努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。要支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施”，与国新办发布会公布的政策一脉相承。整体而言，国新办新闻发布会和政治局会议二者合力促成了“政策底”的确立，宽货币兑现后，宽财政的预期已然形成，后续政策宽松力度有望进一步加大，助推A股市场由“反弹”变为“反转”。

值得注意的是，当前国内基本面弱现实的问题仍然存在。本周五公布的工业企业盈利数据显示，2024年1-8月份全国规模以上工业企业利润同比增长0.5%，较上月大幅下降3.1pct；8月单月利润总额同比下降17.8%，较上月大幅下降21.9pct，创下2023年4月以来新低，除基数抬升、自然灾害影响外，有效需求不足仍是重要原因。当前一揽子“政策礼包”明显改善了市场情绪，但如果预期跑的太快，短期内偏弱的现实或带来一定不确定性，需继续关注政策的落实效果。

海外方面，本周五美国商务部经济分析局公布的8月PCE物价指数显示，8月整体PCE同比增长2.2%，低于预期的2.3%和前值的2.5%，距离美联储2%的目标已然不远。剔除了波动较大的食品和能源部分的核心PCE同比上涨2.7%，符合市场预期，略高于上个月的2.6%；核心PCE环比上涨0.1%，低于预期的0.2%。8月PCE数据显现出美国通胀压力依然存在，但缓解了市场对于通胀失控的担忧，市场预期11月美联储降息50BP的概率有所上升，美元指数下跌至100关口，周五美债收益率全线收跌。整体来看，当前除了日本央行之外，主要经济体的货币政策都进入了降息周期，美联储9月超预期降息50BP后，11月降息幅度虽有较大变数，但A股面临外部流动性环境已经开始改善。

随着国内外货币政策周期差的收敛，人民币汇率基本稳定的外部压力明显减轻，在国内一系列重磅政策出炉后，基本面积极因素也有望不断累积，外部环境的减压与内部经济数据的改善有望引领市场走出底部区域。

Part 2

行业配置思路

整体而言，在国内经济悲观预期修复和全球流动性拐点的共同作用下，可采用“三角形”布局。1）进攻侧：聚焦于经济增长的供给端改善和新一轮产业周期的崛起，关注TMT科技成长方向。2）防守侧：可考虑配置高股息、低估值的红利策略等价值方向，如自由现金流优秀+稳定ROE的基础设施要素行业，有望率先受益于新货币政策工具的央国企红利等。3）中间层：围绕国内政策催化方向布局，如悲观预期修复的消费，受益于流动性宽松以及资本市场改革利好的非银金融等。

进攻侧：聚焦于经济增长的供给端改善和新一轮产业周期的崛起

随着美联储降息周期开启、国内重磅政策出炉，受益于无风险利率下行和市场风险偏好改善的成长方向存在较大的反弹弹性。TMT板块中，计算机、传媒具有较大的估值弹性，在消费者换机需求的回暖、技术创新带来的产品升级以及供应链复苏的支撑下，电子存在较强业绩支撑，通信受AI算力需求带动盈利增速也存在边际提升倾向，此外，此前调整较多的医药生物、电力设备等领域也存在反弹机会，如对医药生物而言，上半年受行业整顿等多重因素交织影响，中报业绩依然承压，下半年受益于低基数效应和院内修复，业绩增速在行业中有望更加亮眼，叠加行业负面因素的消退，医药板块有望迎来触底回升，重点具备政策支撑、行业存在贝塔机会的创新药等细分。

防守侧：配置高股息、低估值的红利策略等价值方向

本周国内一系列重磅政策出台后，市场乐观预期快速发酵，红利板块的进攻性或稍显不足。不过，当前经济数据显示基本面依然处于偏弱修复的过程，红利资产仍是底仓重要选择，关键要在红利板块内部做更精细的选择，如自由现金流优秀+稳定ROE的基础设施要素行业，有望率先受益于新货币政策工具的央国企红利。

中间层：围绕国内政策催化方向布局

当前国内经济数据依然偏弱，本周一系列“政策大礼包”极大提振了市场信心，受益于宏观经济的悲观情绪修复，前期预期、估值、仓位都回落至低位的地产、部分消费等顺周期资产迎来超跌反弹，后续继续关注财政增量跟进和政策落实效果。此外，本周资本市场支持性政策批量落地，非银金融作为流动性宽松以及资本市场改革利好的核心受益板块也有较大的回升弹性。

Part 3

本周市场回顾

（1）市场行情回顾

近一周，上证指数上涨12.81%，创业板指上涨22.71%，沪深300上涨15.70%，中证500上涨15.63%，中证A50上涨16.53%，科创50上涨14.14%。风格上，消费、金融表现相对较好，稳定、周期表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是食品饮料（26.06%）、美容护理（24.37%）、非银金融（23.00%）、房地产（20.14%）、建筑材料（18.56%）；表现相对靠后的是公用事业（7.92%）、石油石化（9.17%）、家用电器（10.45%）、银行（11.00%）、汽车（11.07%）。

政策暖风吹来，A股放量反弹，主要指数集体收涨。创业板指涨近23%，上证指数受红利板块进攻性偏弱影响，在主要宽基指数中涨幅相对靠后，但亦创下2008年11月以来单周最佳表现。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是炒股软件（51.93%）、白酒（25.95%）、金融科技（25.8%）、券商（23.48%）、数据要素（21.88%）；表现相对靠后的是ST板块（4.39%）、央企银行（7.78%）、汇金持股（8.41%）、水电（8.55%）、特高压（9.46%）。

（2）市场情绪监测

本周市场日均成交额大幅放量至1万亿水平，交投情绪显著回暖。本周全A日均成交额较上周放量4996亿元至10622亿元。短期情绪指标看，本周日度换手率均值从上周的0.96%上升至1.65%，融资交易占比从上周的7.68%上升至8.66%。长期情绪指标看，本周股权风险溢价从上周的4.64%下降至3.73%，回落至2010年来均值+1倍标准差附近，处于2010年以来83.69%的分位水平。

（3）估值与盈利预测

估值方面，本周主要宽基指数和行业指数估值集体扩张。主要宽基指数估值集体扩张，创业板指市盈率单周涨幅（21.88%）表现靠前，中证A50市盈率估值大幅上升至上市以来100%分位水平。从行业指数看，31个申万一级行业估值全部扩张，其中市盈率涨幅靠前的是食品饮料（26.07%）、美容护理（24.72%）、非银金融（23.03%）；市盈率涨幅靠后的是公用事业（7.94%）、石油石化（9.16%）、银行（11.00%）。

盈利预测方面，本周多数行业下调盈利预期。31个申万一级行业中有7个上调盈利预期。其中，盈利预期上调靠前的行业有银行（0.11%）、非银金融（0.04%）、石油石化（0.04%）；盈利预期下调靠前的行业有房地产（-4.18%）、建筑材料（-3.76%）、综合（-3.47%）。

Part 4

下周宏观事件关注

-#日富一日 政策组合拳-

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