刘煜辉：市场第一轮喷发一定是这样的，接下来短期也随时可能进入剧烈震荡，未来半年A股港股空间可观

1、这应该是中国经济下行三年多以来，全面由最高决策层组织的一场通货紧缩的反击战。

就像一个火星子（trigger），因为市场遍地都是干柴，一个火金子喷上去，就烈火烹油，熊熊大火一下子就喷发出来，就像火山爆发一样。

从中期空间来讲，市场空间还是相当广阔的，值得期待。

2、短期是因为情绪的反身性，情绪的集中爆发，没有什么逻辑性，都是金融市场的常态。

金融市场就像钟摆，摆过来、摆过去，摆过去的时候一定是过头的，矫枉过正，第一轮喷发一定是这样的，接下来应该随时都可能进入一个剧烈震荡的状态，波动率要释放出来。

特别是冲在最前面的......

3、我相信落实政治局会议的精神，接下来财政口的新闻发布会，应该也会顺理成章地近期出来。市场逐渐进入一个逻辑的状态，看财政口的措施落地，这是关键中的关键。

因为金融口已经先行一步，我们看到了比较清晰的状态，接下来最值得关注的焦点就是财政的落地，这直接关系到中国未来反击通货紧缩的实际效果。4、分化也不远了，因为前面的四天属于突发情况，大家在这段时间内实际上不太讲逻辑，是一个动物性的情绪释放阶段。

接下来的主线将是我刚才讲的，围绕中国这一轮中央层面组织的反击通货紧缩压力的主攻战，围绕这个主攻战的交易资产应该是非常丰富的。5、这次中国政府中途对通缩的阻击，可能会对过去三年形成的坚硬的全球资产配置结构（做多通胀资产，做空通缩资产）产生很大冲击。我认为，如果资产结构出现大约20%的调整，对于这头压在极低端的资产来说，得到的增量将会非常可观。另一头通胀资产比如美元、大宗商品、地缘政治资产包括黄金、美股等，只要其中10%的头寸配置到这边，对于港股这样的资产来说，未来的空间仍然相当可观。时间线放到半年看，可能会非常可观。短期内肯定会进入一个波动释放的剧烈短期窗口。6、汇率（人民币）可能还有上行的空间，但总体拓展的空间可能不会特别大。给个底线的话，可能是6.8。黄金价格达到3000美元/盎司是有概率的。美股可能会面临风格的切换，从七姐妹这样的趋势资产，逐渐过渡到罗素2000代表的中小盘股。

7、中国的债券，短期内可能也像股票一样，有情绪的喷发。短期内，收益率上行的风险可能还未完全释放。因为中国的财政政策最终还未亮相，一系列反击通货紧缩的关键政策实际上还未出现。......这个回吐可能是中期调整的开始，中期调整可能刚刚开始。

以下是投资作业本课代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：

市场遍地是干柴，遇到火星子，就成熊熊大火

主持人：9月27日，您发了一条微博是A股摔杯为号。然后想问一下您怎么看现在的这个行情？能够持续多久呢？

刘煜辉：首先把它作为金融市场的常态——反身性去理解。因为前面市场跌的时间足够长了，从长时间跨度来讲，连续跌了四年。

从幅度来讲，风险偏好从一个冰点到另外一个冰点，一层一层的往下沉。已经压到十八层地狱已，且在这个地方压了很长时间。从筹码角度来讲，市场在一周前遍地都是尸体，都是干净的状态，现在就缺一个火星子，来推广所谓金融市场的反身性。

这个推广是从这一周的周二开始，周二金融口的三个领导召开新闻会，释放了一系列（信号）。接下来是政治局会议的紧密部署。可以看到中国反击通缩的阻击战，已经正式拉开了序幕。接下来国务院、特别是财政部门、发改委可能会落实政治局会议的精神，这应该是中国经济下行三年多以来，全面由最高决策层组织的一场通货紧缩的反击战。

就像一个火星子（trigger），因为市场遍地都是干柴，一个火金子喷上去，就烈火烹油，熊熊大火一下子就喷发出来，就像火山爆发一样。市场上应该没有人能够想到，在短短四天内，情绪的爆发强度会这么强。就像一个弹簧被压扁在地板上，当手松开时，它这种反射性的回弹力一定是非常强的。今天（9月27日行情）这也是个小插曲，上交所的技术设备能力应该是全球股票市场顶配的水平，但在情绪的喷发下，都出现了补单。一度都出现了堵单的状态，可见爆发力有多强。从中期空间来讲，市场空间还是相当广阔的，值得期待。

市场第一轮喷发一定是这样的，接下来随时进入剧烈震荡

短期是因为情绪的反身性，情绪的集中爆发，没有什么逻辑性，都是金融市场的常态。金融市场就像钟摆，摆过来、摆过去，摆过去的时候一定是过头的，矫枉过正，第一轮喷发一定是这样的，接下来应该随时都可能进入一个剧烈震荡的状态，波动率要释放出来。特别是冲在最前面的，所谓的范金融资产，是在这个大行情的第一轮中间力度最强的，主要是互联网金融和券商标的最猛。具体来讲，什么时候出现震荡，就是看他们什么时候结束涨停板的状态——涨停板什么时候被砸开，他们进入剧烈震荡。这时候，可能整个指数也会进入比较剧烈的宽幅震荡中，它来整理，然后会进入这么一个状态。

股市进入动物性阶段，接下来会逐渐进入平衡状态

我总结，股票市场实际上就是三种特性的表现：一种叫动性，当资金异常充沛的时候，股票市场表现出来的就是动物性。动物性大家知道是什么，最剧烈的动物性就是在发情期，就是那种动性的喷发最鲜明、最热烈的时候。

然后，如果资金逐渐趋于买方和卖方平衡，买力和卖力处于平衡状态时，股票市场就会进入一个逻辑性的阶段。逻辑性意味着你会通过研究、分析，即买卖双方的研究。比如宏观数据的验证，包括产业趋势和个股公司的基本面结合起来，就会形成所谓的投资主线。这是市场在面临平衡阶段时，会逐渐过渡到逻辑性阶段。

如果市场的资金面进入短缺状态，比如一周前市场处于冰点状态，而一周前的大部分时间之前是熊市状态，这就实际上进入了人性状态。所谓人性的状态就是抱团取暖，大家高度一致的看法，认同的几个方向，大家都聚拢在一起，筹码相对集中。通过这样的行为方式来化解风险，度过市场的冰点。实际上，市场就是在这三种状态之间切换。

就目前而言，市场可能进入了一个常见的时期，即动物性极度饱满的状态。当然，这种状态接下来会逐渐进入平衡状态。

我认为这都不是问题，因为它会按照规律进入平衡状态。但从中线角度来看，这个空间你要放到我刚才讲的大背景中。这是中国这三年多以来，面对通货紧缩压力，第一次系统性地由中央组织对通货膨胀进行反击。应该说中线的空间肯定是有的。我们可以慢慢观察中央组织的一些安排，政治局会议安排的一系列措施，密集地提升对中国经济总需求的措施逐渐落地，以及产生的预期和数据效果。

我相信落实政治局会议的精神，接下来财政口的新闻发布会，应该也会顺理成章地近期出来。市场逐渐进入一个逻辑的状态，看财政口的措施落地，这是关键中的关键。因为金融口已经先行一步，我们看到了比较清晰的状态，接下来最值得关注的焦点就是财政的落地，这直接关系到中国未来反击通货紧缩的实际效果。

分化不远了

主持人：有一个网友非常关心的问题，牛市真的来了吗？您看好哪些板块和行业？我们应该买什么？

刘煜辉：我觉得这个问题可以先搁置一边。我们今天看到的是金融市场的常态，即所谓的反身性。金融市场的交易行为，从金融行为学来讲，就像一个钟摆，情绪可能过头，也可能负面过头，或者正面过头，中间会来回摆动，这就是波动率。所以我们应将其视为常态。具体到哪些板块和行业，我认为现在不必着急。

我认为背后的逻辑现在也不着急。市场会自然选择，不是任何买方和卖方分析师所讲的那样。我认为逻辑将围绕这一轮反击通货膨胀的实际效果，以及这些着力点和抓手来形成主线逻辑。等市场进入剧烈震荡和分化后，市场的线索会逐渐显现，根据这个逻辑形成真正能够走得更长、更平稳的交易资产主线。我觉得不着急。

分化，我觉得也不远了，因为前面的四天属于突发情况，大家在这段时间内实际上不太讲逻辑，是一个动物性的情绪释放阶段。

接下来的主线将是我刚才讲的，围绕中国这一轮中央层面组织的反击通货紧缩压力的主攻战，围绕这个主攻战的交易资产应该是非常丰富的。

未来半年，港股空间可能相当可观

主持人：港股这两天走得也非常好，您觉得A股和港股的走势会有所区别吗？在方向和弹性上是不是会有一些分化？

刘煜辉：因为港股是全球开放市场，它还享受美元流动性的助力。因为美元流动性的降息时间窗口已经打开，全球资产的相对收益预期一旦中国给出通货紧缩的反击战信号，全球资产的收益预期就会发生重大的结构性冲击。这个冲击无疑会使港股处于最凸显的位置，因为它非常便宜，而且之前情绪被压得极低，所以它作为一个全球资金的开放市场，切换起来非常迅速，比如全球的套利基金。

在这一波中，特别是在过去的十天里，港股先涨，这十天中间收益最丰厚的一波应该是对冲基金。对冲基金是跨境资本，实际上收获最丰厚的是在第一阶段，所以你可以看到，只要贴上中国资产标签的，特别是中概股的大票，都有非常可观的涨幅。

因为对冲基金有丰富的交易工具，比如两倍或三倍杠杆的富时A50交易工具，在这四天内你可能就翻了一倍多。

所以对他们来说，资金流动还在加速，还在实战中。因为只要中国反击通缩的阻击战继续，未来半年可能是政策出台的密集时间窗口。随着这个时间窗口的到来，我认为港股在全球大类资产中的调整，头寸结构的调整，可能会非常显著。

因为过去三年的结构非常坚固，即做多通胀资产，做空通缩资产。全世界通缩的地方只有中国，即收益率走低的资产区只有中国，而中国以外的地区都享受到了所谓的通胀资产的红利。

广义的通胀资产不仅包括美元资产本身，还包括地缘政治红利资产区，比如我们周边这些在中美博弈大局中受益的，比如日本、中国台湾、东南亚、印度等，都统称为这个通胀资产区里面的资产。

这些资产已经做多了三年，情绪非常饱满，大家高度一致认同。而中国的资产被做空了三年，也是高度一致的认同，情绪非常饱满，风险偏好被压到极低。所以这次中国政府中途对通缩的阻击，可能会对过去三年形成的坚硬的全球资产配置结构产生很大冲击。我认为，如果资产结构出现大约20%的调整，对于这头压在极低端的资产来说，得到的增量将会非常可观。另一头通胀资产比如美元、大宗商品、地缘政治资产包括黄金、美股等，只要其中10%的头寸配置到这边，对于港股这样的资产来说，未来的空间仍然相当可观。时间线放到半年看，可能会非常可观。短期内肯定会进入一个波动释放的剧烈短期窗口，但从中线来看，这个空间仍然相当可观。

当然，要结合我们接下来落实中央政治局会议精神后各部委推出的相关政策，对照背后的逻辑。如果政策方向和逻辑强健，那么这个空间可以不断拓展。这就是我们常说的金融投资中的贝叶斯原则，即条件概率，通过预判然后验证，不断修正自己现实的投资头寸，动态调整，这就是所谓的贝叶斯原则。我们应该遵循这个贝叶斯原则，一步一步走下去。既然这个主战场已经打响，我们就不妨一步一步地观察，边观察边看。

人民币上行空间不大，底线是6.8

主持人：您怎么看现在的人民币汇率、债券和黄金？

刘煜辉：在跨境资本流动的推动下，汇率可能还有上行的空间。7的位置，往下还会拓展，但总体拓展的空间，我个人感觉可能不会特别大。给个底线的话，可能是6.8。这个是有可能的，有概率的。

黄金达到3000，是有概率的

至于黄金，我认为黄金的决定因素不在于中国，而是美元世界的实际利率。实际上是看美国的增长预期和通胀预期之间的相对关系。目前来看，市场普遍认为黄金的走势已经显现出来。所有投资者都认为美国的实际利率是下行的。为什么实际利率下行？是因为美国增长速度的放缓可能越来越明显地超过通胀回落的速度，导致实际利率下行。所以从黄金的趋势来看，我个人认为黄金价格达到3000美元/盎司是有概率的。

美股维持高位震荡与过去3年相反，中小盘可能表现更好

美股方面，我个人认为可能会维持高位震荡。通胀资产，即过去三年一直走趋势的通胀区资产，其核心是美国股票。在降息周期中，美股可能会维持高位震荡。高位震荡可能是最高概率的事件。过去升息周期中收益最大的是美股，特别是所谓的七姐妹，即大市值科技公司。但随着美国进入降息通道，这些高估值的科技公司可能会面临调整。

降息通道对于高估值的科技公司来说，可能是一个负面因素。所以美国未来的股票结构可能会出现调整，罗素2000指数可能会跑赢大型科技公司。可能与过去三年的情况正好相反，在降息的时间窗口内，中小盘股可能会表现更好。我认为美国的股市资产可能会进入这样一个时期。

短期中国债券也会有情绪喷发中期调整刚刚开始

至于债券，说实话，现在中国的债券，短期内可能也像股票一样，有情绪的喷发。短期内，收益率上行的风险可能还未完全释放。因为中国的财政政策最终还未亮相，一系列反击通货紧缩的关键政策实际上还未出现。

所以债券这一块，我认为特别是国债，我们已经经历了三年的大牛市。国债的投资者都赚了很多，最高时今年的30年期国债，资本利得都超过了20%的涨幅。我觉得这个回吐可能是中期调整的开始，中期调整可能刚刚开始。

这个幅度，你可以按技术分析去看，首先是黄金分割位，0.382和0.618。然后，你需要结合中国反击通货紧缩的实际效果数据去验证。

大类资产小结

股票方面，从半年的时间窗口来看，我认为这是中国反通缩政策的密集落地期。在这个时间窗口内，股票市场的空间是有相当的空间的。

港股，从跨境资本全球结构来看，原来是做多通胀资产，做空通缩资产的结构，已经走了三年，非常饱满。这个反身性下来调整，但凡边际10%的比例变化，都会给港股这样的通缩资产带来相当的空间。所以我认为这个空间的延展是可观的。黄金方面，我认为3000美元/盎司还是有概率的事件。因为美国的经济增长回落速度可能比通货膨胀回落速度更快，这个基本格局可能很难被打破。所以美国的实际利率可能还是下行的，这为黄金提供了趋势支撑。所以黄金价格达到3000美元/盎司，我认为这个预期是有概率的。

然后是美股，我认为美股可能进入结构调整期。过去三年最受益的是七姐妹，即七家大型高科技公司。在降息时间窗口内，这些高估值公司的收益可能会受到负面影响。所以美股可能会面临风格的切换，从七姐妹这样的趋势资产，逐渐过渡到罗素2000代表的中小盘股。我认为美股可能会进入这样一个时期，这种状态发生的概率可能最高。

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