270万骑手，如何“送”出一个IPO？

文｜美股研究社

2018年美团上市，敲钟之后的王兴在致辞中，特别感谢了「重新发明手机」的乔布斯：

"如果没有移动互联网，没有智能手机，我们今天所做的一切都是不可能的事情。"

彼时的中国市场，庞大的人口红利和快速发展的移动互联网生态，让人们之间的距离逐渐细化。催生出的物流行业，也成为了几年后互联网行业中最大的风口之一。

而随着"最后一公里"的概念的出现，整个即时配送行业，无数企业都在以公里为半径，推出不同领域的细分服务，来解决用户的消费需求。成立于2014年的闪送便是其中一员。

2024年9月13日 ，BingEx Limited闪送必应有限公司（以下简称闪送）公开披露招股书，拟在美国纳斯达克IPO上市。

作为十年前的明星创业项目，闪送现在才选择上市？十年过去，如今的即时配送行业既有背靠外卖速递"双修"的美团、蜂鸟，还有背靠京东电商的达达，同时还有快递系的顺丰同城。缺少巨头背景的闪送，又将面临怎样的挑战？

沉寂已久的独角兽，终于要上市了

根据工商资料，闪送成立于2014年。彼时，中国正在经历这一轮前所未有的创投热潮。因此，闪送自诞生起就备受资本青睐：此前，闪送曾获得经纬中国、顺为资本等多家机构的投资。目前，闪送公开披露的融资已达10轮，累计金额达3.39亿美元。

在创立初期，闪送主打钥匙证件等重要物件的"江湖救急"，随后将业务扩展到了鲜花蛋糕、电子产品等物品的递送服务。相较于普通快递，这类服务往往要求更快、更安全，因此用户需要支付的费用也比普通快递要高。闪送因此得以成长为国内最大的同城即时速递行业一对一急送平台。据官网数据，截至2024年6月，闪送覆盖290座城市，用户规模达1亿，骑手近300万。

成长迅速，又有着一众投资机构站台。因此，闪送的资本化日程一直被外界所关注。早在2020年，就有闪送高管在接受采访时表示，闪送或将很快上市成为"即时配送第一股"。

然而，就在闪送传出上市传闻以后，背靠京东的达达集团和背靠顺丰的顺丰同城却分别在2020年年中和2021年12月抢先IPO，抢去了闪送的"风头"。

值得一提的是，此前在港股上市的顺丰同城，在2023年宣布盈利后，股价累计上涨了36%。而美股市场的流动性较港股更强，同样已经开始盈利的闪送在美股上市之后，或将同样赢来市场的认可，更方便早期的投资机构的退出。

不过，同行的加入，抢去的也不仅是IPO的先发机会，还有真金白银的市场份额。

C端用户作为闪送主要的立足市场，向来是市场竞争最激烈的领域。随着新零售概念的不断落地，美团、饿了么蜂鸟和达达，以及以顺丰为代表的传统快递平台，都加入了即时配送的战场。这也间接导致闪送的营收增速逐渐放缓。根据招股书的信息，闪送在2021年、2022年、2023年和2024年上半年的营收分别为30.40亿元、40.03亿元、45.29亿元、22.85亿元。2024年上半年，闪送的营收仅同比增长7.63%。

从这一角度来看，不难理解闪送为何将获客列为募资的首要事项——计划将IPO募集所得资金净额将主要用于扩大客户群并增加市场渗透率。

"规模不经济"，即时速递赚钱难

并且，除了增长放缓以外，闪送还面临着一个更为重要的问题：盈利难。根据招股书数据，2021—2022年，闪送均处于亏损状态，直到2023年才扭亏为盈。

并且，根据闪送的解释，2023年的盈利还主要是由于补贴增加，使得其他收入从2022年的920万元增加至7432万元。也就是说，2023年，闪送与经营状况有关的营业利润仅为0.11亿元，净利率仅为2.43%。

不过，放眼整个即时配送行业，亏损、薄利乃是大部分企业的常态：同期上市的达达，在背靠京东的情况下，目前也仍然处在亏损的状态中；背靠顺丰系的顺丰同城，也是连年亏损，直至2023年才实现盈利，净利率不到0.5%。相比之下，闪送已经算活得"滋润"。

而之所以整个行业都会出现这样的亏损和低净利，还是与行业性质有关：

（1）即时速递的业务护城河在于"快"。因此，在运力储备方面，就不能全部以外包骑手的方式，必须保有相当部分的专人专送的配送方式来保证时效。

2021年至2023年，闪送平台上的履约时间逐渐减少，分别在35分钟、31分钟和29分钟完成订单。2024年上半年，这一时长进一步压缩至27分钟。

不过，闪送为此也付出了高昂的成本。目前，闪送的营收中支付给骑手的薪酬奖励占总营收的占比高达90%。而作为对比，美团付给骑手的薪酬约占其餐饮外卖收入的七成，较闪送远低20%。

（2）更重要的是，这种高成本无法通过规模效应来分摊：

对比快递行业，即时物流行业具有规模效应较弱的特点，人力成本往往是刚性的，不会随着规模的膨胀而压缩。

以美团为例，据西南证券分析师陈照林的调研，2020年美团日均单量在300万件时对应单票成本为2元，但随着美团的日均单量增至3000万件，单票成本也随之增至近7元，并未随着规模的提升而回落。

从这个角度来看，高成本问题短期内仍然会继续困扰着闪送，从而拉长企业的整体盈利周期。想要实现"独立造血"，闪送还有很长一段路要走。

上市以后，挑战才刚刚开始

事实上，按营收规模计，达达集团和顺丰同城的营收均高于闪送。但是，在招股书的划分里，闪送对二者的定位分别为"当地零售和物流平台的子部门"和"综合物流服务提供商的子部门"，因此把他们排在了"按需专用的快递服务市场"的第三和第四名，自己则位列第一，市场份额达到33.9%。

之所以会有这样的划分，是因为闪送从即时物流市场中分出了"按需专用快递服务市场"，面向C端用户，专人专送，不拼单。而达达和顺丰同城的营收来源则并不局限于这一要求，因此在这一细分市场中被排在了后面。

从这个角度来看，同样瞄准更快、更贵的配送市场，"更高的单票价格，更快的时效体验"，闪送似乎把自己活成了即时物流配送领域的顺丰。

如此定位，虽然能够让闪送保证自己市场份额的领先，但也让闪送遇到了当年顺丰同款的难题：没能吃到整个配送市场里最大的那块蛋糕，痛失了更大的市场。

根据艾瑞咨询的数据，2019年至2023年，中国按需配送市场的总市场规模从1641亿元增长至3385亿元，复合年增长率为19.8%，预计到2028年市场规模将以19.1%的复合年增长率增长至8096亿元。

而在闪送所属的独立按需专线快递市场，预计将从2023年的156亿元增长至2028年的532亿元，复合年增长率为27.8%，超过中国整体按需配送市场的增长。

虽然增长较快，但也可以看到，独立按需专线在整体按需配送市场的占比较低，2023年占比仅有4.6%。也就是说，从整个按需配送市场的角度来看，闪送的市场份额和前景都并不出众。

毕竟，在ToB端的餐饮市场，走出了美团和饿了么两大寡头。同时达达背靠京东，顺丰同城傍上了抖音，一齐盯上了餐饮和本地商超零售的配送市场。

而相比之下，没有高频的餐饮和电商订单的支持，C端用户的黏性更弱、增量反而充满不确定性。只做ToC端的闪送，恐怕难以达到同样基本的市场规模。

并且，更严峻的问题是，在闪送的舒适区，价格竞争的战火已经打响。今年以来，京东秒送、顺丰同城都加强了ToC配送的投入，同时，货拉拉、滴滴等更多新玩家也在尝试入场分一杯羹。

因此，对于从去年才刚开始盈利的闪送来说，如何在价格战中稳住自身的护城河，会是接下来需要重点考虑的问题。