西安5亿国资力挺严建亚

8月13日，三角防务（300775）公告，公司拟与西投资本、西安工创、西航投资签订《投资合作协议》，共同投资9亿元设立西安三重航空科技有限公司（下称三重航空）。

值得关注的是，这匹航空黑马不仅是三角防务旗下最大规模子公司，更是近年来西安国资对已上市企业最大金额参股。

根据安排，西安国资出资规模达到5.1亿元，占三重航空总股本超过56%。

01

4年间业绩狂飙：成西安“最强”

尽管身处创业板，但三角防务上市之后，在“大类科创”的陕西上市公司范围内，已经悄然做到了3个“第1”。

1：业务增长第一：2020-2023年，公司营收分别为6.15、11.68、18.67、24.70亿元，翻了4.01倍。核心业务模锻件营收占比超过 80%。近3年间营收增长率分别为91.13%，59.78%和32.33%，复合增长率59.28%，比肩科创板拿下“第1”。

2：盈利能力第一：2020-2023年归母净利润分别为2.04、4.12、6.25、8.15亿元，2024年1季度为2.09亿元，同样拿下第1。近三年归母净利润增长率分别为101.70%、51.51%、30.39%，复合增长率为58.54%。

在高质量经营方向上，三角防务营业利润率连续4年稳定在30%以上，2020年-2023年分别为33.25%、38.04%、36.11%、31.55%。毛利率常年保持在40%以上，远超同业可比公司近10%。

稳定的高增长高盈利，三角防务进入了“史上最强周期”。分析其发展历程，业绩“狂飙”得益于以下三点：

1：研发投入翻4倍：三角防务的全部产品均为定制化，从锻件设计到工艺方案自主研发，且连续实现多项核心技术突破，研发投入从2019年0.25亿元增加至1.1亿元，翻了4倍。

2：股权激活动力：2022年三角防务计划逐步向78名管理人员及技术骨干授予股票466万股，占总股本0.75%，授予价格为21.92元/股（对应当日股价4.4折）。高目标值下是高动力，2022年、2023年三角防务均超额完成业绩要求，并按照计划发放了奖励。

3：产业嗅觉敏锐：敏锐产业嗅觉使得三角防务持续获得业务增量，横向方面拓展航空中小型模锻件、航空发动机精锻叶片等项目，纵向方面公司拓展建设精密加工和特种工艺能力。

更重要的是，三角防务优异表现与创新驱动，对股东们实现了“高回报”，其股东回报率相较于全省科创板做到了第一。在2020-2023年间，三角防务ROE分别为11.08%、18.73%、22.71%、15.97%，EPS则从2019年0.4上涨至2023年1.48。

▲图：陕西科创板上市公司ROE排名

回报方式既有市值也有分红。自公司上市以来，平均估值57.11PE，最新股价28.32元比首发日翻了近5倍，市值155.83亿元。同期，公司累计现金分红6次共3.4亿元，平均分红率13.83%，近3年股利增长34.53%，远超A股13.72%。

2011年介入的西航投资及西投控股，持股比例分别为10.09%、5.45%，截至目前市值分别为18.36亿元、9.18亿元，累计获得分红3316.38万元、1661.82万元。

无论是经营表现，还是业绩回报，三角防务称得上“经过时间检验的老朋友”。

02

最大子公司现身：扩张周期重要布局

三重航空是三角防务在扩张周期下规模最大的子公司，我们扫描其目前5家全资子公司，基本可划分为三大节奏。

1：上市前单点设立期：即2014年成立的西安三角航空机械（简称三角机械），瞄准航空零部件的机械加工、机械制造。

彼时大背景是，中国航空转包业务正处在高速发展前期，波音首次选择沈飞、成飞、哈飞等子公司作为波音787项目部件唯一供应商；中航工业与庞巴迪公司签订协议开展C系列飞机的研制、生产和销售，并于2013年实现首飞。

2019年三角防务上市时，三角机械实现1467.06万元营收，净利润491.54万元。截止2023年，三角机械营收已翻7.23倍达1.06亿元，已是三角防务传统业务的重要支撑。

2：上市后单点设立期：即2020年成立的西安三航材料，与清华大学及相关单位合作创新发展重型模锻装备，主营锻件及粉末冶金制品制造。

成立仅1年后，三航材料迅速实现盈利，2021年营业收入1.06亿元，创造1960.23万元利润。截止2023年，子公司营收1.59亿元，参与生产的模锻件产品占业务收入比例达到89.71%，拥有目前世界上最大的单缸精密模锻液压机。

3：上市后批量设立期：此期间内呈现两大特征，一是“批量化”，二是“出省”，即2023年连设的3家子公司，即沈阳三角防务、成都三航科技、上海三角航空（详见《》）。

值得注意的是，上海三角航空预计2025年开始量产，规划产值20亿，是布局国产大飞机的里程碑事件。

▲图：三角防务近年募投项目

再来审视此次“新面孔”三重航空。

9亿元的注册资本宣告了三重航空在子公司序列中的最重量级身份，作为三角防务在大飞机产业链接连加注的重要一棋，主业是通过建设精密智能模锻生产线，满足各型号飞机研制生产的配套需求。

行文至此，不容忽视的市场增量背景。

2024年为国产大飞机C919的量产元年。目前商飞的C919订单已经超过1200架，根据规划2024-2027年产能增长3倍，达150架/年，其中商用飞机的锻件占比约6.5%，锻件值量约3500万/架。

在金融棒棒糖观察视野中，除设立子公司外，严建亚其他投资动作也值得关注。

比如对新三板信泰航空（873649）的投资（详见《》）；比如对产业基金的投资（详见《》）

▲图：三元资本投资图谱

一手是实体经营，一手是资本运作，严建亚的出手并非贪大求全，均是紧密围绕“硬科技”产业发展的主线，配合业务需求和机会稳健布局。

在我们看来，民营企业家“选时择机”的灵活与冷静在三角防务的扩张节奏中非常显著，亦是其能够进入航空航天重点产业链且不断获得国资支持的关键，毕竟“以实为石”才是大家共同的追求。

03

后晋者西安工投：打破3年沉默期

西安工投是此次三家合作方中不可忽视的重要角色。

透过出资意图，“老面孔”西投资本重链、西安航投企稳都在预期之中，而西安工投此次1亿元11.1%股份的参与，则多了些“拜师”的意味。

因为在金融棒棒糖长期观察中，西安工投给到的印象一直是“低调无名”，据2023年报披露，西安工投名下一级子企业46户，但多为西安市国资委划转纳入，集团自2022年后出手甚少，除2023年450万元投资欧中材料外并无大动作。

但近年来在市场上身影日益活跃。最近一次现身是在2个月前，其名下西安健康医疗集团接手华仁药业控股权（详见《》）。

包括此次亿元出资动作，金融棒棒糖认为这是“新工投”意志的一次大调整，不仅是其自身多元化业务发展的需要，也是以投资驱动“工业造链”提升工业国有资本投资运营效益的重要一步。

▲图：西安工投报表

细穿报表可以发现，西安工投虽定位于“投资控股型”，但其营收倚重陕鼓集团。由于合计持有陕鼓动力（601369）61.20%股份，因此在其2023年营收331.5亿元中，绿色能源板块就贡献了309.87亿元。

居于次席的缝制设备板块则收入砍半，主体标准股份（600302）营收从2021年16.45亿元下降至5.09亿元，已连续三年下滑；新进合并报表的华远医药又将其他业务毛利摊薄0.94%。时需引入新的增长动力。

此时，投行思维推动下的“国民同进”为西安工投提供了重大机遇。

2024年5月，西安工投董事长强盛带队赴三角防务调研，表示西安工投作市国有资本投资平台，将发挥自身产业优势，助力三角防务开展关键装备水平提升，进一步增强西安市航空产业配套加工能力，促进支柱产业发展壮大。

由于是第一次大出笔出资，同行者或许提供了重要信心。在我们的观察中，西投控股孵化质子汽车、注资领充新能源、以合伙人身份介入科华生物（002022）收购案（详见《》）甚至是亲自下场介入民用无人机产业链（持股68%），其“产业投行”的打法已经对西安国资形成了强大的示范效应。

▲图：西投控股近年投资情况

综述此文，严建亚在国资支持下设立最大子公司，西安国资围绕已上市企业进行了规模最大的参股增资，不但是对航空产业链的重点赋能，更显示出《西安市深化国资国企改革行动实施方案》、《西安市推进国资国企高质量发展行动方案》所释放的威力，以硬科技为核心的“国民同进”应该是新时代最大的要义。