北京
股市方面，上周三大指数放量反弹，沪指、深成指均涨超1%。全A日均成交放量433亿至5626亿。重要指数整体上涨，核心蓝筹指数领涨，小微盘股涨幅靠前，双创板块涨幅较小。
由于指数和流动性还在筑底，上周市场呈现出明显的超跌板块涨幅居前的特征，如前期跌幅较多的地产、计算机上周领涨，超跌的顺周期消费板块也大多有所修复，本质上目前缺乏凝聚共识的方向，但许多板块已经经历了较为充分的筹码出清，继续向下的空间已经有限。
美联储预防式降息强化了海外经济软着陆预期，部分出海分支走势较为稳健。受政策预期的边际变化、产业提振，以及地缘政治事件催化，上周国产替代概念表现较好，华为鸿蒙、信创、光刻机等题材较为活跃。具体来看，房地产、有色金属、家用电器、计算机、煤炭等领涨，医药生物、国防军工、农林牧渔、电力设备、电子等行业跌幅居前。
权益市场定价再寻锚，市场仍处于底部形态构建过程中，海外流动性宽松对内需政策预期略有提振，但国内弱现实依旧拖累投资者情绪修复空间，短期仍以底部宽幅震荡为主。
从国内看，根据上周公布的8月财政数据，8月一般财政收入增速降幅走阔，剔除基数、翘尾等因素后也未有好转，税收和非税收入均不同程度走弱。一般财政支出增速回落、支出进度也明显低于季节性，基建、民生相关支出增速均不同幅度放缓。此外，上周市场投资者预期调降的LPR选择按兵不动，侧面强化了市场对于存量按揭调降的预期。
从海外看，上周中，美联储补偿式降息50bp，新一轮美联储降息周期开启。最新点阵图显示至今年底将再降50 bp、2025年降息100bp、2026年降息50bp，全球多经济体跟随降息，金价新高。同时海外软着陆预期进一步提升、工业金属、油为首的全球定价型商品多数走强，人民币升值明显。
债市方面，债券市场收益率持续下行，长端、超长表现较好，曲线明显压平。假期前发布金融数据和经济数据较差，市场宽松预期增强。海外来看，美联储超预期降息50BP，正式开启降息周期，国内宏观政策的约束打开。但节后资金面偏紧，引发中短端的小幅调整，银行仍有负债压力，存单压力并未缓解。
基本面方面，从金融数据上看，8月非银存款增加6300亿，同比多增13622亿，表明非银机构仍然有“余钱”，存在配置压力。8月理财规模增速已经放缓，非银存款多增并不意味着存款脱媒情况的持续。推测非银存款多增一是因为8月理财负反馈担忧，部分非银机构出于流动性的需要将资产转化为存款；二是部分银行同业存单额度用满，银行吸收同业存款替代同业存单，其中的非银部分计入了非银存款。
整体融资需求偏弱，企业贷款主要依靠票据支撑；居民贷款继续收缩，主要体现在短贷的持续下降，原因可能是消费贷的到期偿还。提前还款行为降级：房贷早偿率下降，但汽车贷款早偿率处于高位；表明居民部门修复资产负债表的动机并没有减弱，但受到了房贷提前偿还门槛的制约。
流动性和政策方面，央行发布了《中国人民银行有关部门负责人解读8月金融统计数据》。央行短期出台增量政策的概率增加。从政策可能来看，当前提前还贷现象持续，降低存量房贷利率有助于稳定信贷存量；四季度MLF到期压力较大，因此四季度降准替换MLF的概率较大。资金面方面，由于MLF续作时间的转变，叠加季末月份和政府债券发行的影响，资金面偏紧的情况短期延续。
整体来看，央行卖长后，由于回笼了流动性，往往不得不买短，这又被动导致大行买短债回补仓位，因此央行调控本身导致了曲线的陡峭。可以采取配置思维保持长债仓位。后续来看，融资需求仍然偏弱，从M1的领先性来看价格有持续下行的压力，市场对基本面的分歧不大，非银存款多增体现欠配压力，且期限利差对长端仍然形成保护，因此配置长端仍然占优。如果央行降准落地，将有利于资金面和存单，但央行通过买入短国债投放流动性的必要性也下降。
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