北京
国联证券近日发布证券Ⅱ：券商服务实体经济力度进一步加大，优质券商资本约束有望适度放松。
以下为研究报告摘要：
2024年9月20日，证监会发布《证券公司风险控制指标计算标准规定》，以下简称《规定》。
本次风控指标修订是全面加强金融监管的重要举措
本次风控指标修订是监管落实中央金融工作会议关于全面加强金融监管、增强投资银行服务能力的重要举措，主要体现四方面的监管导向。一是突出全面覆盖。对证券公司所有业务活动纳入风险控制指标约束范围。二是突出审慎从严。对创新业务和风险较高的业务从严设置风险控制指标计算标准，引导证券公司走资本集约型的专业化稳健发展之路。三是强化风险管理。根据证券公司风险管理水平业务风险特征和期限匹配性，合理完善计算标准。四是促进功能发挥。引导证券公司优化业务结构和资产配置，加大服务实体经济和居民财富管理的力度。
本次正式稿较征求意见稿在风控指标计算标准方面进一步调整
本次《规定》较2023年11月证监会发布的征求意见稿，在4个核心风控指标风险覆盖率、资本杠杆率、流动性覆盖率、净稳定资金率的分子分母细分项目和计算标准方面，根据行业发展需要进行了局部调整。
1）风险资本准备计算表方面，①降低券商股票类资产的风险资本准备计算标准（上海180、深圳100、沪深300、中证500成分股计算标准由10%降到8%，一般上市股票由30%降到25%），或将更有利于券商加大对A股等权益类资产的投资。②新增集合及信托等产品中的现金管理类理财产品、非全额保证金的权益互换、私募托管、黄金租借业务的计算标准分别为5%、5%、0.2%、2%；③提高单一、集合资管计划中投资其他非标资产的计算标准，由0.8%、3%提高至3%、5%；④调降做市业务中金融资产及衍生品的市场风险资本准备，或将更有利于券商通过做市业务发挥活跃资本市场的作用；⑤提高保证金比例低于名义本金100%的以境内个股为标的的收益互换业务的市场风险资本准备。
2）表内外资产总额计算表方面，将资产管理业务的转换系数由0.3%提高到0.5%新增保证金比例低于名义本金100%的以境内个股为标的的收益互换的期末余额按照合约名义价值总额的20%计算。
3）流动性覆盖率计算表方面，提高股票类及ETF类资产的流动性折算率。上海180、深圳100、沪深300、中证500成分股及宽基股指类ETF、减去的已冻结或质押部分的流动性资产折算率由40%提升至50%。
4）净稳定资金率计算表方面，放宽连续三年A类AA级以上（含）、连续三年A类可用稳定资金，其中连续三年A类AA级以上（含）券商的次级债务、长期借款、应付债券折算率为20%，连续三年A类券商折算率为10%。
投资建议：维持证券行业“强于大市”评级
风控指标体系修订有望在一定程度上适度放松对头部券商资本约束，进一步提升头部券商用表水平。在监管政策引导券商资本集约式发展，同时鼓励券商通过并购重组做大做强，行业盈利分化加大的背景下，我们认为券商供给侧结构性改革进程有望加快。当前券商行业PB估值仍在历史底部，重点推荐高杠杆、低估值央国企大券商华泰证券、中信证券等。
风险提示：市场修复不及预期、流动性收紧、政策变化风险（国联证券 刘雨辰）
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