开源证券：8月全国性大行票据高增 存款脱媒延续

智通财经APP获悉，开源证券发布研报称，7月以来全国性大行存贷增速差开始收敛，8月修复态势延续。8月大行、中小行存款同比均正增，但结构差异明显，部分中小行缺少托管牌照故非银存款增长乏力，另一方面或反映居民当前风险偏好的转变，理财产品由中小行流向大行。此外，8月大行票据融资同比高增，中小行票据增长放缓，反映弱需求下大行仍有票据冲量弥补规模的动力，而中小行通过低息票据冲规模的动力有所减弱，利于其缓解息差下行压力。

开源证券主要观点如下：

8月存贷增速差延续修复

7月以来全国性大行存贷增速差开始收敛，8月修复态势延续。8月末全国性大行存贷增速差为-2.17%，较7月末降幅收窄0.85pct；其中四大行存贷增速差为-2.79%，降幅环比收窄1.06pct；中小行增速差仍持续高于大行(8月末-1.88%)。结构上看，各类行居民存款仍呈定期化，中小行单位定期存款亦持续高增，而大行单位存款则加速向理财转化。

各类行存款同比均多增，大行主要靠非银存款

8月大行、中小行存款同比均正增，但结构差异明显。第一、8月全国性大行单位存款规模仍延续下降，其中活期存款降幅放缓。监管叫停手工补息的影响虽逐渐退散，但偏弱预期下，居民存款向企业的转化渠道仍受阻，尤其是地产修复尚未看到明显拐点，房企销售回款现金流仍承压；第二、大行非银存款单月新增9958亿元，构成存款增长主要贡献，而中小行非银存款规模下降。一方面、部分中小行缺少托管牌照故非银存款增长乏力，另一方面或反映居民当前风险偏好的转变，理财产品由中小行流向大行；第三、中小行单位定期存款规模持续扩张，而大行持续压降。这主要源于资产荒下，中小行定期存款价格相对高，故大行流失部分客户。

此外，半年报亦显示大行息收入降幅扩大(其余行均改善)，故大行或加大压降退出高成本存款的力度从而维稳息差。结合8月金融数据中财政存款同比多增5675亿元，当前地方政府债及特别国债发行已提速，但资金募集到划拨仍有时间差。财政支出或于9月季末月发力，资金投向实体仍偏向基建类，此过程中具有客群优势的大行存款增长或受财政支出推动，大行存贷差或延续修复。

信贷需求偏弱环境下，各类行配债加速

8月大行和中小行境内贷款同比分别少增2332、1409亿元，各类行信贷扩张仍乏力。一方面央行“盘活存量、减少空转”的信贷调控思路，以及金融业季度GDP核算方式由规模指标转为收入指标，均反映政府及监管层对银行规模要求弱化；另一方面偏弱预期下个人及企业缺乏加杠杆动力，需求修复过程中信贷投放仍不足。此外大行票据融资同比高增，中小行票据增长放缓，反映弱需求下大行仍有票据冲量弥补规模的动力，而中小行通过低息票据冲规模的动力有所减弱，利于其缓解息差下行压力。

8月大行、中小行债券投资同比分别高增4316和4294亿元，增配债券加速。尽管债券收益率已下降至较低点位，但当前宏观经济尚处于稳步复苏阶段，债市仍有做多情绪。交易角度看，降息降准空间打开或推动收益率进一步下行；配置方面，政府债供给加速或有助于缓解银行资产荒。

投资建议

当前宏观经济仍处于弱复苏阶段，信贷需求修复仍未看到明显信号，资产端收益率下行仍持续压制息差，银行经营仍面临较大外部压力。但中报银行业绩仍显韧性，随着时间的推移以及政策的积极因素不断积累，经济修复及银行业经营环境改善仍可期待。

延续中报投资观点：中报营收、盈利正增长，零售业务风险可控的国有行，受益标的农业银行；股息红利策略扩散的优质银行，受益标的中信银行(601998.SH)、沪农商行(601825.SH)；对公业务具有优势的城、农银行，受益标的江苏银行(600919.SH)、长沙银行(601577.SH)、成都银行(601838.SH)、江阴银行(002807.SZ)；关注经济复苏下，银行业核心资产的估值修复，受益标的招商银行(600036.SH)、宁波银行(002142.SZ)。

风险提示：宏观经济增速下行，政策落地不及预期等。