反思之反思：想法也会被周期愚弄

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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：C4Cire

来源：雪球

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投资者普遍明白 ， 情绪具有显著周期性 ， 人会在牛市乐观 、 在熊市悲观 ； 但投资者容易忽略的是 ： 思想也具有鲜明的市场周期特征 。

你的反思和总结 ， 甚至引以为豪的 “ 顿悟 ” 与 “ Aha时刻 ” ， 都带有鲜明的市场周期特色 —— 甚至 ， 这些想法本身就是市场周期的产物之一 。

如果跨周期地观察投资者群体 ， 会发现 ：

在2006年 ， 股民普遍爱好价值投资 ， 核心战法是 “ 捂股 ” ， 谁拿得久谁是赢家 ， 流行口号是 “ 每次卖出都是错误 ” ；

在2015年 ， 股民普遍热爱成长股投资 ， 热门板块是互联网 、 游戏 ， 要的就是成长性 、 创新性 ， 甚至是 “ 颠覆性 ” ；

接着 ， 股民在2017年重新爱上价值投资 ， 随后下一年又痛斥价值投资都是骗人的 。

这些热爱都过于短暂 ， 以至于不像是真爱 。 又或者 ， 股民像段正淳一样 ： 每年都有新的真爱 。

02

熊市反思集中投资 ， 牛市反思分散投资 ； 熊市集体追捧股息率 ， 牛市一起吹爆成长性 。

跌得不行 ， 就反思A股适不适合价值投资 ； 跌得超惨 ， 干脆思考A股是不是要推倒重来 。

众所周知 ， A股股民的一大特征就是爱反思 ， 另外两个特征是 ： 幽默和不赚钱 。

前不久曾盛行的一些反思包括 ：

1 ） 炒股太危险 ， 买贵州茅台就OK ；

2 ） 炒股太危险 ， 买明星公募基金就OK ；

3 ） 炒股太危险 ， 跟投指数基金计划就OK 。

结果证明 ， 投资没有容易的时候 ， 当你以为很容易就OK时 ， OK往往都会变成K.O. 。

在慢慢熊途之下 ， 当前A股盛行的反思有 ：

1 ） 集中投资是高风险的 ， all in个股简直是赌博 ；

2 ） 分散投资才是价值投资的真义 ；

3 ） 高股息股是王道策略 ， 股息率是核心指标 ；

4 ） 成长股投资都是高风险策略 。

估计再跌一段时间 ， 集体反思就变成 ： 股市都是骗人的 。

03

我无意评价这些观点的对错 ， 我想讨论的是这些反思与总结本身 。

很多投资者所谓的反思 ， 本质上 ， 不过是将策略对个人市场经历做最大化 “ 拟合 ” —— 即 ， 什么策略在过去两年多赚钱/少亏钱 ， 就认定这才是真正的投资 “ 圣杯 ” ， 再以此为基准修正投资认知与策略 。

过去两年高股息赚钱 ， 就认定分红才是脚踏实地的价值 ； 过去两年成长股行情 ， 就认为成长才是价值创造的根源 。

不仅情绪会跟着K线走 ， 投资者的认知 、 策略 、 方法和理念 ， 也会以一种微妙的节奏跟着K线左右摇摆 。 人却以为 ， 这些都是自己主观意识创造出来的想法 。

更有趣的是 ， 不管曾经历几轮牛熊 ， 人脑袋中的 “ 拟合 ” 重点永远是过去的两三年行情 。

即便是一个见识过6000点和1600点的老股民 ， 也会在2015年被创业板行情搞得头晕目眩 ， 也会在激烈行情中高喊 “ 侠之大者 ， 为国接盘 ” 。

这意味着 ， 虽然一个老股民有二十年的股市经验 ， 但他赋予最高决策权重的经验永远是 ： 去年 。

毕竟 ， 经验停留在遥远的过去 ， 奖惩却发生在鲜活的当下 。

从这个角度说 ， 我们就不难理解 ， 为什么一些人热衷于每两三年就 “ 修正 ” 一次投资体系 ， 每次都有新的 “ Aha ！ ” 、 顿悟时刻 ， 但过两三年又要再来一次 。

因为他总是试图修正认知 ， 以符合 “ 记忆中的现实 ” 。 面对一个多变量复杂函数 ， 你总是尝试线性拟合 ， 显然是会不断受挫 。

04

当我说大多数反思与总结 ， 不过是对过去两三年进行 “ 拟合 ” 时 ， 可有证据 ？

有 。

不妨随便找一篇深刻反思的文章或报告 ， 尤其是那种结尾大幅修正 、 升级投资策略的文章 ， 我敢大胆预言 ：

一个新鲜出炉的投资策略 ， 总是对过去2-3年的市场最有效 。

相较之下 ， 对于更久远的行情 ， 例如5-10年前的行情 ， 这个策略的回测效果就会大幅降低 。

因而 ， 如果过去两年单边上涨 ， 他拟定的新策略会偏 “ 尽量少操作 ” ； 如果过去两年震荡行情 ， 他拟定的新策略就会偏 “ 高抛低吸 ” 。

如果过去是低估值占优 ， 他的新策略会重视PE 、 PB ； 如果过去是高成长占优 ， 他的新策略会更强调PEG 。

这些投资者修正策略的方向总是 ： 让新策略在 “ 鲜活的经验 ” 中拿到最高分 。

这类做法看似合乎直觉 ， 但它们都隐含一个逻辑前提 ： 假定市场行情会延续过去2-3年的结构特征 。 又或者说得文绉绉一点 ： 假定2-3年历史数据 ， 可对未来行情做有效推断 。

是否相信这些假定 ， 会指引投资者走上不同的道路 。

05

现实生活中很少有一个地方 ， 像金融市场一样显著地兼具随机性与周期性 。

随机性 ， 意味着一定程度的混乱与不可预测 ； 周期性 ， 意味着循环往复 、 反转与反转之反转 。

它们还共同意味着另一件事 ： 变化 —— 不是正在变化 ， 就是在酝酿变化 。

这就造成了 ， 在投资者群体中存在一种吊诡的观念冲突 ：

一者是 ， 市场每年都能发现 “ 新东西 ” ， 不是全新的商业逻辑 ， 就是全新的行情特征 ， 每两三年就有人惊呼 ： 变天了 。

一者是 ， 股民会拘泥于脑袋中最鲜活的经验 ， 默认过往经验会持续奏效 ， 尤其是当经验曾带来强烈 “ 奖励 ” 与 “ 伤痛 ” 体验时 。

如何调和这两种观点的冲突 ？ 或许可用这句名言 ： 历史踏着相同的韵脚 ， 却不会简单地重复 。

历史当然会重复 ， 但不是你以为的那种形式 ； 历史当然会变化 ， 但蓦然回首 ， 又像没有变化 。

文学创作讲究 “ 意料之外 ， 情理之中 ” ， 历史也有这个风格 ：

历史的变化 ， 永远是意料之外 ； 历史的不变 ， 却又在情理之中 。

06

当周期与随机性 、 奖惩机制结合 ， 它会轻易地扰乱人类的思考过程 ， 产生一些错误的认知结果 ： 错误地评价自我 ， 错误地认知方法 ， 乃至于错误地 —— 认知规律 。

我将此称为 ： 周期的愚弄 。

例如 ， 人在顺境与逆境时 ， 自我评价往往天壤之别 ； 例如 ， 股民在盈利与亏损时 ， 他对投资方法的自信程度也截然不同 。

“ 周期 ， 用顺风让你以为自己很棒 ， 用逆风让你以为自己很差 。

但实际上 ， 你既没那么优秀 ， 也没有那么糟糕 。

世界不是精密机器 ， 世界也不是草台班子 。 ”

—— 摘自 《 周期之舞 》 ， C4Cire

而本文试图讨论的是 ： 周期会影响人对规律的认知 。

事实上很多时候 ， 当一种 “ 规律认知 ” 被广泛传播与认可 ， 这本身就是一种周期现象 。

在历史上 ， 美股曾有 “ 漂亮50 ” 狂热 ， A股曾有 “ 核心资产 ” 信仰 ， 二者都是投资者集体发现了 “ 股坛必胜法 ” ： 买它就稳了 。 就此而言 ， 东西方各奏乐曲 ， 却押中相同韵脚 。

这缘自人类的心理本能 ： 这东西一直在赚钱 ， 肯定是对的 ， 总结它 ； 这方法一直在亏钱 ， 肯定是错的 ， 反思它 。 但请留意 ， 大部分人所谓的 “ 一直 ” ， 并非物理时间上的 “ 一直 ” ， 而是心理时间上的 “ 一直 ” ， 譬如说 ： 去年以来 。

所以 ， 为什么A股股民爱反思 ？ 可能是因为经常亏钱 。

如果哪一年A股股民普遍赚钱 ， 你就看不到反思了 。

你会看到一大堆的 “ 成功经验 ” 介绍 。

熊市多反思 ， 牛市多总结 。

结尾

我曾在数年前 ， 对一位老股民费力讲解 ， 为什么虽然要除权 ， 但股票分红依然有积极意义 。 说了一个下午 ， 他依然不理解不认可 ， 只得作罢 。

次年 ， 高股息股大涨一轮 ， 他忽然告诉我 ， 他悟了 ： 对对对 ， 分红是好东西 —— 理由一二三 ， 跟我的原话几乎一样 。

我也曾在数年前 ， 跟一位朋友费力讲解 ， 为什么价值投资可以自圆其说 、 是一种可行的策略 。 说了一晚上 ， 他依然不理解不认可 ， 只得作罢 。

某年 ， 价值股大涨一轮 ， 这位朋友告诉我 ， 他悟了 ： 还是价值投资好啊 。

我无法区分 ， 是我的话让他明白了 ， 还是股价让他明白了 —— 或许 ， 股价上涨有助于刷新认知 ？

又过了一些时月 ， 我逐渐观察发现 ： 周期会影响人的情绪 ， 周期也会影响人的认知 —— 甚至是对规律的认知 。

这种惊奇程度相当于 ， 一群物理学家被降薪后集体怒斥 ， 万有引力 、 质能方程都是骗人的东西 ， 物理学应该推倒重来 ； 下个月涨薪后又集体称赞 ， 牛顿和爱因斯坦的工作还是不错的 ， 这些规律还是存在的 。

此时 ， 我们只觉得这群物理学家疯了 ， 而不是物理规律歪了 。

但在股市里 ， 投资者这个群体 ， 却会对 “ 什么是股市 ” 、 “ 股票是否有意义 ” 、 “ 什么是好投资 ” 、 “ 如果通过投资赚钱 ” —— 这些定义性质 、 规律性质的问题 —— 给出周期性变化的 、 截然不同的答案 。

今天股民集体拥护价值投资 ， 明天怒斥巴菲特是骗子 ；

今天说 ， 股市是普通人翻身的唯一机会 ， 明天又高呼 ， A股都是骗人的东西 。

所以 ， 当你遭遇市场痛击后反思 ， 一拍大腿 ， “ Aha!我悟了 ！ ” ， 以为找到了投资圣杯 、 发现投资真谛 ， 但要留意 ， 这或许不过是周期在施展奖惩魔法愚弄你 。

如果 ， 你能审视自己的情绪合理性 ； 那么 ， 你也应该试着审视自己的认知合理性 。 换句话说 ， 不要把自己的情绪太当回事 ， 也不要对自己的反思太过认真 。

从不反思的投资者 ， 肯定是有问题的 ； 但每年都在反思的投资者 ， 好像也是有问题的。

最冷清的时刻，仍能按照常识做坚持的人，终将获得超额回报。

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