预防式降息的必要性与核心通胀的粘性共同驱动实际利率走低，纽约金再破历史新高

东吴证券近日发布有色金属行业跟踪周报：预防式降息的必要性与核心通胀的粘性共同驱动实际利率走低，纽约金再破历史新高。

以下为研究报告摘要：

回顾本周行情（9月9日-9月13日），有色板块本周下跌1.36%，在全部一级行业中涨幅靠中前。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中贵金属板块上涨0.52%，工业金属板块下跌1.22%，能源金属板块下跌1.73%，金属新材料板块下跌1.77%，小金属板块下跌2.71%。工业金属方面，宏观层面，欧洲央行鹰派降息落地，美元指数下行推升工业金属价格；基本面层面，铜铝等工业金属库存均出现明显下降，旺季支撑其需求，预计维持震荡上行走势。贵金属方面，美国经济面临名义利率下行具备必要性，且核心通胀具备粘性的局面，两者共同推动实际利率下行，从而推升黄金及其他贵金属的价格，纽约金再破历史新高。

周观点：

铜：海外铜矿产量同比下行，铜价维持震荡向上走势。截至9月13日，伦铜报收9,257美元/吨，周环比上涨3.38%；沪铜报收73,960元/吨，周环比上涨1.25%。供给端，截至9月13日，本周进口铜矿TC均价下降至5美元/吨；智利7月铜产量同比下滑10.7%，秘鲁7月铜产量同比下滑3.2%，矿端短缺有望长期存在；需求方面，进入九月旺季以来，随着前期铜价大幅下行，市场需求有所回升。本周国内上期所与社会铜库存大幅下降，海外库存也迎来小幅下降，全球库存拐点有望到来；宏观方面，随着市场对海外通缩的预期逐步缓解，临近9月美联储降息时点市场风险偏好有所上行，本周海内外铜价上涨，预计短期铜价受降息预期影响小幅向上。

铝：需求旺季来临，备货驱动海内外库存环比下降，铝价维持震荡向上走势。截至9月13日，本周LME铝报收2,473元/吨，较上周上涨5.62%；沪铝报收19,745元/吨，较上周上涨2.25%。供应端，本周电解铝行业运行产能持稳，保持在4347.6万吨，预计电解铝供应短期稳定；需求端，本周贵州及云南地区铝棒企业有所减产，开工率环比减少0.11%，铝板带箔企业开工率持平，电解铝的理论需求有所减少，但在备货驱动下，本周国内铝锭社会库存76.04万吨，周环比下降6.61%。我们认为当下我国电解铝供给端已达年内理论峰值水平，未来随着云贵地区进入枯水期，电解铝供给有望边际下行；需求端，进入9月消费旺季的到来有望进一步拉动电解铝需求，从而形成需求增长而供给收缩的局面，看好铝价走出震荡向上走势。

黄金：预防式降息的必要性与核心通胀的粘性共同驱动实际利率走低，纽约金再破历史新高。截至9月13日，COMEX黄金收盘价为2606.2美元/盎司，周环比上涨3.14%；SHFE黄金收盘价为583.58元/克，周环比上涨1.73%。本周，美国8月CPI年率未季调录得2.5%，低于预期的2.6%；美国8月核心CPI年率未季调录得3.2%，符合预期，环比持平；美国8月PPI年率录得1.7%，低于预期的1.8%；美国8月核心PPI年率录得2.4%，高于前值的2.3%。本周美国经济数据表明虽然美国整体CPI与PPI持续回落，但剔除波动较大的食品和能源价格后，美国核心通胀指标维持高位，美国通胀仍具备一定粘性；与之相对，8月美国新增非农小幅反弹至14.2万，不及预期的16.5万，6-7月累计显著下修8.6万，美国劳动力市场维持有效降温，通缩风险虽有所缓解，但预防式降息的必要性已经显现。美国经济面临名义利率下行具备必要性，且核心通胀具备粘性的局面，两者共同推动实际利率下行，从而推升黄金及其他贵金属的价格。此外，欧洲央行如期进行本周期第二次降息，将存款机制利率下调25BP至3.50%，同时上调了2024年核心通胀率的预期，随着欧央行鹰派降息落地，美元指数进一步下行，本周纽约金正式突破2600美元/盎司关口，预计后续维持震荡上行走势。

风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。（东吴证券 孟祥文,徐毅达 ）

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