Z博士财富周报vol.1 ：曙光将至？

上周，大摩首席经济学家Robin团队北京行后的会议纪要热传，核心内容如下：

1.已经认识到T缩的严重性，未来避免政策朝供给侧发力成为共识；

2.推动社保体系改革，提升普通居民的永久性收入；

3.决策层开始认为中央财政或央行对地产的直接救助是必要的。

简单来说，可以期待好消息，但大摩的判断是真正落地还需要时间。

地产方面，周五彭博第三次报道了存量房贷调降的消息，说是最快月内就会落地，一部分存量房贷利率可能马上下调最高50个基点。

6月新发个人住房贷款加权平均利率是3.45%，存量房贷利率是4.27%，一些城市的新发房贷利率可能只有2字头，但存量房贷还是4点几，差距是非常大的。

这个是短期内最有可能落地的利好，我们在之前的文章里也介绍过。虽然存量房贷利率调降会给银行净息差带来压力，但其实居民已经在通过提前还贷或者不合规的贷款置换等等各种手段来自己降息了。银行左右都是亏，还不如直接调降利率。

不过之前传的转按揭，落地可能性不大。

对这一轮的地产危机，我觉得有一个视角非常好。是半夏资本李蓓老师之前提到过的，如果从1 ）教育，2）在世界市场的竞争力，3）经济产出，4）在世界贸易中的份额，5）金融实力（体现为其资本市场的规模和重要性），6）创新能力和技术，7）货币作为储备货币的实力以及8）军事力量这八个国家长期竞争最重要的维度去比较，中国除了资本市场在下滑以外，其他七个参数都是上升的。

如果你悲观地去看，可能会觉得中国现在是90年代的日本，资产价格泥沙俱下，陷入了难以摆脱的通缩。

但如果乐观地去看，今天中国和50年代初的美国，80年代初的日本同样有很多相似的地方。

50年代初的美国处于国运的最低谷，朝鲜战争没有打赢，经济增速也不如苏联；80年代初的日本一样经历了资产价格的调整和居民杠杆的大幅放缓。

但我们都知道，后面的故事就是美国在国际竞争中取得了压倒性胜利，股市长牛；日本的资产价格创下新高甚至泡沫化。

没人能判断，今天的中国会按照哪一种的剧本去走，但重要的是，要在危机前保持乐观。

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这周哈里斯辩论首秀，表现可以说是打脸了所有认为她没舞台经验的人。

大选电视辩论的重点不是政策，而是像真人秀一样展示感染力。我看了辩论全程，哈里斯的策略执行地非常成功，她一直在对川普发动人身攻击来激怒他，嘲讽川普做生意主要靠他爹，自己没什么本事，说世界各国的其他领导背后都在笑话他，说他是美国军方眼里的耻辱。

辩论前川普智囊团给他制定的策略其实是让他去攻击哈里斯为什么过去四年没有利用副总统身份，推进她的那些政策。

但川普明显被带偏了，一直在为自己的财富、集会的人群规模之类的事情辩护，始终没有抓住哈里斯的弱点去攻击。

辩论结束以后，认为哈里斯赢了的比例一边倒，而且民调显示哈里斯的支持率现在也相对川普领先5个百分点，比辩论前大概扩大了1%。

两边竞选团队对要不要进行第二次辩论的态度也很能说明问题，哈里斯团队之前一直都含糊其辞，但这场辩论完以后坚决要辩第二场，说明民主党这边非常认可哈里斯的辩论表现，而川普这边则明确拒绝增加一场辩论。

辩论没有办法展示太多双方对政策的构想，而且现在的立场当了总统不一定会贯彻下去。目前来看，经济上川普提倡减税政策，而哈里斯则主张给大企业和高收入者加税，同时为中产阶级提供财政补贴。不管是谁上，财政赤字都会继续扩大。

外交上，川普坚定支持以色列，而哈里斯虽然支持以色列的自卫权，但也同情巴勒斯坦，主张两国方案。川普也继续主张美国优先，更看重维护美国的经济利益，而哈里斯更重视意识形态问题，主张团结美国的盟友。

另外，这场辩论的胜负也并不意味着哈里斯赢面更高。从历史上看，电视辩论对大选结果的影响不大，2016年希拉里在辩论中碾压川普，但还是输掉了选举，2012年奥巴马在对罗姆尼的辩论中狼狈不堪，但在选举中大胜。

而且当年大选前民调显示希拉里对川普的优势超过5%，比现在哈里斯的领先要高得多。对民主党来说这场辩论的价值主要是让选民熟悉哈里斯的形象，让哈里斯发挥她的情绪感染力。

最后，不管两党谁执政，对美国股市来说似乎区别不大，共和党执政时期，美股的传统行业表现通常会更好，民主党执政时期，科技股的表现通常会更好。

不过对A股的区别就比较明显了，从最近两届美国政府的表现来看，拜登执政期间，A股只在2021年表现较好，2022年、2023年和2024年则表现较差。川普执政期间，A股在2017年、2019年和2020年表现较好，2018年则表现较差。

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直击美国大选：哈里斯vs特朗普首次辩论，谁赢了？

最后简单说一下美国的利率轨迹。

9月18号美联储开会，大概率是25个基点的降息，而不是之前市场定价的50个。

首先非农就业已经从年初18-20万下降到11.8万，反映美国经济确实在放缓；而且8月的核心CPI环比则从 0.2% 回升到了 0.3%，美联储关心的除住房外的核心服务CPI环比升到了 0.33%，明显高于前两个月，通胀可能会更持久，这个数据一出基本上就为9月25个基点降息盖章了。

大摩的看法也是9月25个基点降息，今年三次，明年降四次。

人民币汇率方面，还是主要看我们的经济基本面。

过去两个月人民币升值不是因为中国经济强，而是因为美元表现差。当时美国衰退预期升温、科技股的调整还有同时发生的日元套利交易逆转，都压制了美元的表现。

我们这边基本面上还存在一些挑战。虽然未来美联储降息之后美元会继续走软，但人民币也不会升值太多，而且央行前期也已经在为降息做准备，美联储降息之后，大概率也会同步降息。

不过在央行管理下，人民币汇率也不太可能出现大幅下跌，汇率大概率会保持稳定，摩根士丹利的预测是年底维持在7.1左右。

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