北京
中银证券近日发布证券行业2024年半年报综述：看好券商板块底部配置性价比。
以下为研究报告摘要：
2024年上半年，股市波动和逆周期调节等因素下券商各项业务受到不同程度冲击。我们预计业绩与估值已基本处于底部，估值已较充分反映悲观预期，未来有望逐步修复。若市场需求侧出现拐点将有助于加速修复。券商并购进一步推进有望提振投资者情绪、推动行业集中度提升。建议持续关注已经发布并购计划的券商并购进展。
要点
行业整体营收、净利润小幅下滑。2024年上半年证券行业合计实现营业收入2033亿元，净利润800亿元，同比分别下滑9.44%和5.95%。行业年化ROE为5.37%，同比略降65bp，净利润率39.34%，同比提升146bp。总资产规模较平稳，净资产、净资本稳健增长，财务杠杆3.30倍，较上年末略降3.45%。
上市券商归母净利润同比下降21.92%。2024年上半年，43家上市券商合计营业收入2350亿元，归母净利润640亿元，同比分别减少12.69%和21.92%。逆周期调节、股市震荡和交投疲软背景下，五项主营业务净收入同比存在不同程度的下滑，经纪、投行、资管、自营、利息净收入同比降幅分别为13.04%、41.07%、1.44%、8.66%、29.07%。收入结构较上年同期无显著变化。合并口径下，上市券商总资产规模合计11.83万亿元，较期初略减1.19%，净资产2.59万亿元，较期初略增1.80%。上市券商整体财务杠杆倍数3.91倍，较期初略降2.64%。
主营业务表现：1）经纪和两融业务：市场交投缩量，资金风险偏好显著走低，以致业务承压。2）投行业务：审核节奏放缓等多重因素影响下，股权承销业务承压。3）资管业务：券商资管规模增长支撑收入韧性。4自营业务：股债市场表现分化，其他权益工具投资配置显著增加。
三季度压力与机会并存，下半年基数压力有望缓解。截至9月6日：1）市场需求侧仍有待修复，日均股基成交额和日均两融余额降至近年底部水平。关注三季度末及四季度是否出现催化剂和需求侧拐点。2）股市震荡下行，债市持续上行，有利于自营固收以及固收类资管继续作为业绩支柱。3）下半年高基数压力有望缓解。整体看，全年业绩降幅有望较上半年收窄，悲观/中性/乐观假设下行业净利润预计同比-18.9%/-4.7%/+6.9%。
投资建议
盈利与估值基本处于底部，看好配置性价比。三季度后业绩有望随着基数压力的减轻和业务转型逐步边际修复。若市场需求侧出现拐点将有助于加速修复。板块估值触达历史底部，或已较为充分反映市场担忧，向上修复空间较大，当前估值低位提供较好左侧布局机会。
券商并购有望推动行业集中度提升。监管推动头部券商通过并购等途径做优做强，券业并购持续推进，我们预计行业集中度将进一步提升。券商并购仍是今年券商板块最主要的投资主线，建议持续关注已经发布并购计划的券商并购进展。
风险提示
监管政策、宏观经济发展及市场流动性复苏节奏不及预期，业绩修复放缓；证券市场及利率大幅波动，加剧业绩波动；资本市场开放加速带来海外市场风险与外资竞争压力；同质化竞争或引发价格战；券商并购不确定性影响板块价格稳定。（中银证券 张天愉 ）
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