北京
中航证券近日发布“国泰君安+海通证券”并购重组事件点评：“新国九条”后首例大型头部券商并购重组，关注行业“并购”主线。
以下为研究报告摘要：
9月5日晚，国泰君安和海通证券分别发布停牌公告，国泰君安称，公司正在筹划由公司通过向海通证券全体A股换股股东发行A股股票、向海通证券全体互股换股股东发行互股股票的方式换股吸收合并海通证券并发行A股股票募集配套资金。
点评：
合并后规模大幅提升
根据2023年年报数据,国泰君安营业收入为361.41亿元,归母净利润93.74亿元,总资产9254.02亿元,海通证券营业收入为229.53亿元,归母净利润10.08亿元,总资产7545.87亿元。我们测算合并成功后,两家券商的盈利能力和资产量级将显著提升,合并后测算营业收入有望达到达600亿元上下,归母净利润或超百亿元,营业收入和归母净利润跃升至行业前二,总资产达16800亿元左右,资产规模跃升至行业第一,并成为行业内第二家资产超万亿的券商。
分业务来看,按简单加总来测算,合并后行业经纪、投行、资管、信用、自营业务分别达到106.20亿元、71.09亿元、60.10亿元,68.91亿元、96.07亿元,经纪、投行和信用业务在上市券商中排名跃升至1位,资管业务跃升至3位,自营业务升至4位,整合后对国泰君安经纪业务、投行业务和信用提升最大。
值得注意的是,两家券商同属上海国资,国泰君安的控股股东为上海国有资产经营有限公司,实际控制人为上海国际集团有限公司。海通证券无控股股东且无实际控制人,第一大股东为上海国资旗下上海国盛(集团)有限公司,持股比例为6.6%。同在一个控制体系下的券商有望增加合并成功可行性。
具体整合效果仍需观察
第一,此次整合涉及多业务牌照与多家境内外上市挂牌子企业,国泰君安控股股华安基金、国泰君安资管(拥有公募牌照),海通证券控股海富通基金,参股富国基金,全资控股海通资管,按照当前的政策要求,需要进行牌照整合。第二,海通证券受海外业务及投行业务事件影响,底层资产质量整体不佳。海外业务上,海通证券香港的实体海通国际这几年投资地产美元债等,近两年连续暴雷,并于今年1月从港股主板退市。投行业务方面,海通证券近年来受到一些监管处罚、舆情以及高管变动的影响,业务发展存在一定的压制。第三,人员整合是并购重组中的重要环节,是并购之后保持企业稳定可持续发展、顺利融合、发挥协同效应的关键。两家券商合并之后需要确保有效的人员整合,保留和培养,以保证企业后续的长期稳定发展,具体的整合效果仍续观察。
“新国九条”后首例大型头部券商并购重组,行业重组步伐加速
本次国泰君安证券、海通证券的合并,是新“国九条”强调“支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力”实施以来首单头部券商合并重组的首单,也是中国资本市场史上规模最大的A+H双边市场吸收合并、上市券商A+H最大的整合案例,涉及多业务牌照与多家境内外上市挂牌子企业。今年3月,证监会发布了《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见(试行)》,明确提出,力争通过5年左右时间,推动形成10家左右优质头部机构引领行业高质量发展的态势;到2035年,形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构。此次两家头部券商合并进一步打开了对于证券行业集中度提升和并购重组的预期,预计未来并购重组将成为券商做大做强的重要途径。投资策略:头部券商不仅在规模和资本实力上占据优势,更在战略布局、业务创新、风险管理等方面展现出卓越的能力。未来资本市场加速高质量发展步伐,在内生驱动和政策导向双重作用下,券商并购整合或将提速。头部券商和具备资本实力的区域券商预计将持续通过外延并购实现扩张,从而带来投资机会的升温。目前,国联证券与民生证券,国信证券和万和证券、浙商证券和国都证券、平安证券和方正证券、华创证券和太平洋证券的并购重组也都在持续推进。预计随着行业并购重组案例逐渐增多,行业集中度也有望随之提升,头尾部券商分化将加剧,行业”头部券商+中小特色券商”格局逐渐明朗。个股方面,建议关注并购相关标的如国泰君安、国联证券、浙商证券等,以及头部券商如中信证券、华泰证券等。
风险提示:并购重组进展不及预期、行业改革不及预期、资本市场大幅波动（中航证券 薄晓旭）
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