【深度】Z值视角看中报：蔚来是否有破产风险

9月5日，蔚来（纽交所：NIO；港交所：09866；新交所：NIO）发布2024年上半年业绩公告，营收与交付量双双高增长。第二季度收入总额达到174.5亿元，创单季度营收新高，同比增长98.9%；汽车销售额为156.8亿元，同比增长118.2%；调整后净亏损45.4亿元，较2023年第二季度下降16.7%；研发支出32.2亿元，现金储备416亿元。业绩公布后，蔚来美股股价大涨14.4%。

蔚来于2018年9月在纽交所上市，2022年3月以介绍方式在港交所上市，2022年5月同样以介绍方式在新交所上市。蔚来不仅成为全球首家于三地上市的车企，也是同时在三个国际资本市场上市的中国企业。

但在港交所上市后3个月，蔚来就遭到了做空机构灰熊（Grizzly Research）做空，做空报告称蔚来通过夸大收入和提高净利润率来达到增收目标。

2020年11月，蔚来还曾遭遇过另一家知名的做空机构香橼研究（Citron Research）的做空。该机构称，蔚来汽车目标价应为25美元，仅为当时股价53美元的48%左右。

蔚来为何频频遭机构做空？

此前在8月31日，蔚来法务部官方微信公众号发布一条声明，称注意到网络上突然出现“蔚来宣布破产”的虚假信息，被大量恶意传播，涉嫌严重违法，公司已经报警，并将采取其他法律手段追究策划、制造、传播此谣言的违法人员法律责任。9月5日蔚来法务部官方微信公众号再次发布消息称接到警方回复，制造恶意造谣的当事人已被警方抓获。

作为中国电动汽车市场的领军者，“蔚小理”8月成绩单均已出炉。其中蔚来8月交付20,176辆汽车，连续4个月交付超2万辆，其中包括11,923辆高端智能电动SUV以及8,253辆高端智能电动轿车。2024年年初至今交付128,100辆汽车，同比增长35.8%。截至2024年8月31日，蔚来累计交付量577,694辆。

此前，蔚来董事长、CEO李斌定下2024年的销售目标：单月最高销量冲刺2万辆以上，年销量目标为23万辆，且毛利率要保持15%-18%的水平。截至8月底，2024年蔚来累计交付12.8万辆，意味着接下来的4个月需要达到2.55万辆/月的交付量才能达到预期销售目标。

根据统计，2018-2024年二季度，蔚来累计亏损金额近千亿元，破产传闻或许与持续高额亏损有关。在持续高额亏损的情况下，蔚来的未来不容乐观。

流动比率和速动比率可以体现企业短期偿债能力。蔚来近4年的流动比率和速动比率逐年降低，说明短期内资产变现能力逐渐减弱，财务风险增强。

阿特曼Z-score模型通常被用来预测企业的破产风险。Z值越小，说明企业发生破产的可能性越大，企业破产的临界值是1.81。Z值处于1.8-3，则显示企业存在财务风险，存在破产的可能性；Z值大于3，则表示企业的财务状况良好。

根据蔚来2024上半年财务指标，公司Z值远低于临界值1.81，发生破产的可能性较大。当然这个指标有其相应的局限性，所用数据是基于财务报表数据，不是实时市场数据。

不可否认的是，蔚来有着极强的融资能力。除了上市发行外，2023年公司完成了向中东投资者CYVN Investments发行普通股所得款项净额209.6亿元，发行可转换优先债券所得款项81.2亿元，第三方借款所得款项80.1亿元。2024年5月份，蔚来还从武汉光创新兴技术一期创业投资基金合伙企业(有限合伙)等机构拿到了15亿元战略投资。资本的引入也会给蔚来更多的喘息机会。