主题策略｜新兴产业投资篇：从主题投资到成长投资

文｜刘易 侯苏洋 田鹏 王涛

新兴产业投资往往发轫于主题投资，壮大于成长投资。主题投资往往起源于政策驱动、新技术/新产品推出，成长投资则是基于新兴产业的成长逻辑得以验证。主题行情的持续周期一般远短于成长行情，但是主题行情往往会反复发酵多轮。就一般经验而言，主题投资能否演化为成长投资的关键在于新兴产业渗透率能否突破5%的关键临界点，即从0-1阶段发展到1-10阶段，这也意味着预期业绩能否逐步兑现。当下我们认为可重点关注以下新兴产业方向的投资机会：1）固态电池&硅碳负极；2）生物制造；3）低空经济；4）AI应用；5）AI硬件载体；6）AI算力支撑。

▍从主题投资到成长投资：框架构建

主题投资侧重0-1，成长投资侧重1-10。新兴产业的发展主要分为导入期、成长期、成熟期、衰退期四个阶段：1）导入期即新兴产业处于0-1的初始发展阶段，新产品的渗透率缓慢震荡，在估值提升的驱动下容易产生主题投资机会；2）成长期即新兴产业处于1-10的快速发展阶段，新产品的渗透率快速提升，在前期估值提升、后期业绩提升的驱动下容易产生成长投资机会。成长投资的早期是主题投资，主题投资更重视在产业的萌芽期布局，成长投资侧重于在产业的渗透率提升期布局。

从主题投资到成长投资——时机选择与投资判断。前瞻预判、广泛认可与扩散、空间大、有切实的基本面变化是好的主题/成长投资需要具备的重要特征。1）如何进行主题投资：重视新型技术或新兴产品，甄别主题的级别和力度，根据萌芽期、认可期、强化期、扩散期、泡沫期等阶段进行主题择时。2）主题投资能否转化为成长投资：核心在于新兴产业能否进入渗透率快速提升阶段、逐步兑现预期业绩，可以重视行业巨头切入、爆款产品等前瞻性指标。3）成长投资的空间与择时：成长投资往往是股价弹性最大的阶段，一般会持续1-3年，可以分为景气阶段（渗透率5%~15%）、共识阶段（渗透率15%~25%）、泡沫阶段（渗透率25%~35%）。

▍从主题投资到成长投资：经验复盘

新能源汽车：从主题投资到成长投资的历史复盘。

1）电动汽车（锂离子电池）在2010-2020年经历了多次主题行情，2010-2012年政策端先行发力，产业端缓慢成长，电动汽车产业进入导入期，在2010年第一轮主题行情中，锂电池指数涨幅高达50%；2013-2014年补贴范围从试点走向全国，推广范围由公共领域向私人领域，2014年我国电动汽车渗透率达到了0.318%，在2013年第二轮主题行情中，CS新能车指数涨幅高达80%；2015-2018年围绕技术发展细化政策，补贴逐年退坡，在2014-2015年第三轮主题行情中，CS新能车指数涨幅高达123%；2019-2021年补贴退波幅度很大，但是产业化曙光已现，在2019年第四轮主题行情中，CS新能车指数涨幅接近100%；2020年政策高度提升，产业端趋势越发明确，8月份电动汽车渗透率突破5%，爆款车不断出现，2020Q1开始业绩不断提升，主题投资成功转化为成长投资，2020年3月-2021年10月CS新能车指数涨幅高达270%以上，其中2020年的景气阶段主要由估值驱动，2021年的共识阶段主要由业绩驱动；2021年8月电动汽车渗透率突破15%，业绩的二阶导转负，资金配置比例达到顶峰，成长投资随之结束。

2）燃料电池产业长期停留在导入期，即0-1的发展阶段，即便只考虑燃料电池商用车渗透率，也始终未能突破1%，因此燃料电池产业只有主题投资阶段；2018年新能源汽车补贴政策对燃料电池汽车没有退坡，2019年3月氢能首次被写入政府工作报告，各地方政府密集出台支持政策，2019年我国燃料电池汽车同比增速高达79%，多重因素催化了一波明显的主题行情，中信燃料电池指数2018年10月至2019年4月涨幅高达136%；但是产业发展未能从导入期进入成长期，主题行情结束后燃料电池板块随之进入长时间的回调，直至下一次主题行情。

消费电子：从主题投资到成长投资的历史复盘。

1）智能手机（2007-2012），苹果2007年发布第一代智能手机，2009年金融危机后，流动性大幅宽松，随着3G网络商用牌照的发放以及iPhone 3GS正式引入，国内智能手机渗透率快速提升，标志着主题行情的开始；2010年，随着智能手机渗透率的上行，以及果链相关公司预期开始有业绩落地，主题投资开始向成长投资转换；随着国内渗透率接近20%，成长催生的行情开始放缓，后续的观察指标则在于产品迭代中的创新，以代表性公司歌尔股份为例，2010-2011Q2这一阶段公司股价涨幅达到516.87%，大约是主题阶段的4倍以上。

2）TWS耳机（2016-2020），苹果2016年发布第一代Airpods，随着技术发展以及手机耳机孔逐渐被取消，TWS销量开始逐渐增加；随着爆款产品的出现，果链相关公司2017年中已经可以预期有业绩落地，部分公司已经开始走向成长阶段；代表性公司立讯精密在2017年年中开始导入相关产品，在一众TWS耳机概念股中已经提早进入成长阶段，2017年立讯精密股价上涨69.9%，大幅跑赢万得全A的4.9%；2018年10月，华为、小米、三星等消费电子品牌开始密集发布TWS耳机产品，2019年下半年漫步者爆款产品TWS1开始放量，公司股价半年涨幅达3倍，引领板块走出主线行情。

▍风险因素：

我国相关政策推进效果不及预期；技术路线变革的风险；下游应用进展和需求不及预期；产业化进展不及预期；行业竞争加剧；中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；海内外宏观流动性超预期收紧。

▍从主题投资到成长投资：未来展望

新兴产业投资往往发轫于主题投资，壮大于成长投资。主题投资往往起源于政策驱动、新技术/新产品推出，成长投资则是基于新兴产业的成长逻辑得以验证。主题行情的持续周期一般远短于成长行情，但是主题行情经常会反复发酵多轮。就一般经验而言，主题投资能否演化为成长投资的关键在于新兴产业渗透率能否突破5%的关键临界点，即从0-1阶段发展到1-10阶段，这也意味着预期业绩能否逐步兑现。

新兴产业的发展进程往往会带来主题投资与成长投资机会，前瞻性布局那些有望转化为成长投资的主题，有望获得更为可观的投资收益。当下我们认为可重点关注以下新兴产业方向的投资机会：1）固态电池&硅碳负极；2）生物制造；3）低空经济；4）AI应用；5）AI硬件载体；6）AI算力支撑。

本文源自：券商研报精选

作者：中信证券研究