疑点重重！三只松鼠财报数据真实性几何？

如此冰火两重天的数据之下，三只松鼠经销模式业务收入是否存在虚高，有无向经销商压货、是否存在提前确认收入等粉饰财务报表行为均高度存疑。

2024年3月，坚果零食企业三只松鼠股份有限公司（以下简称“三只松鼠”，股票代码：300783.SZ）发布了2023年年度报告，其年报审计机构为大华会计师事务所。2023年，三只松鼠实现归母净利润为21978.94万元，同比高增69.85%，经营业绩可谓是相当亮眼，但外表光鲜的数据却经不起深究。

从三只松鼠2023年净利润增长动因上看，其主要来源于公司销售、管理、研发等三大期间费用的大幅削减；另外，公司业绩高增也建立在2022年其归母净利润同比断崖式下滑近七成，故而比较基数较低的基础之上，而2023年三只松鼠不论是营收规模还是业务毛利率水平仍然还在持续下滑。

与此同时，三只松鼠2023年财报还存在第四季度营收畸高，应收账款、存货迅猛增长及销售费用大幅减少与营收变动趋势匹配度均较低；在建工程松鼠大厦建设几近停滞，大规模增长长期待摊费用前后表述自相矛盾等诸多异常情况，进而三只松鼠财务数据存在人为粉饰的嫌疑。

三只松鼠财报数据真实性高度存疑

2023年，三只松鼠营业收入同比减少为2.45%，就表面上看基本保持稳定；但从季节分布来分析，其收入情况却实则极为异常。坚果类零食作为一个典型的年节产品，其业务的季节性故而非常明显。这一点从三只松鼠2021年-2022年营收季节分布情况清晰可见，根据同花顺iFinD数据显示（以下涉及单季度数据来源均相同），公司各年第一季度营收占比分别达37.57%、42.36%，均占据全年营收的绝对主导地位。

然而，反观2023年三只松鼠营业收入季节性分布情况却出现了明显的异常变化。

2023年第一季度，三只松鼠营业收入仅仅为190047.11万元，较2022年同比出现断崖式下滑近四成；但到了本该属于是相对业务淡季的第四季度，公司持续低迷的营收情况却出现了快速改善，该季度营收达253243.60万元，同比增速为129.18%、实现翻番式增长；第四季度营收占比猛增至35.60%，不但远高于2022年同期占比26.71%，而且也远远超过了2023年第一季度营收规模，三只松鼠第四季度营收畸高的情况显然与行业鲜明的季节性特征不相匹配。

根据同花顺iFinD数据显示，2023年三只松鼠存货周转率仅仅为4.44，还远远低于可比公司良品铺子7.46的同期存货周转率水平。第四季度营收畸高与存货周转效率极低之下，2023年末三只松鼠是否存在通过年末向客户压货、提前确认收入等行为来人为调节粉饰经营业绩高度存疑。

此外，在合作经销商客户数量减少的情况下，三只松鼠经销模式营收规模却逆势增长是否合理呢？

截至2023年底，三只松鼠经销商数量为1062家，其全年退出合作经销商数量则达179家，远远高于新增数量74家，导致公司期末经销商数量同比减少9.00%。合作经销商客户数量规模已露颓势之下，三只松鼠品牌与产品对于经销商的吸引力或在持续降低。

此外值得特别注意的是，自2021年起，三只松鼠便开始大量关闭自有及加盟线下门店，2021年-2022年闭店数量分别高达331、549家，也能够直观地看到其线下业务经营的基因不足、举步维艰。

但与之形成鲜明对比的是，三只松鼠2023年经销模式全年营收规模却实现逆势增长，同比增速达11.33%；而经过测算的经销商平均营业收入更是已高达154.52万元，同比高增22.34%。如此冰火两重天的数据之下，三只松鼠经销模式业务收入是否存在虚高，有无向经销商压货、是否存在提前确认收入等粉饰财务报表行为均高度存疑。

同时，三只松鼠销售费用的变动趋势明显与公司营收情况不相匹配，也能进一步说明其营业收入可能存在虚高。

2023年，三只松鼠销售费用较2022年减少29532.64万元，同比下降达19.27%，而公司全年的营业利润也才仅为27813.07万元，销售费用的大幅削减可谓是为三只松鼠全年利润的高增立下了汗马功劳，但对于销售费用大幅减少的原因却并未于年报中查见任何解释说明。

从销售费用构成来看，作为一家线上销售收入占比超七成、号称线上市场份额稳居第一、营收高度依赖于电商平台的企业，三只松鼠在2023年推广费及平台服务费支出金额骤降高达20141.04万元、同比减少20.57%的情况下，其整体营收规模却仅仅同比减少2.45%，特别是其中线上销售收入更是不降反增3.40%，就常人看来也实属过于魔幻。

而值得注意的是，2023年三只松鼠还大力拓展了在短视频平台业务领域，构建起了包括达人分销、自直播与商城三大领域的电商闭环矩阵。基于此情况下，三只松鼠推广费用实现大幅降低的合理性高度存疑。

此外，三只松鼠销售费用中的租赁费及折旧费全年也出现大幅减少8223.71万元，同比猛砍近六成。三只松鼠销售部门在资源配置大幅缩减之下，却能够做到支持公司营业收入基本保持稳定的合理性同样高度存疑。

另外值得注意的是，营收同比减少下，三只松鼠应收账款、存货却双双出现高增。

2023年，在公司营收同比减少2.45%的情况下，三只松鼠期末应收账款、存货账面价值则分别增长高达50.71%，29.56%，其与公司营收变化趋势极为不相匹配。而对于应收账款的高速增长并未于年报中查见相关解释说明，存货高增的原因公司则解释为系年货期间备货所致。那么这样的解释是否合理？行业可比公司情况如何呢？

以同样主营坚果炒货业务的良品铺子为例，其截至2023年底应收账款、存货期末账面金额同比分别下降达48.13%、30.04%，与三只松鼠流动资产两大新项目的变动趋势恰恰截然相反。且从相对指标来看，良品铺子期末应收账款、存货占总资产比例分别为6.90%、11.61%，同样远远低于三只松鼠同期对应10.72%、25.03%的占比水平。

而对于两者的显著降低，良品铺子解释原因中均包括受年货节节奏的影响。而在同为受年货销售期间因素影响下，三只松鼠与行业可比公司之间主要资产结构与变动趋势为何会存在如此巨大差异实属令人诧异。三只松鼠期末资产结构是否合理，存货高增是否符合行业惯例，公司有无通过放宽信用政策来变相提升收入，有无推迟确认相关产品成本从而导致存货高增等诸多重要问题均需要公司给予详细解释说明。

松鼠大厦建设几近停滞会是另一个巨人大厦吗？

根据过往公司年报数据显示，三只松鼠应早在2020年起便开始着手松鼠大厦建设。而近两年来，公司松鼠大厦的建设进度明显开始趋缓，2022年其累计工程投入占预算比例仅增长10.30%，已快速下滑至2021年投入水平的约四成；2023年则更为夸张，整个工程已近乎处于停滞状态，全年项目投入金额仅有区区344.33万元，投入增长比例仅为0.73%。

截至2023年底，建设期已约4年之久的松鼠大厦整体工程进度仅有53.13%，且该在建工程也并未计提任何减值准备。而与此同时，三只松鼠2023年期末账面货币资金金额已高达32772.42万元，同比实现接近翻倍增长。在资金如此殷实的情况下却几乎全年未再向已耗资数亿元的松鼠大厦项目建设继续投入资金，三只松鼠实际现金流是否已开始紧张？

如此诸多异常情况下，令人不禁联想到曾经“声名远扬”的烂尾工程——巨人大厦，也令人不得不高度怀疑公司松鼠大厦项目建设是否已遭遇重大变故，未来工程是否还能够达到原定建设使用要求，其减值准备计提是否充分，隐蔽性极强、建设停摆的数亿元在建工程项目是否存在严重注水等种种问题都有待三只松鼠给予进一步解释说明。

此外值得一提的是，公司年报还存在前后表述明显不一致的情况，也进一步说明了三只松鼠非流动性资产的整体质量可能堪忧。

2023年，三只松鼠新增近五千万元长期待摊费用，其中仅租入固定资产改良支出单个项目的新增金额就高达3076.98万元，占整体新增规模的超六成之多。而需要注意的是，在附表其后的文字说明中，则将期末长期待摊费用的大幅增长解释为主要系坚果自有工厂装修投入所致。

前者为“租入、固定资产改良支出”，后者为“自有工厂、装修投入”，两者表述之间存在明显的自相矛盾。在三只松鼠与大华会计师事务所连公司重要资产的权属关系、投入用途都已经拎不清楚的情况下，不得不令人合理怀疑其数千万元新增长期待摊费用的真实性，同时也不得不担忧三只松鼠财务报告的整体质量。

就上述疑点，新刊财经三只松鼠要求说明，截至发稿时未获回应。

编辑 | 吴雪