珍酒李渡，高端化拖了后腿

“白酒教父”吴向东的珍酒李渡，最近发布了2024年上半年业绩。

数据显示，上半年珍酒李渡实现营业收入41.33亿元，同比增长17.5%；归母净利润为7.52亿元，同比大降52.6%。对于业绩变化，「快马财媒」发现，净利润的大幅下滑主要系期内珍酒李渡确认了2.66亿元的股权激励费用，剔除该因素后珍酒李渡实现净利润10.2亿元，同比增长26.9%。

在宏观经济周期、白酒行业调整周期均处于调整的大背景下，珍酒李渡能够取得营收、净利双增长的成绩实属不易。

同时，作为掌门人的吴向东，深耕白酒生意多年，如今成为仅次于郎酒集团汪俊林的第二大白酒富豪。更值得一提的是，吴向东治下是两家上市公司——华致酒行和珍酒李渡。白酒行业的民企本就稀缺，而能控制两家上市公司的，之前还有复星集团的郭广昌，如今仅剩吴向东一人，更显得耀眼。

珍酒李渡上市时，光环也十分耀眼。除了是“港股白酒第一股”外，珍酒李渡还是除贵州茅台外的“酱酒第二股”，以及2016年金徽酒上市后近8年来的唯一白酒企业。光环众多，但珍酒李渡上市首日却遭遇破发，上市至今一年多的大部分时间里，股价都在10.82港元/股的发行价以下。

近日，珍酒李渡的股价更是触及了历史新低的6.35港元/股，近三个月内，珍酒李渡的股价更是在持续阴跌中接近腰斩。

如今上市一年多来，珍酒李渡也逐渐暴露出了进军高端但毛利远低于行业平均水平、价格乱象等问题。

毛利远低于行业平均

作为一家由多个品牌整合而成的白酒品牌，珍酒李渡的生产基地众多、品牌众多。截至目前，珍酒李渡旗下除了珍酒和李渡，还有湘窖、开口笑，总共四大品牌。生产基地更是遍布珍酒茅台镇双龙、珍酒白岩沟、珍酒赵家沟、李渡郑家山、湘窖江北等地。

从品牌来看，珍酒是核心支柱性产品，2024年上半年，珍酒贡献营收27.02亿元，占总营收的65.4%；李渡则被视为“第二增长引擎”，营收6.75亿元，占公司营收比例为16.3%。主要面向湖南市场的湘窖和开口笑营收分别为4.52亿元和2.24亿元，占比分别为10.9%和5.4%。

也就是说，珍酒和李渡两大品牌，就贡献了接近82%的营收，这一指标在去年同期为79.4%。

值得注意的是，作为“支柱性产品”的珍酒，上半年营收增速为17.2%，没能跑赢公司整体业绩表现。

「快马财媒」发现，珍酒销量在近三年出现了连续下滑的情况。从2021年到2023年，珍酒销量从14761吨下滑至12630吨。不过，珍酒李渡将销量下滑的原因归结为产品结构高端化调整所致。

但细究珍酒李渡的高端化，进展仍然缓慢。财报数据显示，高端产品贡献了10.92亿元的销售额，占总收入的26.4%，是营收贡献最小的板块。和2023年营收占比相比，仅提升了0.01%。次高端贡献营收40.7%，中端及以下产品贡献营收32.9%。也就是说，珍酒李渡的核心营收依然要靠次高端、中端及以下的产品。

高端产品营收占比较小，且增长几乎处于停滞状态，直接影响了珍酒李渡的盈利能力。

wind数据显示，2024年上半年A股20家上市酒企的平均毛利率为68.94%，港股上市的“酱酒第二股”珍酒李渡毛利率则为58.8%。作为对比，“酱酒第一股”贵州茅台上半年的毛利率为91.67%，浓香之王五粮液的毛利率为77.36%，清香型龙头汾酒的毛利率也有76.69%。

价格乱象严重

白酒行业头部的格局已较为稳定，上半年包括贵州茅台、五粮液、山西汾酒在内的6家酒企实现了百亿元级别的营收。尾部的如酒鬼酒、皇台酒业、岩石股份等几家酒企则深陷亏损泥潭。

从整体上看，在销量逐年递减的情况下，白酒行业的营收、净利润则还在增长。「快马财媒」发现，白酒行业整体的增长，现在完全是靠头部几家酒企的增长带动。如此一来，白酒行业的集中度进一步提升了。

当前的珍酒李渡，不管是从营收规模，还是净利润水平，都难以称为头部白酒企业。尤其在行业营收、净利润都呈现放缓态势的当前，酒企纷纷调整产品结构。

珍酒李渡自从2023年以来不断在高端、次高端价位推新品。比如珍酒先后推出的珍十五系列•金奖纪念酒、珍三十系列•大金奖纪念酒、珍酒2012、珍酒2013真实年份系列。

不过，「快马财媒」从官方旗舰店发现，优惠前售价1800元起的珍十五·金奖纪念酒53度折后售价799.2元起，优惠前2400元起售的珍三十·大金奖纪念酒53度，折后售价为1898.4元起。珍酒2013真实年份系列优惠前售4200元起，折扣则售2297.4元，价格基本上打了个对折。

珍酒的核心单品53度珍十五酱香型白酒优惠前售价900元，折后售价450元。在珍十五的评论区，有消费者质疑为何官网售价这么贵，有消费者则称280-340元的价格比较合理。「快马财媒」从今日酒价获悉，9月3日53度珍十五的批发商参考价为310元，珍三十的参考价为700元，而这还不算物流成本、税费等成本。这么一算下来，经销商基本就没多少利润空间了。

对于价格倒挂的情况，吴向东公开表示，要考虑基本盘，不能给渠道太大压力，短期价格的波动，是主动给市场库存消化的时间。但截至上半年末，珍酒李渡的存货达64.88亿元，相较年初的63.83亿元有小幅上升态势。