洛阳钼业：强势崛起，钴业行业格局重塑推手

洛阳钼业（603993.SH）对全球范围内的钴价影响已经变得举足轻重，其供货数量、节奏的变动，已然成为国际市场钴价涨跌必须考虑的重要因素。

近期，该公司发布半年报，在TFM、KFM两大核心项目产能释放的带动下，钴产品产销数据“爆量”。

相关数据显示，上半年该公司钴产量5.4万吨，同比增长178%，已经完成全年6~7万吨产量指引的83%。

需要指出的是，钴属于新能源系金属中的小品种，全球年产量仅有20多万吨，所以公司上半年3.5万吨的钴产品增量足以影响钴价的运行。

上述大幅提升的产销数据，也引起了部分海外媒体的关注。对此洛阳钼业表示，“全球钴资源集中，现有供应增量释放后，预计很长一段时间内不会有新增资源，中长期价格将以健康有效的方式长期提升。”

另一方面，公司产量增长对钴价形成影响的同时，行业内部供给格局也在发生改变。

与A股同业公司横向对比，华友钴业、寒锐钴业、腾远钴业等公司的钴产品毛利率去年就已经降到10%以内，部分公司近几年业务布局、营收结构也发生了明显改变。

而洛阳钼业如今巨大行业影响力的形成，又与2016年完成的重要收购，与2021年的大规模扩产密切相关。

公司的成长路径，与天齐锂业存在诸多相似之处，同样是对海外最优质矿山资产的收购，并凭借该笔收购一举晋级全球巨头行列……

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巨无霸崛起

并购是矿业公司的必选项，在合适时机用合适价格买入优质资产，就需要一些运气了。

2011年到2015年的大宗商品熊市中，大宗商品巨头自由港为了缓解自身债务压力，先后出售了旗下的智利铜矿、美国页岩气和刚果（金）Tenke铜钴矿等资产。

洛阳钼业，就是Tenke铜钴矿的买家。

公司先是在2016年买下了自由港持有的TFM56%股权，2017年又收购了BHR公司持有的TFM24%股权，最终取得了TFM项目80%权益。

结果，在2016年11月上述56%股权完成交割时，国际铜价便完成筑底，当月LME铜出现19%的反弹。

2020年，公司再次完成了对KFM铜钴矿的收购。“在完成对KFM收购之前，管理层已经启动项目的设计和规划开发事宜了。”洛阳钼业副董事长兼首席投资官李朝春曾指出。

或许是早有准备，在2021年、2022年公司启动了对TFM和KFM的大规模开发，其中TFM是在原有生产线的基础上新建中区混合矿、东区氧化矿和混合矿三条生产线。

项目建设完成后，TFM铜钴生产线达到五条，铜、钴年产能分别提升至45万吨、3.7万吨；KFM项目达产后，则可以新增9万吨铜产能与3万吨钴产能。

表现在财报上，即2022年开始洛阳钼业的在建工程金额大幅增长，并随着项目建设的不断推进，公司固定资产规模在2023年出现明显增长。

公司动作非常迅速。2023年一季度，KFM提前产出效益，第二季度投产即达产。今年一季度，TFM混合矿达产，二季度实现达标。

至此，KFM、TFM分别晋级全球最大钴矿山的第一、二位，洛阳钼业的铜钴产量也是从2023年开始显著提升。

根据历史年报数据统计可知，2023年以前，公司铜产量保持在25万吨及以下水平、钴产量则维持在1.5万吨至2万吨之间波动。

而随着上述产能的释放，以及公司铜、钴矿伴生的特点，公司2023年铜、钴矿产量分别增加至41.95万吨和5.55万吨。到今年上半年，公司铜、钴产量再次实现同比100%的增长。

其中，铜的市场规模足够大，加之铜价本身具备一定金融属性，洛阳钼业的增产难以构成特别显著的影响，但是钴不一样。

在前几年的定期报告中，洛阳钼业曾经引用英国商品研究所(CRU)的产量数据，而对比之下该机构与国际钴业协会、美国地质调查局的数据总体相差不大。

按照美国地质调查局数据口径估算，2023年全球钴矿产量为23万吨，较上年增长3.3万吨，而洛阳钼业一家的增量就达到了3.5万吨。

当期，洛阳钼业5.55万吨的钴产量可以占到全球的24%左右，较2022年时实现近14个百分点的增长，而这一市场份额提升的趋势至今仍未结束。

某种程度上，可以说近两年全球钴矿最主要的增量就来自于洛阳钼业的KFM和TFM，其生产节奏和产量成为了影响供应端最主要的变量之一。

从钴价走势上看，在2023年洛阳钼业钴产品明显放量后，国际钴价也是持续走低。

Wind数据显示，2023年初MB钴（标准级）平均价为19.13美元/磅，目前最新价已经降至11.25美元/磅。

这一价格，较2022年5月时40美元的高点已经跌去70%。

全球第二大钴矿商的嘉能可认为，由于新增产量超过需求，钴市场供应过剩可能会延续到2026年。

实际上，在洛阳钼业上半年5.4万吨的产量中，公司对外销售5.09万吨，到二季度末公司仍有4.02万吨的钴产品库存。

行业格局重塑

钴行业，接下来就是低成本产能对高成本产能的置换。

从产业链关系上看，钴矿的下游是氯化钴、氢氧化钴，以此可以生产出硫酸钴、碳酸钴等钴盐，再往下游就是四氧化三钴、钴粉、电解钴，以及应用于电池领域的钴酸锂、三元前驱体等产品。

而在源头钴矿供给过剩、价格低迷的背景下，整个产业链上的产品价格都难有突出表现，整体走势以下跌为主，相关企业的日子也就难言好过。

仅以上半年为例，主要产品为粗制氢氧化钴的华友钴业，2023年公司钴产品毛利率锐减17.58个百分点至8.72%。

将钴中间品运回国内后，进一步加工制成硫酸钴、氯化钴成品的腾远钴业，去年钴产品毛利率已经只剩下3.51%。

反观洛阳钼业，公司位于产业链的最上游，对钴价下跌的承受能力不可同日而语。

上半年，MB钴（标准件）均价同比下跌20.44%，而公司凭借其矿山高品位的资源优势、规模提升带来的降本带动，当期钴产品依旧可以实现42.17%的毛利率。

与华友钴业一样，洛阳钼业的钴产品同样是氢氧化钴，为何利润率表现会出现如此大的差异？

关键便在于矿山资源和原料自给率。

“钴铜矿开采后，通过选矿工艺生产钴铜精矿，通过湿法冶炼的方式生产粗制氢氧化钴和电积铜产品，钴铜矿料由自有矿山供应和向当地矿业公司采购。”华友钴业年报曾指出。

洛阳钼业的钴产品，则全部来自于自有矿山，加之无法复制的高品位资源优势，其生产成本可能已经达到全行业最低水平。

如果从单项产品的营收、成本和销量角度比较，则可以看出洛阳钼业售价更高、成本更低的特点。

历史数据显示，2023年华友钴业钴产品销量41382.61吨（含受托加工和内部自供），营收、成本分别为41.85亿元、38.2亿元。照此计算，其单吨产品售价、成本为10.13万元和9.25万元。

采用同样方法估算，洛阳钼业同期钴产品平均售价为11.46万元/吨，平均成本为7.22万元/吨。售价更高、成本更低，利润率和抵御产品跌价的能力就越高。

而对于成本的重要性，洛阳钼业方面有着清晰的认知。

此前在回应何为优质项目时，公司董事长袁宏林曾经指出，最主要的标准就是成本，矿业公司的竞争本质是成本竞争，背后需要持续布局资源禀赋出众的优质矿山，并叠加最有效的运营和管理。

从公司当前业务和财报表现来看，或许已经达到了袁宏林的部分预期，因为后续依旧有一定的成本下降空间。

由此可以看出，洛阳钼业并不害怕钴价的下跌。

甚至，某种程度上是越跌越好，只有持续低迷的钴价才能有效推动现有高成本产能的退出，进而加速行业新一轮周期的到来。