工企利润｜主动补库下的工企盈利特征（2024年1-7月）

文｜杨帆 玛西高娃

2024年7月，规上工企利润同比增长4.1%，增速较前值增加0.5个百分点。7月工企利润增速回升的主要原因是营业收入利润率小幅改善。我们测算，7月规上工业企业名义和实际库存增速均较今年6月增加0.5个百分点。结合工业企业营收增速的表现，我们判断7月工业企业处于主动补库阶段。2024年1-7月，上中下游行业间利润格局保持稳定，中游利润占比小幅增加，下游利润占比小幅下降。从结构上看，高技术制造业对工业利润发挥支撑作用，装备制造业利润累计增速有所回落，消费品行业利润累计增速小幅回升。向后看，高频数据显示8月国内工业经济基本面修复斜率有所放缓，并且去年同期基数有一定抬升，后续若有更多增量政策支持，工企利润增速或保持稳定。

▍事项：

国家统计局2024年8月27日发布工业企业利润数据，2024年1-7月，全国规模以上工业企业实现利润总额40991.7亿元，同比增长3.6%，实现营业收入75.93万亿元，同比增长2.9%。

▍7月工业企业营业收入利润率小幅回升带动工企利润增速改善。

2024年7月，规上工企利润单月同比上升4.1%（前值3.6%）。按两年平均来看，今年7月规上工企利润单月同比下降0.6%，较前值回升1.3个百分点。从三大门类看，按1-7月累计口径，电热燃水生产供应业利润保持较快增速，采矿业利润降幅收窄，制造业利润增速持平前值。2024年1-7月，电热燃水生产供应业利润同比增长20.1%（前值+23.1%），采矿业利润同比下降9.5%（前值-10.8%），制造业利润同比增长5.0%（前值+5.0%）。

将影响工业企业利润的“量”、“价”、“利润率”三方面因素拆分来看：1）7月表征“量”的工业增加值同比增长5.1%，较前值小幅回落0.2个百分点；2）7月PPI同比下降0.8%，与前值持平，价格因素对于企业营收增长的影响保持稳定；3）1-7月，工业企业营业收入利润率录得5.40%，与前值基本持平，较去年同期提高0.04个百分点。此外，我们测算，7月规上工业企业营业收入增速为2.9%，与前值持平，因此7月工企利润增速较前值增加主要是由于营业收入利润率小幅改善。

▍工业企业名义和实际库存增速双双回升。

按名义值计算，2024年7月末规模以上工业企业产成品存货6.47万亿元，同比增长5.2%，增速较今年6月加快0.5个百分点。我们测算，剔除掉价格因素后，7月工业企业实际库存增速为6.0%，较今年6月增加0.5个百分点。结合工业企业营收增速的表现，我们判断7月工业企业处于主动补库阶段。2024年7月末，工业企业产成品存货周转天数为20.4天，环比增加0.1天。2024年7月末，应收账款平均回收期为66.5天，环比增加0.3天。2024年7月末，工业企业应收账款同比增速为8.1%，较前值下降0.5个百分点。

▍上中下游利润格局保持稳定，中游利润占比小幅增加，下游利润占比小幅下降。我们测算，2024年1-7月：

1）上游行业利润五年平均增长16.4%，较前值下降0.3个百分点，上游利润占比17.5%，与前值基本持平。

2）中游石油煤炭燃料加工业、黑色及有色金属冶炼及压延加工业的合计利润五年年均复合增速为-13.4%，较前值下降0.2个百分点。

3）中游其他行业利润五年年均复合增速为0.5%，较前值回升0.1个百分点。2024年1-7月，中游行业利润合计占比为32.2%，较前值增加0.5个百分点。

4）下游行业利润五年平均上升3.8%，较前值下降0.1个百分点，2024年1-7月下游利润占比为50.2%，较前值下降0.4个百分点。

▍从结构上看，高技术制造业发挥支撑作用，装备制造业利润累计增速有所回落，消费品行业利润累计增速小幅回升。

2024年1-7月，高技术制造业利润同比增长12.8%，较规上工业平均水平高出9.2个百分点，拉动规上工业利润增长2.1个百分点，对规上工业利润增长的贡献率接近60%。2024年1-7月，装备制造业利润同比增长6.1%，增速较1-6月份下降0.5个百分点。此外，受出口链景气整体保持高位带动，2024年1-7月，消费品制造业利润同比增长10.2%，增速较1-6月份增加0.2个百分点。

▍若有更多增量政策支持，工企利润增速或保持稳定。

从高频数据来看，2024年8月以来，国内工业经济基本面修复斜率有所放缓。我们测算，截至8月26日，今年8月国内日均粗钢产量、生铁产量、钢材产量分别同比下降7.7%、6.0%和12.7%。截至8月26日，今年8月247家钢厂高炉开工率、螺纹钢钢厂开工率分别同比下降4.2和10.9个百分点。价格方面，截至8月26日，今年8月南华工业品指数环比下跌6.3%，其中南华黑色指数、有色金属指数分别环比下降8.2%、4.0%，上述数据指向8月国内工业品价格表现可能较为低迷。若有更多增量政策支持，工企利润增速或保持稳定。

▍风险因素：

内需恢复不及预期，国内政策不及预期，海外衰退及风险事件超预期，海外货币政策超预期等。

本文源自：券商研报精选

作者：中信证券研究