药明康德：脱不了钩，回不了头

作者 | 竹芒

智谷趋势出品 | ID:zgtrend

在冯小刚电影《私人订制》里，

我要当领导

我要高雅的生活

我要成为有钱人

——只要你有点子和钱，都可以外包给“私人订制”公司帮忙圆梦。

在现实世界里，制药界也有这么一家“圆梦公司”，只要你有idea、有钱，其余什么都不需要有，从药物发现的化合物筛选到临床前的各种动物实验，到人体临床试验，再到商业化生产的整个过程，它都能帮忙实现。

这家公司就是CXO一哥药明康德，用它的话来说就是，客户只需要准备两样东西，信用卡和idea。

也正因为全球独一份的一体化医药外包服务，给药明康德招来“横祸”。

大洋彼岸一纸《生物安全法案》，以“可能对美国构成国家安全危机”为由，将药明康德等中国公司被纳入到了“予以关注的生物技术公司”名单中，让药明康德陷入与华为同样的境地。

法案一旦生效，丢掉美国市场的药明康德，也会失去了大半条命。

近日，药明康德交出一份五年“最差”半年报，似乎也情有可原。

诡异的是，这份“最差”半年报发布后，却在二级市场注入了“强心针”，带动整个CXO板块高开高走。

药明康德，这么快就走出“至暗时刻” 了吗？

明降暗升

受中美角斗影响，CXO在这几年内屡屡受挫，成为半导体芯片外第二个受到中美地缘关系影响的产业。

所谓CXO，是从事医药外包的企业的统称，其包括CRO、CMO/CDMO、CSO三个环节，分别服务于医药行业的研发、生产、销售三大环节，可简单理解为研发外包、生产外包、销售外包。

对于CXO一哥药明康德而言，首当其冲。这不，药明康德交出了近五年来“最差”半年报：

财报显示，2024年上半年，药明康德实现营业收入172.41亿元，同比下降8.64%；归属于上市公司股东的净利润42.40亿元，同比下降20.2%；实现扣非归母净利润44.14亿元，同比下降8.33%。

这是药明康德近五年来首次出现半年度净利下滑，上一次中报净利下滑还要追溯到2019年，更是药明在国内上市以来首次出现半年度营收下滑。

造成营收大幅下滑的原因，是全方位的，五大业务板块都出现了不同程度的下滑。

对营收贡献最大的化学业务，上半年收入122.1亿元，同比下降9.34%；

测试业务收入30亿元，同比下降2.35%；

生物学业务收入11.7 亿元，同比下降5.17%；

高端治疗 CTDMO 业务收入5.7 亿元，同比下降19.43%；

国内新药研发服务部收入2.57亿元，同比下降24.8%；

然而这样一份五年来的最差成绩单，却在发布之后，在二级市场带动整个CXO板块高开高走，药明康德盘中涨逾6%，创近一个月新高。

最差的半年报，市场的短暂高潮，究竟是为何？

首先，全靠同行的衬托，今年上半年国内的CXO企业，大多处在水深火热之中，比药明康德惨的俯拾皆是。

昔日大牛股美迪西，如今股价不仅离峰值400元/股，跌去94%。8月26日，报24.26元/股，更是已经跌破发行价。半年报更是“惨不忍睹”：2024年上半年，美迪西营收同比下降40.23%；净利润亏损约7023万元，同比下降142.27%，由盈转亏；

行业排头兵凯莱英，同样承压，今年上半年营收26.6亿—27.4亿元，同比下降40.72%—42.45%；净利润4.8亿—5.5亿元，同比下降67.39%—71.54%；

这样的哀嚎声，响彻国内整个CXO上空。相比之下，药明康德的表现，算是矮子里拔高个了。

其次是药明康德的季度表现，环比上升，虽然上半年的成绩拉跨，但是如果按照单季度来看，药明二季度营收、归母净利润都实现了环比双位数增长，Q2营收92.6亿元，环比增长16%，（经调整Non-IFRS）归母净利润24.6亿元，环比增长28.5%。

季度业绩的改善，让人看到药明在今年1月美国《生物安全法案》事件开始发酵后，强大的抗风险能力。

此外，药明康德的新客户和新订单，也给人惊喜。

今年上半年，在维持现有超6000家活跃客户的基础上，药明康德新增客户超过500家，其中客户覆盖了全球前20的制药企业，上半年来自该类客户的收入达到65.9亿元，同比增长11.9%，看得出药明与客户关系的深度绑定；

上半年在手订单达到431亿元，剔除新冠商业化项目同比增长幅度达到33.2%，创下历史新高。据粗略计算，公司今年上半年的新增订单大约251亿元，比去年同期的199.5亿元增长约25.81%。

药明康德半年报

而药明康德透露，这些在手订单中的80%，将在未来18个月内转化为收入。

因此，药明康德对下半年持乐观看法，预计2024年收入可达到383-405亿元，剔除新冠商业化项目后将保持正增长，预计增长率为2.7%-8.6%。

药明康德，凭什么狂风大作中屹立不倒？难道中国制药界的“华为”真的要被美国逼出来了？

难脱的钩

今年药明康德的最大不确定性，莫过于来自美国的《生物安全法案》，但中报却透露出了不寻常的信号：

截至6月底，药明康德客户的最大头，仍是美国。

今年上半年，来自美国客户的收入为107.1亿元，虽然剔除新冠商业化项目同比下降了1.2%，但是依旧是中国区收入的3倍以上，贡献了全公司六成以上的收入。

药明康德半年报

就连在《生物安全法案》闹的最凶的一季度，药明康德的美国大户依旧没有大幅减少。

药明康德的公告中表示，2024年第一季度，原有客户收入79.2亿元，同比下降1.6%，其中，来自美国客户收入人民币49亿元，占比依旧高达62%。

究竟是什么让美国市场不忍放弃药明康德？

直白点来说，药明嵌入太深。环球时报提到的一组数据：在美使用的药物中，药明康德参与开发的就占到1/4。

所以当中美的角斗打到生物技术领域时，一份《生物安全法案》草案，不仅遭受中国方面的谴责，更有美国药企和一些生物组织站了出来，纷纷替药明康德当起了说客。其中不乏礼来、罗氏这样的全球制药巨头的“求情”。

“药明康德受到了美国政府越来越严格的审查，这可能会影响……因为他是我们唯一的供应商”

“我们，以及整个制药行业，通常依赖中国合作伙伴提供化学合成、试剂、起始材料和原料”

全球最大的生物技术贸易组织BIO一份调查报道甚至透露，众多美国药企需要8年时间才能找到替代者！

毕竟新药研发有“双十定律”和“专列悬崖”。前者指的是研发一款新药，至少需要超过10年时间、10亿美元的成本；后者指的是新药上市之后，一旦过了专利保护期，又要面临仿制药的巨大冲击，创新药投入回报率进一步下滑。

面对此种情况，更低成本、更高效率的医药外包，便成为了药企开发新药的不二选择。

而药明康德拥有全球独一份的端到端的一体化CRDMO，也就成了制药界的“私人订制”公司，只要客户有“一个想法、一张信用卡”就能进行新药研发。

一方面，药明康德创始人李革有着强大的“朋友圈”——获得美国哥伦比亚大学有机化学博士学位的他，和默克、美国药典等公司有着千丝万缕的关联；

另一方面，中国庞大的工程师给药明等CXO企业带来人才红利——有投资者问李革，在中国招募科学家有多难，李革的回答是，不难，因为中国每年能培养出30万名生命科学相关专业的毕业生。美国博士毕业生的起薪，可以超过一年20万美元，但是中国博士的起薪仅为2-3万美元。

只要研发的环境不变，那么市场就需要药明康德这样的CXO企业，脱钩，就没那么容易。

于是美国政府从态度强硬的声称威胁生物安全，到延长到8年的“缓刑”，再到如今的刀子搁置，可以看到态度的缓和。

当然，风险并没有排除，药明康德仍谨慎地表示该法案的立法路径“具有不确定性”。哪怕是8年缓冲期，也充满了变数，毕竟一纸命令就能摧毁一家全球行业巨头，这样的教训我们吃过不少了。

难回的头

法案事件爆发后，不少人猜测，药明康德是否会转回国内市场，毕竟这样一头巨无霸如果主攻国内市场，那对于其他CXO企业将是降维打击。

但从目前来看，药明“回国”，并不现实。

一方面，创始人李革不想，药明康德成立那天起，就是要做全球生意。这几年饱受地缘政治冲击，李革依旧“大概率不会考虑放弃海外市场”。

另一方面，国内的市场对于药明康德来说，也不是最佳选项。

首先，药明康德在国内，“积怨”很深。

有不少人称呼药明康德为“要命康德”，创始人李革从“科学家”也被传成了“嗜血狂”。

“肥一肥股东，苦一苦员工”的事，这几年在药明康德屡屡发生。前有董事长（创始人）一边拿着A股最高的薪酬（2023年年薪4196.86万元，排名A股薪酬第一），一边带头减持，4年套现120亿。

后有大规模裁员事件。在2022年底到2024年6月这一年半的时间里，药明康德总共裁了6227名员工，约合员工总数的14%。而在2024年半年报中，药明康德在手订单为431亿元，同比增长了33.2%。也就是说员工少了，工作量却增加了。

其次，对药明康德而言，赚人民币不如赚美元容易。

智谷趋势此前在《中国又一高科技领域的华为，要被美国逼出来了？》里就提到，虽然政策导向也支持创新药，但是现实多少有点让人哭笑不得。

由于不受投融资、海外脱钩影响，甚至受益于集采替代原研进口的政策导向，仿制药研发高歌猛进。3+4类仿制药受理数量较2022年提升66%，仿制药CXO行业预计2023-2027将保持20%以上复合增长。

这就像呼应了电影《我不是药神》，让老百姓吃得起药，才是目前最大政策和民意的共识。这甚至引发了业内外广泛的怀疑：中国还需要创新药吗？

药明康德半年报数据也“讽刺”了这一点，其主营业务下滑最夸张的，是国内新药研发服务部收入，仅2.57亿元，同比下降24.8%。这进一步说明，国内创新药的环境依旧脆弱。

在今年法案闹得最凶的一季度，戏剧性的一幕也再次上演，虽然美国区客户没有被吓跑，但是来自中国的收入却下滑了3.3%。进入到二季度，尽管中国的收入大增，但是和美国的三倍差距依旧令人却步。

药名康德一季度报

近日《经济观察报》发表了一篇题为“中国创新药好苗子被买走了”的文章，其中提到“对于当前中国创新药企卖出药物权益、甚至直接‘卖身’的热潮，多位业内人士认为，未来一两年还会持续”。

所以在今年的BIO大会（美国生物技术大会）上，虽然药明康德首次缺席了，但是“一些中国的CXO公司第一次低调设了展台”，不论是主动还是被动，不论是创新药企，还是CXO公司，哪怕法案依旧悬而未决，他们仍在大步往外走。

如同当下药明康德的“全球双厂”计划提速，一面维系与老美的合作，一面加速攻入欧洲市场，毕竟国际化，才是当下“药明们”的唯一道路。

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参考：

中国企业家杂志：药明“惊弓”百日

心智观察所 ：不顾一切的脱钩：美国国会为何瞄准这家中国企业

智谷趋势：中国又一高科技领域的华为，要被美国逼出来了？

源媒汇：药明康德：董事长4年套现120亿，员工和散户沦为“造富工具”

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