86.89%负债率压垮IPO，一道新能能否挺过行业寒冬？

截止8月16日当晚，深交所已披露，因保荐单位国金证券主动撤销对一道新能的上市申请，依照相关法规，深交所决定终止其上市审核程序。值得关注的是，此番深交所终止审核的决定中，并无发行人（即一道新能）撤回上市申请的明确表述。

据深交所官方信息，一道新能首次公开募股（IPO）申请于2023年12月29日获得受理，原定于创业板挂牌上市。随后在2024年1月24日，该公司收到了第一轮问询。然而，自那以后的近8个月内，该公司的首发申请再无新的进展。

一道新能IPO申请失败

近日，深交所官网公告显示，北京万里阳光科技股份有限公司（简称：一道新能）首次公开发行股票（IPO）状态已变更为终止审查。

经国家相关部门批复同意，一道新能正式向社会公众公开递交上市申请材料。据公开资料显示，该公司专攻于高效光伏电池、组件的研究、制造以及销售领域。2022年和2023年，一道新能在中国光伏组件招标市场中的排名分别位居第七名和第六名。然而，在经过严格审核之后，一道新能的IPO申请最终未能获得批准。

据了解，一道新能原本计划通过本次IPO筹集约25亿元人民币，主要用于建设年产量高达14吉瓦的N型TOPCon高效单晶电池生产线，以及年产量达到20吉瓦的高效单晶组件生产线，同时还将部分资金用于补充公司的流动性。然而，截至2023年，该公司已经成功建立了30吉瓦的高效电池和30吉瓦的组件产能。

值得注意的是，尽管一道新能在过去几年中取得了显著的发展成果，但其在2021年和2022年仍存在一定程度的亏损。具体来看，2021年至2023年，一道新能的营业收入分别为18.94亿元、86.06亿元和227.24亿元，净利润则分别为-1.49亿元、1.92亿元和4.35亿元。此外，扣除非经常性损益后，该公司的净利润分别为-1.48亿元、1.47亿元和3.58亿元。

从财务数据上看，2023年，一道新能实现了4.35亿元的净利润，但其主营业务毛利率仅为9.52%，相较于行业平均水平还有一定差距。此外，一道新能的组件业务在2023年贡献了总营收的98.53%，但其组件产品的毛利率仅为9.64%，低于同业公司的平均水平14.47%。

对于此次IPO申请未获批准，一道新能表示，这主要是因为2021年期间，由于硅料价格的阶段性上涨导致硅片价格上升，公司原材料采购成本的增长幅度远远超过了产品销售价格的增长幅度，从而导致了当年的亏损。

此外，一道新能还提醒投资者，作为产业链的中间环节，公司受到上游原材料价格波动和下游需求调整的影响较大，因此可能会面临业绩波动的风险。

据行业机构InfoLink Consulting的数据显示，今年上半年，一道新能与协鑫集成并列为全球第八大组件制造商，其出货量超过了10吉瓦。然而，随着一道新能IPO申请的失败，这也进一步反映出当前光伏企业在资本市场上的困境。

有业内人士认为，鉴于IPO失败以及当前产业正处于“寒冬”之中，未来行业内可能会掀起一轮大规模的兼并重组热潮。近期，通威股份宣布收购同样IPO失败的光伏电池片领军企业润阳股份，这被视为行业资源整合的重要信号。

市盈率、债务压力何以解决？

据最新公布的招股说明书显示，一道新能在2022年和2023年的最大客户都是中国三峡集团，其向后者出售的光伏组件销售额分别达到了人民币11.55亿元和69.74亿元。值得注意的是，2023年，一道新能向三峡集团出售的产品总价值高达人民币69.74亿元，占据了该年度营业收入的30.69%。

在接下来的几轮融资过程中，我们也可以看到三峡集团旗下基金的参与。除此之外，一道新能还成功吸引了京国投基金、林洋投资以及青岛招商创投等多家知名投资机构的关注。

截至2024年6月底，睿汇海纳仍然是一道新能的第一大股东，拥有约19.46%的股份；而刘勇则以12.6%的持股比例紧随其后，成为第二大股东。

根据招股说明书披露的信息，一道新能预计本次IPO完成后的市值将至少达到人民币15亿元。这一预测主要基于报告期间的股权融资状况，并结合了拟公开发行股票数量以及同行业上市公司在二级市场上的估值情况。

然而，尽管一道新能在过去几年中取得了显著的业绩增长，但其债务水平却始终维持在较高水平。自2019年以来，一道新能的合并财务报表显示，其资产负债率分别为87.71%、86.54%和86.89%，流动比率则分别为0.89倍、0.98倍和1.04倍。相较于同行业其他公司，一道新能的资产负债率明显偏高，而流动比率则相对偏低。

在过去的三个财年里，一道新能的负债水平一直居高不下，其合并财务报表显示，其资产负债率分别为87.71%、86.54%和86.89%，流动比率则分别为0.89倍、0.98倍和1.04倍。相较于同行业其他公司，一道新能的资产负债率明显偏高，而流动比率则相对偏低。

一道新能在招股说明书中明确指出，由于公司正处在高速发展阶段，未来对于资金的需求将会持续增加。如果无法有效拓展融资渠道，或者未能及时获取到足够的资金支持，甚至是客户回款情况不如预期的话，那么公司将可能面临偿债和流动性方面的风险，从而对其正常的生产运营造成负面影响。

除了债务问题外，一道新能的资产质量也需要进一步提高。截至2021年底、2022年底和2023年底，公司的存货账面价值分别为人民币4.53亿元、12.98亿元和28.43亿元。报告期各期末，公司的存货跌价准备余额分别为人民币702.11万元、3378.73万元和5.03亿元。

本次IPO，一道新能原本计划募集资金总额为人民币25亿元，其中有20亿元将用于建设年产能高达14吉瓦（GW）的高效N型TOPCon单晶电池生产线，另外5亿元则将被用于补充公司的流动资金。

酷公司认为，一道新能IPO申请的失败，无疑给整个光伏产业带来了新的挑战。如何在激烈的市场竞争中保持领先地位，如何应对原材料价格波动等问题，都需要企业不断探索和努力。我们期待着光伏产业能够在这场变革中找到属于自己的发展之路，为人类的绿色能源事业做出更大的贡献。