TCL中环主业毛利率降至负值，近三季度亏损60余亿，基金“抱团”离场

400余只基金年内“出逃”、北向资金大幅卖出9000余万股、近三个季度累计净亏损60余亿，面对硅片龙头TCL中环（002129.SZ）的半年报表现，投资者不禁产生疑问：光伏行业真的到底了吗？

受单晶硅片价格年内跌价约50%等因素影响，TCL中环交出了上市以来最差半年报。8月23日深夜，TCL中环发布2024年半年报，报告期内的营业收入增速创下历史同期最差水平（-41.13%），毛利率、净利率降至负数，归母净利润为亏损30.64亿元，季度业绩同比下滑幅度为2009年以来最高。

今年以来，光伏行业供需严重错配，竞争大幅加剧，晶硅产业链多个环节呈现量价齐跌。2023年第四季度以来，TCL中环的扣非后归母净利润累计亏损超60亿元。

北向资金继续减持TCL中环，今年第二季度减持2312.35万股，年内累计减持9000余万股。基金公司亦是大幅离场，截至6月30日，持有TCL中环的基金数量由2023年末的454只下降至29只。机构投资者相继离场，TCL中环在二级市场“失宠”，截至最新收盘日，公司股价报7.39元，年跌幅达51.18%（历史最高），刷新2019年2月以来的最低价格，公司也回吐了本轮光伏周期以来股价的全部涨幅，总市值已不足300亿元。

硅片业务毛利降至负数，拖累盈利能力

2024年以来，全球光伏终端装机保持继续上升态势，但增速放缓。光伏产业链各制造环节产能快速释放，供需比进一步恶化，光伏产品价格持续下跌。第二季度，主产业链各环节价格快速下跌，价格与成本倒挂，硅料、硅片环节相继进入利润亏损阶段，于6月底击穿部分厂商现金成本。

财报显示，TCL中环上半年实现营业收入162.13亿元，同比下滑53.54%，归母净利润亏损30.63亿元，同比下滑167.53%，扣非后归母净利润亏损34.88亿元，同比191.6%。其中，大尺寸硅片（210系列）外销市场占比61%，较2023年有所提升；N型外销市占率42%，较2023年提升6个百分点。

就业绩亏损原因，TCL分析表示，行业供需失衡加剧，新能源业务进入非理性价格竞争状态，降本速度不及市场价格下跌速度，同时电池组件板块的竞争力相对不足，落后于同业领先企业，进一步拖累业绩。

主营业务以外，TCL中环参股公司Maxeon，其产品主要市场所在地欧美地区光伏产品价格快速下行、光伏补贴政策调整、并维持高利率环境；Maxeon经营转型较慢，报告期内业绩及股价均大幅下跌，导致公司亏损加剧。报告期内，TCL中环的投资收益亏损1.15亿元。

硅片业务毛利率为负是TCL中环盈利能力大幅下滑的主要原因。上半年，TCL中环的硅片业务实现营业收入104.32亿元，同比下滑61.31%，毛利率为-9.25%，同比下滑34.13个百分点，是唯一一项毛利率为负的主营产品。

TCL中环的四大主营产品中，组件的营业收入为27.62亿元，同比下滑幅度最大（46.95%），组件产品目前维持微盈，毛利率为0.94%，同比下滑11.3个百分点。其他硅材料和光伏电站业务的毛利率分别同比下滑7.67%、3.98%，其中光伏电站的毛利率达42.34%，但该业务规模占总营收体量较低，无法抵消硅片产品的亏损。

伴随着TCL中环的硅片收入下滑，收入结构也出现变化。报告期内，硅片收入占公司总营收比重64.4%，2019年-2023年，这项数据分别为88%、88%、77%、76%、74%，其中2021年-2023年硅片业务占比下滑是由于光伏组件出货量提升。

硅片价格与成本倒挂持续地消耗TCL中环的现金流。上半年，公司经营活动产生的现金净额为1.28亿元，为2016年以来同期最低水平；货币资金为70.2亿元，2023年期末为100.2亿元，累计下降30亿元，环比今年一季度末亦下降了约8.4亿元。

近三季度亏损60余亿，供给出清尚需时日

2024年以来N型及P型单晶硅片价格均从上年底的3~4元/片跌至1.6~1.7元/片；特别是二季度以来硅片价格快速下跌，价格已低于全行业公司硅片生产的现金成本。

受产品跌价影响，TCL中环连续三个季度净亏损，2023年四季度到今年二季度末，归母净利润合计亏损58.32亿元、扣非后归母净利润合计亏损62.21亿元。光伏行业最高光的年份2022年，TCL中环实现历史最高水平归母净利润68.18亿元，对比近三个季度的亏损规模，可见周期下行剧烈程度。

中报显示，TCL中环的库存水平仍不理想，截至6月30日，公司存货规模为82.33亿元，环比一季度末增长7.52亿元。随着三季度已经进入下半场，硅片价格能否在年内触底企稳，关系到上市公司全年业绩表现。目前来看，硅片电池两大环节均处于艰难挺价状态，价格企稳主要来自企业降低开工率。

数据显示，本周P型M10硅片主流成交价格为1.15元/片；P型G12主流成交价格为1.65元/片；N型M10硅片主流成交价格为1.08元/片；N型G12主流成交价格为1.50元/片;N型G12R硅片主流成交价格为1.25元/片。P型价格基本与上周持平，N型价格环比小幅下跌约1-2个百分点。

“供给端来看，库存消化不理想，甚至可以说困难，由于需求增速在下降，头部大厂只能减产，通过排产策略应对价格变化，尽可能在价格与成本倒挂的情形下，少亏点现金。”某光伏企业负责人对记者说，电池片是硅片的下游，其需求情况亦能反映硅片价格走势，目前电池片处于重整出清阶段，采购力度不乐观，一体化厂商的电池排产规模明显缩减。

“主产业链的价格与供需环环相扣，硅片端自身的供需状态暂时维稳，上游硅料价格的趋势发生变化，也可能会带动硅片价格走势。对于一体化光伏厂商来说，电池价格下降会降低组件端利润，而组件端直接面对客户。因此，一体化厂商只能选择降低电池排产，避免自家组件业务毛利率再遭打击。”上述光伏企业人士说。

连续三个季度净利润大额亏损，TCL中环在二级市场“失宠”，北向资金年内坚定卖出。截至6月30日，北向资金持有TCL中环股份数量为1.38亿股，第二季度减持2312.34万股，第一季度减持6865.09万股，年内累计卖出9177.43万股。

持有TCL中环的基金数量也在锐减，由2023年末的454家下降至二季度末的29家，这29家累计持有公司1.99亿股，环比一季度末下降5.94个百分点。华泰柏瑞沪深300ETF为持股数量最高的公募基金，报告期内增持了339.3万股，华泰柏瑞中证光伏ETF、天弘中证光伏ETF分别增持了74.76万股、53.1万股，这部分股份若尚未卖出，目前至少浮亏11%。另外，赵诣管理的泉果旭源三年持有，减持TCL中环546.78万股。

“在光伏主产业链价格大跌的影响下，年内新建项目放缓、大量跨界企业暂停投资或终止项目，这在一定程度上遏制了行业无序扩张与盲目投资。需求增速放缓的情况下，积压的供应链库存的消化出清，将影响全年盈利和投资增速。”上述光伏人士补充说。