债市陷入震荡，固收理财将如何演绎？

税期资金边际收紧、农商行频遭严监管信号、央行在二季度货政报告直指资管产品风险、大行卖债——8月以来各期限利率普遍上行，债市震荡疲软。在此背景下，部分纯固收理财净值回撤，但受影响产品占比和净值回撤幅度均较小。

南财理财通数据显示，608只固收类理财产品样品在债市急跌的8月5日~8月12日期间，净值跌幅不到0.01%，净值下跌的产品占比26.53%；另外415只固收类理财产品的净值平均跌幅为0.02%，净值下跌的产品占比19.81%。

总之，由于配置的债券久期更短和估值方法（摊余成本法）的应用，固收理财配债的久期的平均净值跌幅明显小于债基净值平均跌幅的0.22%。

又到理财机构安抚时

银行业理财登记托管中心数据显示，截至6月末，银行理财产品债券类资产配置占比55.56%。8月上旬以来的债市波动，尤其是长债的调整，必然会对部分固收理财产品的净值表现产生影响。

不少银行理财正加强投资者沟通和陪伴，如兴银理财在公众号上发布《债市波动要担心吗？求稳该如何理财？》、招银理财发布《答疑时间：市场波动，如何守护“全+福”》、平安理财发布《债市连跌，投资者关心的三个问题》。

但事实上，机构对此轮债市波动引发理财产品赎回风险的观察追踪，整体偏乐观。中信证券的预测是：截至8月12日，全市场理财破净率仅为2.07%，较7月末的2.08%甚至小幅下滑。另据国信证券研报统计数据，截至8月18日，理财公司产品累计净值破净率也仅上升至2.65%。

总之，大部分理财公司产品并未破净，这意味着很多投资者尚未出现账面亏损。

平安理财研究部指出，整体来看，国内宏观基本面的变化不大，且当前外部金融市场的波动以及对海外经济增长的担忧，反而有利于国内货币政策维持友好，从而支持债市向好。债券市场供需也未发生逆转，金融机构对债券的配置需求依然强烈。在基本面和市场供需无大的变化条件下，在部分金融机构的交易行为和债券久期调整到位后，债市将逐渐企稳或恢复性上涨。

另据券商中国记者了解，平安理财用来平滑风险的举措，是多资产多策略的投资框架。

兴银理财指出，近日的债市波动并未引发理财产品赎回风险。从机构持仓数据看，近几日理财子公司及理财产品仍保持持续净买入，基于对于风险资产以及海外形势的预判，发生负反馈循环的风险较低。近期A股、商品下跌，市场风险偏好仍较低，低波理财产品作为居民稳健配置类资产，需求仍有较强支撑。

专业分析人士认为，银行理财短期不会出现“赎回潮”。普益理财总结了原因：本轮债市调整中，中长久期及高杠杆产品受到的影响较为明显，而银行理财产品多持有中短端债券，因此产品净值波动幅度整体可控。但普益理财同时指出，部分通过加杠杆实现高收益的产品对利率的变动较为敏感，应警惕潜在的破净风险。

民生证券分析师陶川团队研报表示，近期债市正经历一轮急涨急跌的波动行情，与2022年的理财“赎回潮”相比，近期行情的一大不同的特点是，当前债市回调并没有驱动信用利差大幅走阔。近期债市调整，但短期和中长期信用利差并未出现大幅走阔迹象，说明当下债市的赎回风险也基本可控。

8月理财怎么走？机构：不过度担心债市回调

在债市降温、理财净值回撤背景下，进入下半年的银行理财规模将如何演绎？这是诸多机构正在关注的问题。

普益标准的预测偏谨慎乐观，综合考虑长期利率下行态势、市场低波需求黏性以及理财市场冲量惯性，其发文预计下半年银行理财规模将保持稳定。理由是：新一轮存款降息，特别是国有大行再度集体下调人民币存款利率，预计将进一步推动存款资金向理财市场转移。虽然一些平抑净值波动的措施被监管叫停，但综合看银行理财产品在风险相对较低、收益相对稳健的特点下，仍然是许多投资者的选择。

而中信证券对下半年理财规模的表现更偏乐观，其预计8月理财规模或将环比增长约4000亿元，下半年理财整体规模在理财子的冲量发力之下或将重新站上31.5万亿元的关口，完全修复至赎回潮之前的高点。

具体来看，中信证券撰文指出，2018—2023年8月理财规模环比增长均值达到了2600亿元，其预计今年8月理财增长规模在7月末存款新一轮降息的推动下，会达到4000亿元以上。且从历史数据来看，理财公司整体素有在下半年冲量发力的惯例，国有行旗下理财公司表现更为明显，据中信证券测算，2019—2021年国有行理财规模下半年的增量占全年增量的比例分别为180%、145%、165%。

中信证券预计，在国有行理财公司的带动之下，2024年下半年理财规模将重新站上31.5万亿元的关口，完全修复赎回潮前的高点。就债市投资而言，理财规模增长的同时资产端配置面临资产荒的巨大压力，仍将对债市短端有较强支撑。当前债市回调之下，理财资产端短期内可能会收缩久期，卖长买短，提高防御能力，对债市短端的支撑会更强，收益率曲线可能走陡，这也符合央行的调控目标。

责编：汪云鹏

校对：杨立林

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