中国还是美国“印”钱多？——中美M2数据误读的一些纠正

今年4月，央行公布我国3月广义货币M2超过了300万亿元人民币。由于这是个整数关口，且第一个100万亿用了57年，第二个100万亿用了7年，第三个100万亿只用了4年，引发了很多媒体评论。

其中一种非常吸引眼球的说法是：中国货币总量远远大于美国，基本相当于美日欧的总和，人民币可以把美元日元欧元全都买下来。

前几天专业金融刊物《银行家》的文章中又出现了如下表述：2024年5月末，中国M2总量相当于41.67万亿美元。2024年4月末美国M2余额为20.97万亿美元，中国M2的余额接近于美国的一倍（即为美国的两倍）；而美国、欧元区和英国M2的总和为41.43万亿美元，中国M2已相当于美国、欧元区和英国的总和。

虽然该文作者列出的数字并没有错，但中国的M2数据和其他国家尤其是美国，却是缺乏可比性的。

主要有两个原因。

第一，中美M2的统计口径并不一致：美国的M2口径比中国要窄不少。

比如从科目上看，中国M2除了M1（狭义货币，指现金和商业银行活期存款的总和）和个人储蓄、单位定期存款之外，还包括了保证金、货币基金、公积金等，而美国M2不包括保证金和公积金，货币基金仅统计零售，不包括机构法人持有的部分。

另外，中国的M2是没有设账户存款额度上限的，所有的存款都纳入统计，而美国的M2里只统计小额存款，不统计高于10万美金的大额定期存款，等等。

如果按美国的M2科目口径来计算，中国的M2至少会减少三分之一，大约是美国M2的1.2倍左右，而不是前面说的两倍。

美国的大额存款、法人持有的货币基金、海外美元等都在M3里，但美国自从2006年3月之后就不再公布M3了，原因是美联储认为M3没有比M2包含更多关于经济活动的额外信息，并且在货币政策操作中，M3已经多年没有发挥实际作用，同时搜集M3数据的成本过高。

因此美国M3总量目前有多少，我们不得而知，但毫无疑问是个天量数据。

第二，中国和美国的金融市场结构不同。中国以间接融资为主，也就是以银行体系为中介，信用派生过程主要依靠银行信贷发放，贷款又会不断派生新的存款；居民金融资产的主要形式也是银行存款，都在M2里。

而美国以直接融资为主，是市场主导型的标准范本，信用派生过程更多依赖于债券市场等直接融资手段，不产生M2；居民金融资产的主要形式也是证券，比如股票和债券，都不在M2里。

美国仅股市和债券的总规模前几年就已经超过了100万亿美元大关，比中国M2+股市+债券的总额还要高不少。因此从两国金融市场结构的巨大差异来看，仅仅比较M2数据也意义不大。

如果把直接融资和间接融资合并来比较总规模，美国则要远远超过中国了。

因此，用中美M2数据来说明中国货币供应量远超美国、中国货币“严重超发”，是不准确的。

那么中国和美国这几年究竟谁“印”的钱多呢？中美发行基础货币的方式不一样，中国加入WTO以后基础货币发行主要靠外汇占款。2014年以后随着顺差占GDP比重下降，SLF（常备借贷便利）、MLF（中期借贷便利）等新型再贷款、逆回购等工具开始发挥重要作用，近几年规模增长总体较为稳健。

而美国主要是美联储直接向财政部买国债，所以美国发行基础货币的数量主要看美联储资产负债表。

为应对疫情，2020年美联储开始疯狂扩表，一年多时间资产负债表从不到4万亿美元翻了一倍多到接近9万亿，M2也一年多时间就暴涨了40%，国债规模更是从疫情前的23万亿美元暴增至目前的35万亿美元，4年多增加了12万亿美元，增幅超过50%，“印钱”要比中国凶猛多了。

正因为如此天量货币的“漫灌”，美国迎来了40年来最严重的一次通胀，不得不通过大幅加息来遏制。而中国在疫情中承接了全球大量商品需求，在供应能力不断提升的背景下，流通中的货币反而出现了紧缩，造成CPI持续低迷，连续几年距离政府3%的CPI目标差距较大。

这说明中国的货币政策是偏于谨慎的，因此众多经济学家呼吁“给老百姓发钱”，刺激消费、提升物价，走出通缩螺旋。在国内产能过剩、需求不振的环境下，要通过消费拉动经济，就必须想方设法增加居民收入和消费信心，这本身也是我国金融“人民性”的最佳体现。

最近公布的7月份社融数据仍然没有看到积极信号。在美联储降息逐步临近、人民币汇率压力有所减轻的背景下，我们期待着中国金融政策能尽快转向积极，稳住资产价格不断下滑的趋势，走出通缩阴影，确保经济完成既定增长目标。

No.5936 原创首发文章｜作者 老郎

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