徐彦：现在A股这个位置我信心不是很强，不认可现在是港股投资的春天，可能是夏天

近期，A股和港股市场都迎来了一波快速上涨的行情，未来行情会如何？5月15日，投资老将徐彦在一场直播中分享了一些对市场的看法，投资作业本课代表整理了核心观点，分享给大家：1、我觉得在今天这个位置，我当然不能说中国的A股在这个位置有很大的泡沫。但是要说有非常强的安全边际，我也没有那么强的信心，因为确实就是（有）惊涛骇浪或者大风大浪的可能。它既不算好像很有泡沫，也许基本上很有泡沫，也不算显著被低估，就是一个挺平淡的时刻。

2、过去三年大家都觉得美股容易做。美股是成熟的市场，而真的成熟市场肯定比大家想象中要难做得多。如果大家认为自己的专业能力不够，就轻易不要去成熟市场做投资。

从企业价值的角度来看，至少现在的美股市场是被高估的。3、我并不认为像很多人说的那样，现在是港股投资的春天。即便有过春天，现在可能也到夏天了。

4、基金经理千万不要经常鼓励持有人一定要长期持有基金。赚钱就赎回，也挺好的。

徐彦在直播中时而谈到市场动态、人生哲学等，并探讨了市场成熟度和个人判断的重要性。他表示投资者不应盲目追求长期持有，而应根据自身情况灵活选择买卖时机。

在任何时候轻易判断市场的底部很困难，更何况现在是充满不确定性的时代。他表示，也许等有天他对市场看得更清楚的时候，会把仓位提上去。徐彦还袒露到，“大家不要觉得基金经理好像面对将来的时候都能看清楚，大部分经理都看不清楚，只不过他们不像我这样，敢于把这件事情告诉大家”。

徐彦，大成基金首席权益投资官，偏股型基金经理，长期践行价值投资。17年证券经验，其中10年公募管理经验，管理规模146.83亿。

其管理产品曾获3座金牛奖和6座明星奖。目前在管基金近一年均为正收益，其代表作大成策略回报混合A任职期间回报77%。

以下是投资作业本课代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：

A股还不成熟，我现在看不清市场怎么样

去年我不建议大家买我的产品，也没错。因为过去一年也就赚了三个点，那个段子是对的——忍受了20%的跌（20%的波动），最后赚了三个点，我还是赚了一点，其实存银行也是三个点。

当然你问我，现在怎么样，年报里面我写了，我看不清楚。

大家不要觉得基金经理好像面对将来的时候都能看清楚，大部分经理都看不清楚，只不过他们不像我这样，敢于把这件事情告诉大家。

我很难保证股票型产品没有波动，很难保证，一定能让我所有的持有人都赚到钱。我只能保证，尽力去提升自己的能力，不想去忽悠大家。

当我面向客户的时候，即便有种种的约束，我还是希望跟大家去说真话。但是大家自己也要对自己负责，真的。中国市场和中国社会一样，在社会主义初级阶段，它的不成熟体现在各个环节。

我也有我不成熟的地方，对不对？40出头的一个男人，能成熟到哪里？我们的渠道、客户都有不成熟的地方，甚至监管机构也有不成熟的地方。

大家每个人都把自己的事情做好，最后这个社会才能稍微往上走。

美股容易赚钱可能是误区不认可现在是港股投资的春天，可能是夏天

主持人：对于目前的A股、港股、美股，您现在大概怎么看？

徐彦 ：这个问题难判断。

我给大家的建议一直是，大家要学会评估自己的水平。如果大家认为自己的专业能力不够，就轻易不要去成熟市场做投资。

美国肯定是最成熟的市场，香港肯定也是比大陆要更成熟的市场。真的成熟市场肯定比大家想象的要难做的多。

当然过去三年大家都觉得美股容易做，我对美国市场有我自己的判断。

我的判断是，至少从企业价值的角度来看，现在的美国市场是被高估的。

大家可以不信我的判断，但是大家去看一下巴菲特的判断。看看巴菲特的仓位，巴菲特美股的仓位是低了，当然不代表说他不投，他投的股票也赚了很多钱。

我也一样，仓位是低的，那我投的股票也赚了一点钱。

这说明，他也觉得，今天的美国要找出符合他投资理念的股票并不容易，要不然他有那么多现金干嘛。

他大概一两年前说还说过，他从来没有在美国市场里见到这么多赌徒，具体原话记不清了。

很奇怪，今天的A股，不管是专业投资人还是小白都觉得美国市场很容易赚钱。这种态度和巴菲特的态度形成了鲜明的对比。

当然，巴菲特有他自己的一套东西，而且他毕竟管理好几万亿资金，他的观点不一定适合你，当然你千万不要忽略这么一个充满智慧的投资大师给你的一些忠告，或者一些关于市场的观点。

至于怎么最后去判断呢？每个人的判断都是自己的判断，你也不要信我的判断。港股市场有几个我关注的公司，春节前是相对被低估的。我并不认为像很多人说的那样，现在是港股投资的春天。即便有过春天，现在可能也到夏天了。

主持人：什么是好公司？

徐彦：这个没有办法回答。

主持人：投资具体操作上，倾向偏左侧还是偏右侧？

徐彦：这个问题不重要，和左侧右侧是没有关系的，最后只取决于能力。

当然短期左侧还是右侧，你看不出来的，也许最后只是一个运气决定的，并不是一个所谓的专业判断决定的。

主持人 ：那你是悲观的还是乐观的呢？

徐彦：一个乐观的悲观主义者。

持有人未必要长期投资

徐彦：长期价值有一个最简单的理解，基金经理千万不要经常鼓励持有人一定要长期持有基金，我没有这样的看法。

现在有很多所谓的叫固定持有期的产品，但是它最早的形态是可以随时申购和赎回的。随时申购和赎回，是法律赋予我们基金持有人的的权利。你赚了钱以后，可以随时去去去赎回。

不一定要像时常被教育的那样说，说一定要说去做什么长期投资、价值投资或者耐心资本。注意这样的教育当然是有道理的。这样的教育更多的是对于基金经理来说，而不是对持有人来说。

所以持有人不一定要长期投资，能赚钱就赎回也挺好的，没有关系。

当然站在基金经理角度，毕竟投资是我们的职业，我们在做一件很职业的事情时，当然是要基于长期去做很多的事情。

其实提到投资，很多很多人就很容易把它和钱关系起来。一般当大家面对钱或者其他一些东西比如美女，是很容易上头的，不容易做到长远。

专业人士对待投资就像十年树木百年树人，把它当做正儿八经的事先去做，自然而然就会去考虑很多长期的事情了。至于判断企业价值，都是抽象的东西。

对我来说，这是我的职业最基本的要求，我当然要考虑长远的很多事情。

现在A股这个位置，我没有很强的信心

有人问，大成策略回报什么时候会加仓，这是很好的问题，我在去年的年报中也写了，很多人都觉得3000点一定是一个底部。我觉得这个位置是不是底部并不容易判断。

我并不是说它是底部，或者不是底部。实际上影响股市涨跌的因素可能非常多。我并不认为在任何一个时刻去判断个股或者指数的涨跌，像大家想的那么容易，不管是3000点还是2000点，或者是4000点，都不太容易去做判断。

我的仓位是非常低的。但是我又想先解释一下，一般来说大家都认为说仓位低，是用很简单的二分法。只要仓位低是看空市场，仓位高是看多市场，我觉得实际的情况有可能也比大家想象的要复杂很多。

就好像，你问我喜欢一个人吗，一定要让我说Yes or no，大部分情况是很难用这种简单的二分法去做判断的。

我只是觉得有很多东西我看不清楚。在看不清楚的情况下，每个人的操作是不一样的，我觉得看不清楚的情况下，留出足够的现金是对我的投资人更负责的行为。

价值投资者做的事情很简单，就是去判断一个企业的价值。然后在相对而言低估的时候去买，不在很有泡沫的时候去买。

反过来就是，在它可能比较有泡沫的时候去卖，对不对？我觉得在今天这个位置，我当然不能说中国的A股在这个位置有很大的泡沫。但是要说有非常强的安全边际，我觉得我也没有那么强的信心，因为确实就是（有）惊涛骇浪，或者大风大浪的这种可能。

短期经济数据是好还是坏，每个人有自己判断。拉长来看，确实是充满各种不确定性的时代。

我并不认为在很多大的问题上，我具有足够的洞察力，能看到长期未来怎么样。

这种不确定性对应到我对企业价值的判断上，判断的自信区间在下降。也许当有天我看得更清楚的时候，我会把仓位提上去。或者即便我看的没有那么清楚，但是我觉得股价可能更有安全边际，股价对所谓的不确定性，它给了一个足够的折让。

以买茅台为例，假如一瓶2500，即使假设10年、20年以后，没有那么多年轻人喝酒了，我今天愿不愿意以2500元买个茅台呢？我就不太愿意了。

但是你今天如果给我一个足够的折让，也许我今天也会去买上一箱茅台，那实在不行，我就自己喝呗。

也就是在我看得更清楚的时候，或者价格相对于未来这种充满不确定性的大环境更更有折价的时候，那我愿意去提升自己的仓位。

我觉得我做出判断的难度在提升。它既不算好像很有泡沫，也许基本上很有泡沫，也不算显著被低估，就是一个挺平淡的时刻。

当然了，重要的不是说你判断企业价值以后，你做什么还是不做什么。你有没有能力去判断企业价值，是最重要的。

主持人：请您分享一下，在回撤刹车方面，您做的比较及时的事情。

徐彦：回撤就是你不要去参与泡沫，那自然回撤就会小一些。市场永远有低估，有正常，有泡沫。那如果不参与泡沫，就意味着在市场中的相当长时间段，可能会比较难受。

你只要你接受，这是你投资方法带来的这种缺陷。世界上不存在一个所谓的方法，它能够把所有的投资机会都抓住。

接受任何一个方法的局限性，是你从一个普通投资人迈向叫专业投资人的第一步。

主持人：那您在选股的时候会着重关注一些什么指标吗？或者是看灵感？

指标当然也有，当指标变成一个指标以后，它就会变得无效了，也就是当大家都知道这个指标，它很快就会变成无效。

徐彦从业证书编号：F0120000900024

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