刘煜辉：“做多通胀资产、做空通缩资产”已持续三年，非常饱满，眼下最大机会来自金融反身性

8月1日下午，中国首席经济学家论坛理事刘煜辉在首席经济学家论坛暨第三届大湾区经济峰会中，对全球资本市场走向，美联储降息等市场关注的问题发表了观点。

投资作业本课代表整理了要点如下：1、我们这一回感受的美元潮汐不太一样。美元现金流紧缩周期中间，好像紧缩的就是中国，旁边非美元经济体的资产都处在领红包通胀的状态。2、降息周期，美元潮汐过程中，处在通缩世界的是人民币资产，特别是人民币的风险资产能不能显著受益，我觉得我们恐怕还是一个被动的状态，就是取决于我们自己的选择。3、因为百年变局，所有的规则都已经被打破了。所以九月份(美联储降息）还存在着变数。4、万物皆周期。我觉得眼下这个状态，可能最大的机会还来自于反身性。毕竟“做多通胀资产、做空通缩资产”已经持续了三年，而且非常饱满，这条道上非常拥挤。......只要有一个触发点，一扣扳机的话，很可能就触发这种金融内生的反身性，这很可能就是一个大机会。以下是投资作业本课代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：

这次美元潮汐中，中国感受不同

问：对于美联储即将进入降息周期，现在的全球资本市场未来的方向是否会继续强劲？中国资本市场能否跟上全球资本市场的步伐，请刘老师发言。

刘煜辉：之前我们的投资圈有一个说法——被“牛市包围”。实际上，过去三年全球资本头寸结构呈现“long通胀资产，short通缩资产”的特点，过去一年处于加速态势。所谓的通胀资产，包括大众商品、金铜油、大型科技股，以及地缘政治的红包资产。这是我们在美元潮汐中的特别感受。

美国加息周期，全球非美元经济体都缺美元，但是我们这一回感受的美元潮汐不太一样。美元现金流紧缩周期中间，好像紧缩的就是中国，旁边非美元经济体的资产都处在领红包通胀的状态。例如日元资产、韩国股市、台湾股市和印度股市，要么创新高，要么在创新高的路上。

9月降息存在变数

这与百年变局有直接关系，结构性变化从2021年开始发生。2021年之前，美西方经历了一个大缓和时期，30年没有经历过通货膨胀。一个重要原因是全球化。从上世纪90年代初开始，中美关系从恋爱牵手到结婚，推动了全球化的高峰。全球化的深度分工形成了以中国为枢纽的全球化供应链、产业链和价值链，中国的供应能力成为全球经济周期的压舱石。

但这个压舱石在2021年发生了急剧变化。中美关系进入脱钩状态，从一个周期的世界变成分裂的平行世界。美西方30年未见的通货膨胀复燃，最高时达到10%。而我们这边进入了通缩世界。美联储面临的难度加大，因为这个通胀背后的本质是地缘政治通胀。地缘政治激烈争斗导致通胀波动，未来的决定因素还得看地缘政治。泰勒规则是一个正常的经济周期，现在是没有规则了，因为百年变局，所有的规则都已经被打破了。所以九月份还存在着变数。

降息过程中，人民币资产能否受益？

尽管大家认为降息的几率达到90%，我心里也愿意，泰勒规则发生，能够开启降息周期。但降息周期，美元潮汐过程中，处在通缩世界的是人民币资产，特别是人民币的风险资产能不能显著受益，我觉得我们恐怕还是一个被动的状态，就是取决于我们自己的选择。外部条件确实存从严峻到边际缓和的特征，美元的降息可能打开了，但我们能否从降息过程中受益，人民币能否缓释通缩，这还有一个问号。

从短期的特朗普交易来看，全球的日元Carry rate进行了剧烈调整，一是清洗通胀资产，就是我们讲的涨了三年的通胀资产。在这个过程中，释放了很大的波动率。但是我们回过头来看，它在释放波动率的同时，我们的A股和人民币资产却并没有明显的反应。所以某种意义上。这个决定权取决于我们自己政策的选择。

许多经济学家也提到，我们经济面临总需求萎缩的问题。能否采取措施遏制总需求的断崖式下跌，遏制价格通缩的螺旋，提升人民币的国内资本回报率，让A股投资人建立强大的心理预期，这是关键。是否能受益取决于我们的选择。

国内投资人最大机会来自金融的反身性

问：在当前国际环境下，可以对我们中国的投资者提出一些什么建议呢？

刘煜辉：万物皆周期。我觉得眼下这个状态，可能最大的机会还来自于反身性。毕竟我刚才讲的那个坚硬的结构，“做多通胀资产、做空通缩资产”已经持续了三年，而且非常饱满，这条道上非常拥挤。所以接下来,对于国内的投资人来讲，可能最大的机会来自于金融的反身性本身。只要这个时候有一个触发点，假设无论是特朗普当选还是哈里斯当选，反正可能还是另外一个事的由头。只要有一个触发点，一扣扳机的话，很可能就触发这种金融内生的反身性，这很可能就是一个大机会。所以大家还是要保持耐心，现在反正已经跌成这样了，我觉得这恐怕是机会远远大于风险的状态。保持你的警觉性。热点文章：

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