两部10亿美元票房电影，能否阻止迪士尼连续4个月跌势？（深度）

在发布2024年三季度财报之后，迪士尼又跌了。

按说这季度迪士尼的财务数据是不错的，营收、盈利和每股收益都在去年同期基础上有明显改善：

• 季度营收：223 亿美元 => 232 亿美元

• 季度税前盈利：1 亿美元亏损 => 31 亿美元盈利
  

• 季度摊薄每股收益 (EPS) ：0.25 美元亏损 => 1.43 美元盈利

△ 迪士尼2024年三季度财报

财务和市场表现都超出了市场预期，为什么财报公布之后股价还下跌，还有没有天理？

正如我上次在分析Netflix财报时谈到的，现在是一个不看财务表现的时期，“市场情绪”成为左右股价更重要的因素。

如果我们回看今年迪士尼的股价就会发现，目前已经持续四个月下滑。

△ 迪士尼股价已持续四个月下滑

这种下滑，其实跟迪士尼财务表现没有什么直接的相关性，更多的是和外部经济状况直接相关。

迪士尼在业务架构调整后，目前分为体验业务(Experience，包括主题乐园和特许商品)、娱乐业务(Entertainment，包括电视网、流媒体和内容许可)、体育业务（Sports）三大块。

2021年末，随着疫情逐渐过去，外出和旅行的限制基本解除；再加上疫情期间各国政府放松货币，向国民提供大量补贴，结果推动消费者旅游和娱乐消费的高涨，主题乐园需求激增。

截至2024年3月（统计了12个月），尽管全球主题乐园收入只占迪士尼收入的1/3，但主题乐园贡献了迪士尼总利润的52%。

当然，这背后也有迪士尼最近两年内疯狂涨价的功劳。

与疫情前相比，迪士尼的盈利极度依赖主题乐园。

疫情前的五年中，迪士尼主题乐园运营利润只占迪士尼总运营利润的26%；疫情过后主题乐园重开，贡献了迪士尼总运营利润的50%以上。

所以，对主题乐园的业务预期直接影响到迪士尼整个集团的盈利预测。

进入2024年，通货膨胀造成消费者手中娱乐支出减少，再加上经济衰退的风险一直存在，所以消费者逐渐收缩自己的开支，开始准备“过苦日子”。

其中一个典型的信号，就是汉堡王和麦当劳等快餐巨头争相推出“5美元极简套餐”(又称穷鬼套餐)。

迪士尼也不例外，在这次投资者沟通会上，迪士尼警告称，主题乐园业务的营收“受到了消费者需求减弱的影响，且这种影响超过了我们之前的预期”。

在美国市场，迪士尼预计主题公园的消费者需求放缓可能会持续到2025年。

反映在财务指标上，就是迪士尼主题乐园季度营业利润与去年同期相比下降了3%，至22亿美元；主题公园的消费品销售额同比下降了5%。

迪士尼的另外一个传统业务板块也在下滑。

我们知道，传统有线电视网络的用户一直在萎缩，收入也在下滑，这是个全行业的问题，迪士尼也不例外。

最近一个季度，迪士尼传统有线电视的收入YoY同比减少了7%，也影响了公司的整体营收。

△ 迪士尼第三季度业务收入情况

一半是海水，一半是火焰，迪士尼未来最大的赌注——流媒体业务，本季度营收正式翻红，开始盈利了。

迪士尼集团流媒体业务总收入为63.8亿美元，营业利润为4700万美元。

△ 迪士尼流媒体业务开始盈利

流媒体业务总收入包括旗舰平台Disney+、综合娱乐服务Hulu和以体育为主的ESPN+。

去年同期，也就是2023年第三季度，迪士尼的流媒体业务营业利润亏损5.12亿美元；

之后一步一个脚印，从亏损4亿美元、2亿美元，盈亏持平，到现在的“盈利近0.5亿美元”......

可以看出，迪士尼持续“狠压开支和营销成本，提升流媒体盈利能力”还是效果卓著的。

如果我们再细分流媒体盈利，仔细比较娱乐流媒体和体育流媒体，其实改善最明显的还是娱乐流媒体——前一年亏损5亿美元，今年只亏损了1900万美元。

至于体育流媒体，在一年时间里从亏损700万美元变为盈利6600万美元，粗看成绩也不错。

△ 迪士尼娱乐和体育流媒体业务盈利效果对比2023年有提升

但是，流媒体ESPN+的增长，和传统ESPN电视的衰退是互补的。

ESPN电视运营利润从一年前的8.6亿美元减少到本季度的7.4亿美元，减少了近1.3亿美元。

我们如果把ESPN电视和流媒体的运营利润合并到一起看，总和减少了9%，说明迪士尼在体育领域并没有找到发展流媒体的有效路径。

流媒体盈利有了改善，那用户基数还在持续增长吗——这个问题也是资本市场最关注的。

就在两年前，也就是2022年的此时，迪士尼放出豪言说要保持Disney+用户增长的良好增速，并预测到2024年10月份Disney+全球订阅用户达到2.15-2.45亿(相当于Netflix 2022年的用户数)。

但很不幸的是，达到1.64亿的历史高点之后，Disney+的订阅用户不增反降，并保持在1.5亿左右徘徊。

△ 迪士尼预测2024年Disney+全球订阅用户数与现实相差较大

长期关注流媒体行业发展的朋友都知道，随着疫情影响彻底消失，流媒体行业已经从“高速发展”进入了“存量争夺”的阶段。

该看流媒体的都已经看上了，不管是不是真的在付费。

流媒体若想扩大自己的用户基数，要不得从竞争对手那里“策反”、要不就得在自己的客户群里“挖潜”。

从图中可以看到，截至2024年二季度，几乎所有主流流媒体平台增长率都接近于一条平缓的直线——只有Netflix除外。

△ 2024年二季度，主流流媒体平台增长情况

Netflix为什么能保持持续增长？

一来是靠新的“含广告套餐”，二来是靠“打击账户共享”。

既然领先者Netflix“打击账户共享”效果这么好，Disney+自然会照方抓药，也开始“打击账户共享”。

2023 年末，Disney+ 宣布将限制加拿大、美国和英国用户账户的密码共享。

Disney+ 2024 年 2 月开始向美国用户发送电子邮件，提前通知他们政策的变更；

随后公司确认新规则将于 6 月 1 日起在某些国家开始生效， 9 月在美国正式生效。

这意味着，如果您与不住在同一地址的人共享您的 Disney+ 帐户，您将从 9 月起被封锁账户，或者购买“额外会员”才能共享（和Netflix的政策类似）。

需要指出的是，迪士尼拥有的另一个流媒体服务——美国 Hulu，也会同步推出相关政策。

所以迪士尼这次打击流媒体平台上的“账户共享”，是认真的。

这次迪士尼能不能照方抓药取得和Netflix的效果？

我表示谨慎乐观：

本来三季度市场预期Disney+订阅用户数量将会下降，但公司出人意料的新增了约70万名订阅用户，这和6月1日开始生效的打击 “账户共享”有没有关联，现在还看不出来；

不过需要指出的是，后面两个季度打击 “账户共享”是否能推动订阅用户快速上涨，是迪士尼股价能否走出下行通道的关键，没有之一。

当然，迪士尼自己是充满信心的，公司预计第四季度流媒体业务盈利能力和Disney+核心订阅用户数量都将继续增长。

迪士尼另一个拉动盈利能力的招数最近也用出来了——涨价。

公司将从10月17日起上调Disney+、Hulu和ESPN的价格，Disney+含广告套餐Disney+的月费将从7.99美元涨至9.99美元；

无广告套餐的月费将从13.99美元涨至15.99美元，年费从139.99美元涨至159.99美元。

△ 迪士尼集团的流媒体平台齐齐涨价

Hulu含广告套餐和无广告套餐的月费涨幅与Disney+相近，而ESPN+含广告套餐月费上涨1美元。

不过涨价的时间点是在2025年一季度，所以2024年四季度流媒体的财务表现不会受涨价影响。

最后说一下迪士尼的传统艺能——电影业务。

自6月14日上映以来，王牌电影《头脑特工队2》(Inside Out 2)在全球票房收入已接近16亿美元，使其成为有史以来票房最高的动画电影。

《头脑特工队2》的票房表现直接推动了迪士尼公司第三季度的收益，并让公司恢复了对皮克斯动画工作室(Pixar)的信心。

在三季度财报文件中，迪士尼骄傲的列出史上最卖座的十部动画电影，其中七部出自于迪士尼之手。

△ 迪士尼史上最卖座的十部动画电影

在这七部片中，除了两部“冰雪奇缘”，另外五部都来自于皮克斯动画工作室(两个“特工队”，三部“总动员”)。

三季度结束后，迪士尼电影业务继续在暑期档高歌猛进。

7月26日上映的漫威电影《死侍与金刚狼》成为另一部票房大片，迄今全球票房已超过10亿美金，紧随《头脑特工队2》，位列今年全球票房第二。

△ 2024年电影全球票房前十，来源：Boxofficemojo

另外，《死侍与金刚狼》也引入了内地市场，截止今日票房已破4亿人民币。

△ 电影主创来到中国宣传

展望未来，总体而言，迪士尼在“降本增效”的推动下，盈利能力还会进一步提升——毕竟最近一个季度迪士尼的调整后每股收益达到1.39美元，远高于去年同期的1.03美元。

另外，迪士尼将在未来18个月内为其邮轮业务增加三艘新船。

迪士尼的邮轮业务目前有五艘邮轮(Disney Magic, Disney Wonder, Disney Dream, Disney Fantasy, and Disney Wish)。

△ 迪士尼的邮轮产品线

疫情后整个邮轮行业表现不错，在增加三艘新船后，预计未来一年的预订量将有可观增长。

这部分业务收入将拉动迪士尼体验业务板块的营收和盈利能力。

综合来看，我觉得迪士尼“一半是海水，一半是火焰”的日子就快过去了。除了传统有线电视之外，其它业务长期来看都在往好的方向发展。