收购0营收企业分红需85年回本，片仔癀收到上交所监管工作函

21世纪经济报道记者林昀肖 北京报道8月14日，片仔癀收到上交所发布的监管工作函，涉及对象为上市公司、控股股东及实际控制人，处理事由为就公司关联交易事项发出监管工作函。

监管函的发布与4天前片仔癀发布的一则收购公告有关，8月10日，片仔癀发布公告称，其全资子公司漳州片仔癀投资管理有限公司拟以自有或自筹资金约2.54亿元，向漳州市国有资产投资经营有限公司（以下简称“国投公司”）收购漳州市明源香料有限公司（以下简称“明源香料”）100%股权。

公告中介绍，以2023年12月31日为评估基准日，明源香料经审计的所有者权益账面价值约为1.43亿元。经采用资产基础法评估后，明源香料所有者权益评估价值约为2.54亿元，评估增值约为1.12亿元，增值率78.29%。

值得注意的是，根据公告披露的财务信息，明源香料2023年全年及2024年第一季度的营业收入均为0，净利润则分别约为1394.26万元、-0.07万元，负债总额均为4200.08万元。21世纪经济报道记者查阅企业预警通发现，明源香料2023年工商年报显示，其参加社保人数为0。

在明源香料所有资产中，核心资产为对漳州水仙药业股份有限公司（以下简称“水仙药业”）的30%股权投资，片仔癀在公告中也多围绕水仙药业进行说明。公告显示，在评估基准日2023年12月31日持续经营前提下，水仙药业的所有者权益账面价值为6.31亿元。经采用收益法评估后，所有者权益评估值为9.56亿元，增值3.25亿元，增值率51.47%。

据介绍，水仙药业是我国第一家生产风油精的厂家，其主导产品是水仙牌系列产品，包括风油精、无极膏、丁硼乳膏等。其中的风油精是明星产品，自七十年代投产以来畅销全国。但如今，水仙牌风油精已丢掉了市场头名的位置，目前，全国风油精销量第一为白云山旗下的何济公。

片仔癀希望与水仙药业在品牌宣传、产品营销、渠道拓展等方面深入合作，发挥协同效应，提升双方市场竞争力。

公告也介绍，水仙药业的盈利板块主要基于风油精的销售，盈利模式较为稳定。2022年和2023年，水仙药业的营业收入分别约为2.83亿元、3.06亿元，净利润分别约为3503万元、4701万元，现金分红分别为1000万元、2000万元。

依靠水仙药业现有的盈利模式，片仔癀预期每年将获得300万元的分红现金流入。但也有业内观点指出，如果仅指望每年300万元的分红现金，片仔癀此次收购所花的2.54亿元或需85年才能回本。

此外，该收购涉及的关联交易也值得关注。公告透露，交易对方国投公司在过去的十二个月内，存在隶属于控股股东漳州市九龙江集团有限公司子公司的情形，后于2024年2月划出九龙江集团股权。因此，此次交易事项构成关联交易。

7月25日，片仔癀发布了2024年半年度业绩快报，若单计算2024年第二季度，其营收仅同比增加2.65%，归母净利润则同比下降3.36%，业绩表现低于预期。片仔癀解释称，重要原材料成本的上涨对利润空间造成了压缩。同时，片仔癀核心产品价格早已水涨船高，片仔癀锭剂的零售价已从2004年的325元/粒上涨至2023年的760元/粒，提价模式似乎难以持续。

为应对上述问题，除推进中药材种植基地建设外，片仔癀也一直在尝试产品多元化布局，试图向化妆品和保健品转型，寻找第二增长曲线，此次收购也被认为是其多元化布局的延续。

早在2014年，片仔癀就提出“一核两翼”的发展策略，“一核”即以片仔癀为主的核心产品，“两翼”即指化妆品、日化及保健产品，但这一战略的实施并非一帆风顺。从2022年年报起，片仔癀就不再单独把保健食品业务业绩披露，2021年其食品业务的毛利率仅为14.63%。

在化妆品业务方面，根据财报数据，片仔癀化妆品业务营收从2014年-2020年持续保持增长，但在2021年和2022年连续两年出现大幅下滑。2023年片仔癀化妆品业务收入为7.07亿元，同比增长11.42%，但其占总营收比重仅为7.03%，业务体量仍显微弱。而对比日化、大健康业务布局较为完善的中药企业，云南白药2023年健康品事业群实现营业收入达64.22亿元，江中药业2023年大健康业务占营业收入比重则接近15%，片仔癀的第二增长曲线仍需进一步开拓。