片仔癀拟以2.54亿元入局风油精赛道，业绩增速放缓下急寻破局路径

21世纪经济报道记者林昀肖 实习生宣舟 北京报道近日，片仔癀发布公告称，其全资子公司漳州片仔癀投资管理有限公司拟以自有或自筹资金约2.54亿元，向漳州市国有资产投资经营有限公司（以下简称“国投公司”）收购漳州市明源香料有限公司（以下简称“明源香料”）100%股权。

在明源香料所有资产中，核心资产为对漳州水仙药业股份有限公司（以下简称“水仙药业”）的30%股权投资，片仔癀在公告中也多围绕水仙药业进行说明。据介绍，水仙药业是我国第一家生产风油精的厂家，其盈利板块主要基于风油精的销售，盈利模式较为稳定。片仔癀希望与水仙药业在品牌宣传、产品营销、渠道拓展等方面深入合作，发挥协同效应，提升双方市场竞争力。

在片仔癀不久前发布的2024年半年度业绩快报中，其营收和净利润增速放缓，业绩表现低于预期。片仔癀解释称，重要原材料成本的上涨对利润空间造成了压缩。同时，片仔癀核心产品价格早已水涨船高，提价模式似乎难以持续。对此，片仔癀一直在尝试产品多元化布局，试图向化妆品和保健品转型，寻找第二增长曲线，此次收购也被认为是其多元化布局的延续。

北京中医药大学卫生健康法治研究与创新转化中心主任邓勇教授在接受21世纪经济报道记者采访时表示，在日化美妆、大健康等领域进行多元化布局，对中药企业有着多重意义，首先，是与中药企业的核心业务存在一定关联性和互补性；其次，也有助于降低企业对单一产品或市场的依赖，分散经营风险；此外，新兴领域市场潜力巨大，具有较高的增长空间。

“但在多元化布局过程中，中药企业也可能会面临市场竞争激烈、行业认知不足、资源分配难题、品牌建设困难等挑战。”邓勇教授说。

意在旗下风油精企业？

关于此次收购的基本情况，公告中介绍，此次双方的交易标的是明源香料100%股权，以2023年12月31日为评估基准日，明源香料经审计的所有者权益账面价值约为1.43亿元。经采用资产基础法评估后，明源香料所有者权益评估价值约为2.54亿元，评估增值约为1.12亿元，增值率78.29%。

此外，公告也透露，交易对方国投公司在过去的十二个月内，存在隶属于控股股东漳州市九龙江集团有限公司子公司的情形，后于2024年2月划出九龙江集团股权。因此，此次交易事项构成关联交易。

公开资料显示，明源香料经营范围包括传统香料制品经营、香料作物种植等。而公告披露的财务信息显示，明源香料2023年全年及2024年第一季度的营业收入均为0，净利润则分别约为1394.26万元、-0.07万元。

评估增值原因是子公司评估增值，源于明源香料对水仙药业30%的股权投资。公告显示，在评估基准日2023年12月31日持续经营前提下，水仙药业的所有者权益账面价值为6.31亿元。经采用收益法评估后，所有者权益评估值为9.56亿元，增值3.25亿元，增值率51.47%。

据公告介绍，水仙药业是我国第一家生产风油精的厂家，主营业务为搽剂的研发、生产和销售，与片仔癀同属于医药制造业。其主导产品是水仙牌系列产品，包括风油精、无极膏、丁硼乳膏、软脉灵、满山白、眠安宁等，其中的风油精是明星产品，自七十年代投产以来畅销全国。

水仙药业的盈利板块主要基于风油精的销售，盈利模式较为稳定。2022年和2023年，水仙药业的营业收入分别约为2.83亿元、3.06亿元，净利润分别约为3503万元、4701万元，现金分红分别为1000万元、2000万元。

片仔癀在公告中指出，此次交易旨在进一步聚焦主业发展，发挥产业协同效应，探索和培育新增长点。此次收购完成后，片仔癀预期可与水仙药业在品牌宣传、产品营销、渠道拓展等方面深入合作，实现协同效应，提高双方的销售收入，市场占有率与可持续发展能力，进一步增强双方的市场竞争力。

同时，依靠水仙药业现有的盈利模式，片仔癀预期每年将获得300万元的分红现金流入。但也有业内观点指出，如果仅指望每年300万元的分红现金，片仔癀此次收购所花的2.54亿元或需85年才能回本。

寻找第二增长曲线

根据片仔癀发布的2024年半年度业绩快报，其营业收入56.5亿元，同比增长11.99%；归属于上市公司股东的净利润17.2亿元，同比增长11.61%。然而，若单计算2024年第二季度，其营收仅同比增加2.65%，归母净利润则同比下降3.36%，业绩低于预期。

片仔癀在业绩快报中指出，公司核心片仔癀系列产品及化妆品的销售收入实现较大增长，但重要原材料成本的上涨对利润空间造成了压缩。近5年来，片仔癀主要原料天然牛黄价格明显上涨。

面对原材料价格上涨，提价是最为直接的应对手段，而片仔癀的价格早已水涨船高，片仔癀锭剂的零售价已从2004年的325元/粒上涨至2023年的760元/粒。有业内人士指出，除原材料稀缺和价格上涨外，片仔癀高价的原因也包括资本的追逐、过分夸大片仔癀的功效，上述非正常现象不会持久，随着功效被纠正，片仔癀的市场容量将会急剧下降。

面对原材料价格上涨、提价模式难以持续等发展痛点，除推进中药材种植基地建设外，近年来，片仔癀也持续尝试产品多元化布局，试图向化妆品和保健品转型，寻找第二增长曲线。

片仔癀在2024年半年度业绩快报中指出，半年度利润的增长还得益于化妆品销售收入的显著增长。另外，片仔癀2023年年报也显示，化妆品业务收入为7.07亿元，同比增长11.42%；毛利率为62.18%，同比增加1.58个百分点。其中，皇后牌片仔癀珍珠霜的销售额超过亿元。在做大化妆品的同时，片仔癀也提出做好保健食品，据2023年年报介绍，其5个自有“蓝帽子”产品销售翻番。

当前，“转型”已成为一些中药企业发展的关键要素，邓勇向21世纪经济报道记者指出，对于中药企业而言，选择康养大健康、日化美妆等领域进行多元化布局具有多重意义。一方面，这些领域与中药企业的核心业务存在一定的关联性和互补性，如康养大健康领域能够充分发挥中药企业在药材研发、传统配方等方面的优势，为消费者提供更全面的健康解决方案。日化美妆领域则可以将中药独特成分和功效应用于产品中，满足消费者对于天然、安全、有效的美容护肤需求。

另一方面，多元化布局有助于降低企业对单一产品或市场的依赖，分散经营风险，当中药市场受到政策、竞争或其他因素影响时，其他多元化业务可以提供一定的收入支撑；再者，这些新兴领域市场潜力巨大，具有较高的增长空间，能够为企业带来新的利润增长点，推动企业持续发展和壮大。

早在2014年，片仔癀就提出“一核两翼”的发展策略，“一核”即以片仔癀为主的核心产品，“两翼”即指化妆品、日化及保健产品。但片仔癀对第二增长曲线的拓展历程并非一帆风顺。根据财报数据，片仔癀化妆品业务营收从2014年-2020年持续保持增长，但在2021年和2022年连续两年出现大幅下滑。2023年片仔癀化妆品营收有所回升，但其占总营收比重仅为7.03%，业务体量仍显微弱。

为进一步提升化妆品业务的竞争力，片仔癀也在推动化妆品公司分拆上市事宜，据现有市场信息，其目前已经完成股改。然而，随着片仔癀化妆品原董事长、副董事被先后“双开”，片仔癀化妆品分拆上市的前景变得不明。

邓勇认为，中药企业开展多元化布局、寻找第二增长曲线的过程中，可能会面临诸多挑战。例如，新进入领域往往已有众多成熟的竞争对手，需要投入大量资源争夺市场份额；对新领域的市场规律、消费者需求、供应链等方面了解不够深入，可能导致决策失误；在多元化过程中，如何合理分配有限的人力、物力和财力资源，确保主营业务不受影响的同时，推动新业务的发展，也是一项棘手问题；此外，在新领域中建立起具有影响力和认可度的品牌也需要时间和持续投入。

多元化如何破局

面对第二增长曲线的不温不火，片仔癀也在持续寻找新的增长点，选择以投资方式进行外延扩张。

在今年7月31日，片仔癀发布公告表示，全资子公司与专业投资机构共同投资设立产业基金，主要投资方向为中医药、生物医药、医疗器械、医疗服务、康养大健康、日化美妆等相关产业。此次产业基金目标募集规模为人民币10亿元，片仔癀投资拟作为有限合伙人以自有或自筹资金认缴出资人民币2亿元。

本次片仔癀拟以2.54亿元收购明源香料100%股权，通过与盈利板块主要基于风油精销售的水仙药业在品牌宣传、产品营销、渠道拓展等领域开展深度合作，实现协同效应。该决策也被认为是片仔癀继续开拓第二增长曲线，谋求产品多元化的布局。

面对多元化布局中可能出现挑战，邓勇认为，中药企业在挑选赛道时，应充分考虑自身核心竞争力和资源优势，选择与主营业务具有协同效应或能够借助现有优势进行拓展的领域；同时，也要密切关注市场动态和消费者需求的变化，适时调整战略。“例如，在市场竞争加剧时，可采取差异化竞争策略，突出自身产品的特色和优势。当消费者需求发生转变时，及时调整产品研发和营销策略。”

在中药企业多元化布局中，如何实现主营业务和多元化业务协同发展？邓勇分析称，首先是技术共享，将在中药研发、生产过程中积累的技术和经验应用于多元化业务中，提高产品质量和研发效率；其次是品牌延伸，借助主营业务建立的品牌声誉和形象，为多元化业务提供品牌背书，增强消费者对新业务的信任和接受度。

“还有渠道整合，可以整合销售渠道，实现资源共享，降低渠道拓展成本，提高市场覆盖范围。另外就是人才流动，促进人才在主营业务和多元化业务间流动，培养具有跨领域能力的复合型人才，推动业务间的交流与合作；最后是供应链协同，优化供应链管理，实现原材料采购、生产加工、物流配送等环节的协同运作，提高整体运营效率。”邓勇说。