三月内跌超20% 铜价走势罕见与金价背离

证券时报记者 赵黎昀

8月12日，国内期货市场上沪铜主力合约2409收报72190元/吨，较8月6日70590元/吨的低点有所回暖，但对比5月下旬价格高位，依然有近20%的跌幅。

与贵金属价格整体高位震荡的行情不同，今年5月中下旬以来，欧美经济衰退预期提升，加之行业淡季来临，铜价启动高位回落，上演了金铜背离格局。

“当前铜材价格下跌，企业虽反馈订单较前期有所释放，但仍为刚需采购，备货意愿较低。”对于当前铜现货市场供需现状，卓创资讯铜分析师刘芸祯介绍，目前黄铜棒以及铜管仍然受制于需求淡季，下游空调企业开工率较低，导致管企出现降负荷生产。而房地产不景气进一步影响卫浴需求，铜棒出货也受到影响。

她认为，前期市场不断发酵美联储降息预期，推动铜价走向高点水平，但随着近期海外公布经济数据，6月美国核心CPI环比上涨0.1%，较5月环比涨幅收窄0.1个百分点；核心CPI同比上涨3.3%，低于预期和前值3.4%；叠加前期铜价高位，市场需求偏弱，于是市场从交易美联储降息转而进入交易国内外经济衰退，对于铜需求提出深深的质疑，部分多头资金获利了结转而流入贵金属市场，铜价随之下跌。

此外，供应面上，7月10日CSPT季度会议敲定2024年第三季度铜精矿现货TC指导价为30美元/干吨，高于市场预期，零单加工费由负值转正，前期铜矿缺口担忧下滑，市场重燃供应过剩观点。虽然社会库存受近期价格下跌出现缓慢消耗节奏，但去库存拐点仍未到来，铜价底部支撑不足。

“5月底以来，铜和黄金价格都出现了一波调整，但是铜价调整幅度远远超过黄金，铜金比（LME三个月铜/COMEX黄金活跃合约收盘价）从5月29日的4.48下降至8月9日的3.57。主要原因是铜在此轮调整过程中商品属性占主导，而黄金受益于投资需求和避险买盘的支撑。”对于金铜走势背离的情况，广州金控期货研究中心副总经理程小勇则分析，美国经济指标走弱，尤其是失业率持续两个月反弹，触发了“萨姆法则”，市场担心美国经济可能演变为“硬着陆”，短期市场会抛售资产来换取流动性，黄金在投资组合中属于避险资产，但也受到波及。同时，日本央行加息触发了日元套息交易的解除。套息交易往往伴随高杠杆，去杠杆会导致股市和商品触发恐慌性抛售。

他认为，铜价调整幅度较大的原因，更多来源于其商品属性，即其供需基本面。美国经济“硬着陆”担忧导致市场担心海外铜的需求，此前市场一度寄希望的美国制造业补库因素被弱化。美国铜消费约100万吨/年，近年来随着新能源汽车的发展，铜消费略有增长。

值得关注的是，美国从中国进口耐用品，如汽车、家电等，这些产品对铜的间接消费有拉动作用，一旦美国经济“硬着陆”，全球铜的消费会进一步走弱。

同时，7月新能源汽车产销增速进一步放缓，其中内销环比下降7.9%。这意味着国内铜消费在走弱，尤其是新能源领域。需求不足导致全球铜库存不断累积，也给价格构成压力。

此外，国内铜冶炼厂减产预期并没有兑现。尽管进口铜精矿现货加工费跌至个位数，采购现货铜精矿的冶炼厂大幅度亏损，但是大型冶炼厂长单率较高，积极使用粗铜和阳极铜以及副产品黄金价格盈利，大型冶炼厂反而在增产，使得供应缩减的逻辑短期没有兑现。

经历阶段性持续下跌后，当前市场对于铜价后市趋于看好。

程小勇认为，从需求端看，国内铜的消费会逐步回暖，“金九银十”的消费旺季即将到来，下半年电源投资增速会随着基建投资的发力而加快。同时在供给端，目前进口现货铜精矿加工费还处于个位数，且粗铜和废铜经过上半年消耗将会明显减少，供给缩减的逻辑有可能在下半年兑现。尤其是“783号文”（《公平竞争审查条例》）会对短期废铜供应构成冲击，废铜回收成本明显攀升，最终会传导至精炼铜价格上。

上海钢联铜事业部分析师也表示，近期随着铜价下跌，市场交易有所回升，即使在淡季，当下需求端表现尚可，也进而带动了现货市场的交易，现货库存也表现出下降趋势。同时，国内个别冶炼厂陆续做出减产动作，加之近期新政调整之后，再生铜市场交易降温，冶炼厂原料供应偏紧，对于冶炼厂生产而言保障性有所下降。

整体来看，国内供应端的扰动因素依然存在，近期消费的提升也对于现货价格有一定的支撑作用，但期货市场受到近期情绪影响明显，这一衰退预期依然会影响阶段交易的投资情绪，因此铜价或将呈现期货弱现货强的状态。

刘芸祯则判断，拖累铜价上涨的最主要因素来自于需求，目前国内外制造业未能表现出强劲复苏劲头，国内经济偏弱，海外经济增速放缓超预期，压制铜价上行。后期推动铜价上涨最主要的推手来自于供应端，随着国内逐渐去库，以及供应端矛盾仍存，传统需求旺季背景下，铜价将表现偏强运行。