因宏观经济政策以及中外关系巨大转变，上半年企业并购大减4成

内容提要：

2024年上半年全球并购交易额同比增加3%，但中国并购总交易额同比减少4成。实际上，中国企业并购交易额在2015年前后达到高峰后就开始持续萎缩。表面上看，宏观经济低迷是企业并购萎缩的主要原因。实际上，宏观经济政策以及中外关系巨大转变导致企业并购大幅收缩。

一、2024年上半年全球并购交易额同比增加3%，但中国并购总交易额同比减少4成。

2024 年 2 月，证监会召开座谈会，希望进一步优化并购重组监管机制、大力支持上市公司通过并购重组提升投资价值，明确了并购重组五大发展方向，提出了支持行业龙头企业高效并购优质资产及支持“两创”公司产业并购等举措。

在经济全球化的大潮中，面临欧美对华投资越来越多的审查和阻碍，中国企业通过并购这一战略工具，加速自身的国际化步伐和市场竞争力的提升。无论是境内的资源整合，还是跨境的市场拓展，并购都是企业发展战略中的重要一步。

不过，中国企业参与的并购（M&A）正在减少，这应该令人警惕。2024年上半年中国并购总交易额约为960亿美元，同比减少4成，减少到仅为峰值时的20%左右。中国企业与海外企业之间的跨境交易表现更差。

根据英国伦敦证券交易所集团 （LSEG）的数据统计，按照公示日期，买方或卖方为中国企业的并购交易汇总数据，大幅度下降，下降尤其明显的是海外企业对中国企业的收购，大幅度下降至85亿美元，下滑了56％，这是2020年上半年以来的低水平。再加上中国企业对海外企业的收购额，并购的总交易额降至200亿美元，减少了65％。

与之对照的是，今年上半年全球M&A交易总额约为1.27万亿美元，同比增加3%，时隔两年半再度增长。以美国企业为卖方的M&A活跃。而中国企业参与的M&A比例仅为8%，比2015年7～12下半年的23%大幅缩小了四分之三。

二、实际上，中国企业并购交易额在2015年前后达到高峰后就开始持续萎缩。

这样的下跌趋势并不值得惊讶，因为去年的企业并购交易也大幅收缩。根据IT 桔子发布的数据，2023 年国内成功完成的并购交易有 433 起，比上一年减少了33%；并购交易总金额约 1968 亿元，减少了 25%。相比 2021 年，这两个指标基本腰斩。

另外，从历年并购交易数量来看，2023 年也是自 2018 年以来近 6 年的最低点；从并购交易金额规模来看，2023 年也是 2015 年以来近 9 年的最低点。

中国企业并购交易额的高峰期在2015年前后达到最高，当时的跨境并购十分活跃。美国沃尔玛收购了中国的电商运营企业，美国通用电气（GE）将家电业务出售给了中国的海尔集团。中外企业之间的技术交流、经营思想的碰撞、市场的拓展，在企业并购中一并开花结果。伴随着并购交易的高峰，中国此后几年很多成长为各行业巨头的企业，实际上都在这一段时间生根发芽。

三、表面上看，宏观经济低迷是企业并购萎缩的主要原因。

企业并购实际上充当着经济发展的先行官和景气周期转换的信号灯。2015年以后，民营企业创业与投资环境的方向性转变，实际上在企业并购活动减缓中体现得淋漓尽致。

表面上看，当前企业并购萎缩的主要原因之一，是宏观经济低迷。国家统计局的数据显示，7月的采购经理人指数（PMI）连续第四个月下滑，制造业PMI连续第三个月低于50这一荣枯线。由于房地产长期低迷等原因，内需不振。对于海外企业来说，进驻中国市场的吸引力减弱。

由于融资成本增加，海外基金也在谨慎选择投资标的。大型咨询公司普华永道（PwC）称，2023年投资于中国的私募股权投资（Private equity，PE，非上市公司的股权）基金和风险投资（VC）基金的设立数量为229只，也是3年来首次减少。

从事M&A咨询的普华永道咨询公司的合伙人筒盐芳夫指出：“由于中国经济的持续低迷，收购对象的收益预期不好估算，犹豫投资的基金增加”。

四、实际上，宏观经济政策以及中外关系巨大转变导致企业并购大幅收缩。

但透过现象看本质，企业并购活动急剧减少，以及与此同时这几年初创企业大幅度减少，国有企业迅速扩张，民营企业明显衰退，只不过是我们的宏观经济政策以及中外关系巨大转变的一个侧面，一个缩影。

从宏观经济政策的角度看，抛开文件和新闻的表面解读，我们在具体的资源配置上、企业准入上、监管侧重点上，我们都可以明显看到对国有企业的重点扶持。

从中外关系上看，有资源、技术、市场、资金的国家与我们日渐疏离，与我们越来越近的俄、伊、朝，塔利班、哈马斯、胡塞，又完全不存在企业并购、企业发展的环境与条件。

因为外交层面的疏离，西方各国加强监管也成为外来资本介入我们企业并购的障碍。比如2023年8月，白宫宣布将引入限制美国企业和个人对华投资的审查制度。该制度针对的是最有投资价值的高科技领域，预计该制度将在2024年内出台。与此同时，欧洲也在考虑针对我国的对外投资监管，最近两年因欧洲监管趋严，我们好几笔中资在欧洲的并购案都未成功。

我们通过一些新的立法，将国家安全上升到绝对的高度，也成为外资进入我国的心理障碍。

加强监管，给海外企业对华投资带来了明显的负面影响。比如日本化工企业吴羽取消了对我国的车载电池树脂增产计划。荷兰半导体制造设备商ASML控股也表示，因美荷政府对华的出口管制，预计2024年将对ASML的对华销售额产生最多15%的影响。

普华永道咨询公司在一份报告中表示，在11月美国总统选举临近之际，政策的不确定性加大，预计中国企业与海外企业的M&A今年也难以大幅恢复。

【作者：徐三郎】