2.34%！3亿！“西光模式”抢得“债市历史窗口”

“西光模式”拓宽融资途径。

7月25日，西科控股完成首笔债券发行，科创债“24西科K1”发行规模3亿元，期限3+2年，票面利率2.34%，全场倍数4.73倍，创下西部地区同主体评级公司债券票面利率历史新低。

这对于陕西科技成果转化平台来说，或许是一个不错的借鉴样本。

01

利率创新低：西科控股融资扩容

此次债券的发行是西科控股在债券市场上的首次亮相。

熟悉陕西科技成果转化的朋友都知道，西科控股是陕西“西光模式”的构建者，以“科技金融+科技平台+科技服务+科技空间+科技智库”为一体的系统化打法为显著特色。

债券的发行呈现出两大亮点。

一是科创主体示范效应。作为科技成果转化模式的积极探索者，西科控股此次科创债是陕西“科学研究与信息技术行业”领域中首支在上交所发行的债券。在我们看来，此举对于陕西科技成果转化平台来说可视为一个高效样本。

▲图：24西科K1成功发行

二是融资成本再创新低。此次2.34%的票面利率不仅创下西部地区AA评级公司债券票面利率历史新低，且在全省成功发行科创债主体口径下，做到了30只债券中票面利率第4低。

大背景下是西科控股赶上了债市利率下行的“窗口机遇”。

2024年4月，《上海证券报》刊文《债市利率的底究竟在哪里？》，直言“2024年是债市利率见证历史的一年”。因为有数据显示，10年期国债利率跌破2.3%，30年期国债利率跌破2.5%，创下2006年以来新低。

西科控股敏锐地抓住了这个窗口。

公司于今年5月首次拿到主体评级后，在2个月内即完成债券发行。值得一提的是，西科控股还携手省内唯一信用增进机构陕增信作为担保人合力降低融资成本。市场对此则给出了积极反馈，24西科K1全场认购倍数达到4.73倍。

▲图：西科控股融资历程

回顾公司此前融资历程，我们曾在《》一文中梳理了西科控股平均两年一增资的节奏，其中最近也是最大一笔增资是2022年12月陕财投与西安财金对其进行的约10亿元投资。此外，据Wind数据显示，公司此前融资途径还包括银行授信以及不动产融资等。

在我们看来，此次西科控股科创债的成功发行不只是拓宽融资途径，更重要的是让创投机构更广泛地接触社会投资人，撬动更多社会资金参与到对科技创新企业的投资当中，为新质生产力发展提供耐心资本。

02

瞄准创投：3亿再入“硬科技”

此次债券募集资金将用于何处呢？

据Wind信息显示，24西科K1募集的3亿元资金中0.95亿元将用于置换一年以内创投基金出资，1.45亿元用于创投基金新增出资，0.60亿元用于偿付有息债务。相当于募资的80%将用于创投基金这一“底层资产”中。

说到西科控股的创投板块就不得不提其旗下“明星机构”中科创星了。

▲图：西科控股当前出资创投基金

据企查查信息显示，西科控股当前直接出资私募基金9只，基金管理人均为中科创星及旗下公司。在市场化运行下的中科创星，十年间管理规模已突破100亿元，投资孵化超过480家硬科技企业，项目估值超5000亿元，自科创板定位“硬科技”以来，成长迅速，成为“投早、投小、投长期、投硬科技”的典型代表。

如此看来，中科创星的投资能力很大程度决定了该债券“底层资产”的质量。

作为“硬科技”理念缔造者的中科创星，长期专注于投资光电芯片、人工智能、航空航天、新能源、新材料等领域的关键核心技术，并形成以“光子技术”为重点的投资特色，硬核值拉满。

面对“硬科技”企业的长周期属性，“耐心资本”是中科创星长期以来的显著特点，所投项目基本都是天使轮或早期阶段，可以佐证的数据是，其在陕西投资的近百家早期企业中，超九成都是公司的第一、二轮融资，整体来看，其项目投资年限一般也达到了5年、7年、9年甚至更久。

▲图：中科创星年中总结

反映在投资收益上，中科创星所投项目当前已跑出源杰科技（688498）、中科微至（688211）、飞天云动（06610）等上市公司，今年上半年所投企业获得再融资超40笔，再融资总额超36亿元，随着企业估值的水涨船高，后续轮融资中的股权转让亦是退出路径。

至于西科控股对于此次债券的后续偿还能力，我们认为完全不必担心。

从公司财务数据基本面来看，2023年西科控股营业总收入为2.28亿元，扣非归母净利润达1.51亿元，资产负债率仅35%。

03

“五个一”推进：深度服务光子产业

促成科技成果转化并非一蹴而就。

创投基金只是西科控股支持陕西科技成果转化的一个环节，西科控股通过公开市场融资是为了更好地服务当前已然获得市场验证的“西光模式”。事实上，在西科控股的十余年发展之中，其已探索出了一套全链条的科技成果转化生态模式。

借此机会，我们首度概述一下西科控股正在运行的“五个一”模式。

首先肯定是“一院”，即院所改革下的西光所，这是科技创新源头，如今西科控股在此基础上还进一步将孵化视野拓展至整个中国科学院体系内，据了解，中科创星当前投资企业中超四分之一均来自中国科学院。

其次是“一基金”，不仅通过上文中介绍的中科创星，西科控股还直接投资孵化了大量西光所科技成果，其中最受关注的当属2015年投资的激光产业中上游龙头炬光科技（688167），当前西科控股仍为炬光科技第四大股东，持股3.99%。

▲图：陕西光电子先导院

第三是“一平台”，即公司在2015年发起成立的陕西光电子先导院，围绕光电产业打造共性技术平台和公共研发平台，从而缩短企业创业周期，相当于整个投资孵化体系中的“研发基础设施”。

第四是“一空间”，这是西科控股为孵化企业“量身打造”的物理载体，已形成包括光子制造园、光子制造园二区及光子芯片园在内的“曲率引擎”硬科技企业社区，目前入驻企业69家，2023年入园企业经营收入总计超17亿元。

最后则是同步建设的“一智库”，通过发表对前沿科技的研究、论文以及硬科技咨询业务等，实现产学研深度融合。

综上所述，不难看出的是，西科控股的整体布局始终聚焦光子产业，因此其也成为陕西光子产业建设的中坚力量。

最突出的动作就是西科控股牵头发起陕西光子产业“追光计划”以及其后升级的“跃迁行动”，陕西因此成为国内首个以顶层设计的方式布局光子产业的省份。旗下中科创星亦管理着多支光子产业基金。

▲图：西科控股投资陕西光子产业链“链主”情况

反映在陕西实体经济上，我们注意到，在陕西当前的8家光子产业链“链主”中，有7家企业已然获得了西科控股或中科创星投资，可见西科控股对陕西光子产业核心主体的“支持力度”。在更大视野下，截至2023年底，西科控股投资孵化的硬科技企业中超150家均为光子产业领域企业，占比超过三成。

行文至此，西科控股以“低成本资金”首次发行科创债，对于省内科技成果转化平台无疑是个积极信号，尤其是随着西科控股自身孵化模式的进一步完善，我们亦期待“西光模式”在陕西乃至全国持续结出硕果。