衰退警报拉响

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本周更新1015篇报告

Headline
人民币升至近七个月新高
服务业推动中国经济发展潜力未完全利用
中国产业政策扶持力度全球最大
中国汽车市场价格战持续升温
美国非农就业数据不及预期
萨姆准则已经触发衰退预警
美国工厂订单大幅下滑
美国企业破产申请数量激增
美股财报季波动创十多年新高
巴菲特大幅减持苹果，现金储备创纪录
欧洲《人工智能法规》正式生效

美国和英国财富分配的长期趋势

01中国

1.随着美国糟糕的经济数据增加了市场对美联储采取鸽派立场的押注，导致美元承压，离岸人民币飙升至1美元兑7.16元人民币，为1月以来最强水平。

来源：边际Lab | FinGraph

2.国际货币基金组织（IMF）指出，服务业作为推动中国经济增长的动力尚未被充分利用。过去二十年的经验表明，将资源重新配置到服务业有助于提高生产力，若辅以配套改革，未来几年服务业将持续推动经济发展。尽管近年来中国服务业增加值占比已提升至GDP的50%以上，但仍远低于发达经济体约75%的平均水平。此外，服务业的扩大还有助于创造更多就业机会，尤其是吸纳科技、教育等领域的年轻人。同时，服务业的低排放属性也将助力中国更高效地实现气候目标。

来源：IMF

3.与其他经济体相比，中国的产业政策扶持措施占GDP的比重要大得多。其中，直接补贴只占所有措施的一小部分，而间接补贴，如优惠贷款、优惠税收政策等则更为常见。

来源：欧洲央行

4.中国汽车市场价格战持续，平均零售价格折扣率维持在历史最高水平。尽管推出了新车型，比亚迪和其他一些国产品牌直接降低了新车上市价格；而外资品牌面临的压力更为明显，丰田、大众、日产等品牌折扣率均高于自主品牌。豪华车市场也未能幸免，梅赛德斯、宝马和奥迪的折扣率高达20-30%。

来源：Bloomberg

5.下图展示了2024年1-6月中国新能源乘用车出口量最多的五个国家。 比利时曾是中国新能源汽车最大的出口市场，但这一增长在4月后出现停滞。对巴西的出口则在5月达到峰值，6月出现急剧下降，可能是因为已经达到了免税配额。

来源：财新

6.2024年以来，中国大陆市场的可转债发行仅为24亿美元。目前584张未偿可转债中，约21%以低于面值的价格交易，这是自疫情初期以来的最高水平。

来源：Bloomberg

7.下图展示了非洲对中国出口和进口的行业分布。非洲对华出口产品高度集中于自然资源，原油、精炼铜、铁矿砂及其精矿和铝矿砂及其精矿四类商品占出口总值的近三分之二。其中，安哥拉、南非、苏丹、刚果民主共和国和刚果共和国五国对华出口占非洲对华出口总额的69%。另一方面，而中国对非洲出口的商品主要集中在制造业，主要为电信设备（占比6%）、纺织品（3%）、鞋类（3%）和成品油（3%）。

来源：Global Development Policy Center

02美国

1.美国7月新增非农就业岗位11.4万个，远低于预期的17.5万个，也低于过去12个月月均的21.5万个。另外，5月新增非农就业岗位由21.8万个修正为21.6万个；6月则由20.6万个修正为17.9万个。同月，美国失业率升至4.3%，为2021年10月以来最高，高于预期的4.1%。劳动力参与率上升至62.7%。

来源：边际Lab | FinGraph

-美国7月失业率上升触发了著名的经济衰退指标“萨姆法则”。根据这一法则，当失业率的三个月移动平均值比前12个月的低点上升0.5个百分点或更多时，信号就会被触发。该法则在过去半个世纪中保持了完美的衰退预测记录。萨姆法则的创建者、前美联储经济学家克劳迪娅·萨姆在非农数据公布后表示，尽管美国尚未陷入衰退，但“方向并不好”。

来源：边际Lab | FinGraph

-7月美国就业岗位增加主要集中在医疗保健行业（新增5.5万个）、建筑业（新增2.5万个）和休闲与酒店业（新增2.3万个）。另一方面，信息行业减少了2万个就业岗位。此外，临时工的职位有所减少，这通常被视为经济衰退的前兆。另外，许多分析师质疑上个月就业增长放缓可能在某种程度上受到飓风贝里尔的影响，但劳工部声明称飓风对全国就业和失业数据影响不大。

来源：边际Lab | FinGraph

-7月失业率上升的原因是更多的人进入劳动力市场寻找工作，而不是失业人数增加。整体劳动参与率从6月的62.6%上升至62.7%，其中壮年（25岁至54岁）核心年龄段人群的劳动参与率上升至84%，为23年来最高水平。 如果没有劳动参与率的上升，失业率将维持在4.1%。

来源：Bloomberg

-在疲软的就业报告发布后，美元指数创四个多月来新低。对政策利率敏感的美国两年期国债收益率一度下跌31个基点，至3.84%，为2023年5月以来的最低水平；美国10年期国债收益率降至31周低点3.79%。股票波动性急剧上升，标普500指数出现近两年来就业数据公布当日最糟糕的表现。黄金价格飙升至每盎司2,474美元以上，创下历史新高。

来源：边际Lab | FinGraph

-华尔街主要银行纷纷加强了美联储今年降息的预期。花旗集团预计美联储将在9月和11月降息50个基点，12月再降息25个基点，而此前预计为每次降息25个基点。摩根大通对今年美联储行动的预期与花旗一致。利率互换市场显示9月降息50个基点的可能性超过70%，全年降息幅度预计超过110个基点。

来源：边际Lab | FinGraph

2.根据经典的“泰勒法则”模型计算，当前美国联邦基金利率比合理水平高出约1.7个百分点，相当于需要降息七次，每次25个基点。7月份美国失业率升至4.3%，通胀指标核心PCE同比上涨2.6%，而联储会设定的长期失业率和“中性实际利率”目标分别为4.2%和0.8%。基于这些数据，泰勒法则模型计算出的联邦基金利率水平为3.65%，远低于目前的5.3%。

来源：Bloomberg

3.6月美国工厂订单环比下降3.3%至5,642亿美元，超出市场预期的下降2.9%，为2023年10月以来的最大降幅。此次大幅下跌主要由运输设备订单骤降20.6%所致，剔除运输设备的订单则略微上升0.1%。

来源：边际Lab | FinGraph

4.尽管美国经济保持强劲，但申请破产保护的企业数量正在增加。第二季度新申请第11章破产的企业数量已攀升至 2462 家，创下十多年来的最高水平。

来源：Bloomberg

5.根据高盛计算，标普500指数成分股在2024年第二季度财报发布后的平均单日波动幅度达到5%，创下自2008年金融危机以来的最高水平。

来源：高盛

6.法国兴业银行报告称，本财报季有78%的公司盈利超过预期，高于历史平均水平。然而，只有58%的公司收入超过预期，创下五年来的最低水平。这背后是标普500指数的利润率正在上升，其中科技行业的利润率已经连续四个季度高于其他行业的利润率。

来源：法兴银行

7.随着投资者为美联储可能的降息周期做准备，固定收益ETF在7月份吸纳了约390亿美元的资金，创下历史新高。资金大量流入各类债券ETF，包括长期国债、短期公司债券和市政债券ETF。iShares 20+ 年期国债ETF（TLT）流入22亿美元，iShares美元高收益债券ETF (USHY) 则吸纳了29亿美元的资金。

来源：Bloomberg

8.巴菲特旗下的伯克希尔-哈撒韦公司在第二季度减持苹果公司股票约3.9亿股，约占其所持苹果股份的一半，持仓降至842亿美元。当季减持苹果和其他股票为伯克希尔产生了472亿美元的税后实现利润。减持后，伯克希尔的现金储备达到创纪录的2770亿美元，较上一季度增加880亿美元。巴菲特表示，尽管减持苹果，但该公司仍将是伯克希尔最重要的投资之一，未来将继续持有包括苹果在内的核心长期投资。

来源：金融时报

03欧洲

1.就在微软和英伟达等人工智能赢家大举投资之际，欧盟针对大科技公司的监管重锤即将敲响，《人工智能法规》正式生效。新规的复杂定义和高昂的合规成本可能令欧洲初创企业难以发展，加剧欧美科技鸿沟。自2022年以来，美国在人工智能领域的风险投资占比高达63%，远超欧洲。

来源：Bloomberg

2.2024年6月，法国工业生产环比增长0.8%，从上月的下降2.2%反弹，但低于市场预期的1%。制造业、建筑业、采矿业的产出均有所增长。

来源：边际Lab | FinGraph

3.2024年6月，意大利工业产值环比增长0.5%，超出市场预期的持平。同比来看，当月工业产出下降2.6%，为连续第17个月负增长。

来源：边际Lab | FinGraph

4.2024年7月，瑞士消费价格（CPI）同比涨幅为1.3%，与上月持平，符合预期。服装、鞋类和家庭用品等价格持续下降，但食品价格小幅反弹。CPI环比下降0.2%，为8个月来首次下降。

来源：边际Lab | FinGraph

04英国

下图显示了美国和英国财富分配的长期趋势。对于美国而言，一百多年以来，财富一直集中于最富有的1%和10%群体；而英国在20世纪中期特别是1980至1990年代期间，财富分配不平等有所改善，底层50%的财富占比有所增加。然而，从2000年起，英国的财富分配再次重新向顶端集中。

来源： TS Lombard

05亚太

1.随着美国就业数据导致美联储与日本央行的货币政策预期差距扩大，日元继续升值，突破1美元兑148日元的关口，创下3月以来最强水平。

来源：边际Lab | FinGraph

2.外国投资者连续两周大幅抛售日本股票。根据日本交易所集团数据显示，截至7月26日的一周内，投资者净卖出1.56万亿日元（约104亿美元）的股票和期货，创去年9月以来最大抛售量。

来源：Bloomberg

06新兴市场

1.印度国防开支占联邦预算的比例从莫迪第一任期开始时的17%以上下降到现在的13%以下。同时，印度国防开支占GDP的比例近几十年来也首次跌破2%。更重要的是，印度超过一半的国防预算用于人员开支，用于装备采购和军队现代化建设的资金捉襟见肘。

来源：Bloomberg

2.南非经济研究局（BER）预测，2025年南非经济增速将达2.2%，为十多年来最快的增速（不包括疫情后复苏的2021年）。这一预测高于南非央行的1.5%和国际货币基金组织的1.2%。预期的增长主要得益于物流问题的改善以及新政府承诺实施的关键经济改革。

来源：Bloomberg

07全球

根据标普全球评级的数据，自2000年以来，随着主要经济体的政府净债务与GDP比例不断上升，AAA评级的主权国家数量持续下降。2000年，约有19个国家获得AAA评级，但到2024年，这一数字降至不足10个。

来源：标普全球

08大宗商品和能源

由于市场对供应过剩的担忧加剧，碳酸锂近月合约价格跌至每吨80,000元人民币以下，创三年多新低。锂矿产能扩张导致全球供应预期过剩加剧了市场压力。智利计划未来十年将产量翻倍，进一步压低市场预期。

来源：边际Lab | FinGraph

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