央行“多箭齐发”，未来债市如何演绎？

自去年8月以来，央行政策利率始终“按兵不动”，然而本周央行利率政策却是“多箭齐发”。先是7月22日降息，央行接连宣布下调OMO、SLF和LPR利率，并调整部分货币政策操作规则。

再到昨日，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行五家国有大行均下调了人民币存款利率，其中定期整存整取三个月、半年期、一年期利率均下调10个基点，分别为1.05%、1.25%、1.35%；二年期、三年期、五年期利率分别下调20个基点，至1.45%、1.75%、1.80%。同时，零存整取、整存零取、存本取息利率下调10个基点，通知存款挂牌利率下调10个基点。

同日，央行公告称，为维护月末银行体系流动性合理充裕，7月25日以固定利率、数量招标方式开展了2351亿元逆回购操作，操作利率1.70%。此外，以利率招标方式开展2000亿元中期借贷便利（MLF）操作，中标利率调降20bp至2.30%，上次为2.50%（数据来源：财联社）

央行的这一系列动作传达了什么信号？会给债市带来什么影响？今天我们就来聊聊。

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央行传递了什么信号？

我们先来对这个热点进行解读，南方基金观点认为：

继周一OMO、1年期和5年期LPR下调10bp；昨日工商银行、农业银行等国有大行下调了存款利率，央行罕见月内进行了第二次MLF操作，本次下调了MLF利率20BP。MLF利率在当前利率体系中相对过高，下调20BP有助于缓解与长债的利率倒挂。当前的政策利率核心正逐步从MLF切换至7天OMO利率，MLF的政策利率作用将被逐步淡化。

央行降低MLF政策利率20bp属于跟随OMO操作，但调降幅度略超预期。央行此举可能是为了缓解银行负债端流动性压力，降低银行负债成本。银行近几个月存款流失较为严重，负债压力较大，导致在月末或月中缴税时间点经常出现资金紧张。

但当前存单利率和MLF利率倒挂严重，2.5%的MLF对当前银行来说算是惩罚性利率，银行面临负债量和价的双重压力，所以本次MLF调降和各类存款利率调降也算是缓解银行负债成本压力的一种手段。

同时从基本面来看，当前二季度GDP较一季度明显转弱，稳增长仍然有较大的诉求；三中全会明确“坚定不移实现全年经济社会发展目标，落实好宏观政策，积极扩大国内需求”。

同时外部掣肘压力在减轻。当前美元美债都回落至阶段性低位，此前掣肘降息的外部汇率压力明显减弱，为降息提供了较好的时间窗口。国内实际利率仍然偏高，央行后续仍有一定降息空间。

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对债市有何影响？

债券市场作为货币政策和财政政策的承载体之一，其未来趋势对于投资者的配置方向有着较大的参考意义。那么，央行的一系列动作对债市有什么影响呢？

以史为鉴，国联证券曾复盘 OMO/LPR/SLF 齐降后的债市表现。历史上，OMO、SLF 和 LPR 共有 4 次在同月调降，分别是 2019-11、2022-1、2022-8、2023-6和 2024-7，三者同日降息的仅本次(第五次)。梳理过去4次0MO、SLF 与 LPR 同降后的长债表现，即使此前存有预期，0M0与SLF降息当日与次日利率仍有下行；待LPR下调，债市情绪将有所修正：降息预期兑现后债市后续多偏向演绎利多出尽逻辑。（资料来源：国联证券研报，历史数据不预示未来）

那未来债市如何演绎？

南方基金观点为继续看多，可考虑维持偏高久期，不要过度降久期，每次调整或许就是较好的布局机会，当前10年国债性价比较高。央行在调降OMO利率后资金利率中枢仍然偏高，并未跟随调降，央行虽然降低了政策利率，但是可能短期也无法明显放弃汇率和防空转等诉求，政策行动可能继续纠结，资金利率可能很难明显下行。

当前3年以内期限已经和资金利率倒挂，如果资金不松，下行空间有限，7年以内品种也对降息预期计入过多，目前止盈压力可能也比较大。10年及以上品种受到此前央行调控，和其他期限利差较大，性价比较高。

从逻辑上讲，MLF等长端政策利率调降后，整个债券收益率曲线定价中枢应当随之下移，央行的心理点位也有下移可能，10年国债等长期债券或有补涨需求。

“投资有风险，入市需谨慎”。