南通首富姜照柏“喝”下汇源果汁，国中水务6连涨引发的猜想！

• 曾经家喻户晓的“国民果汁”品牌、市值一度高达300亿港元的汇源果汁，要被主营业务是污水处理的国中水务收购了。2024年7月22日晚，国中水务发布一项重大资产重组公告：旗下文盛资产参与北京汇源重整设立的持股平台公司。此前，国中水务已先后受让诸暨文盛汇36.486%的股份，受让后间接持有北京汇源21.89%股份。

这可真是让人意外啊！一纸公告后，7月29日早间开盘，国中水务再次涨停，收获连续第六个涨停板，区间累计涨幅达78.06%。不过，从商业角度来看，这个事件确实有一些值得我们思考的地方，因为本次交易收购方的国中水务本身也是在玩“跨界”。近年来，国中水务业绩承压，急需一条“第二增长曲线”驱动公司业绩增长。

一、国中水务，只是汇源被收购的漫长路上一部分，能不能成最后很难说

汇源也是个老牌子了，以前经常出现在中央电视台春节联欢晚会的舞台上，逢年过节也是家庭餐桌上的常客。但是从2008年可口可乐提出要收购汇源之后，慢慢地汇源就开始走下坡路了。

• 1992年的时候，时任沂源县外经委副主任的朱新礼辞职“下海”，接手了当时已经负债累累的沂源县罐头厂，并成立了淄博汇源食品饮料公司，这汇源果汁正式登上历史舞台。因为当时中国的经济社会发展水平还不高，果汁这种产品国内市场并不大。

于是，朱新礼选择首先开辟国际市场。1994年，汇源终于赢得了第一个来自瑞士的客户，而且一出手就是500万美元的浓缩苹果汁出口大单。当年的500万美元可是一笔巨额外汇了。有了这笔钱之后，汇源开始“鸟枪换炮”了。

• 1994年10月，朱新礼选择将汇源总部从山东迁到北京，成立了北京汇源。由此，汇源也开启了飞速发展的模式，他们的主要产品——浓缩苹果汁也相继出口到世界30多个国家和地区。随着电视逐渐普及，那个年代电视广告的影响力高到令人难以想象。

于是在1997年，汇源以7000万元的巨资拿下了中央电视台新闻联播5秒的黄金广告时间。要知道，当时那笔7000万的广告费甚至已经超过了汇源当年一年的销售额。舍不得孩子套不住狼，这笔巨大的“风险投资”也收获了超额的回报。汇源果汁凭借中央电视台超强的广告效应，只用了短短数年，便成为了老少皆知的国民果汁品牌。

2007年2月，汇源果汁在港交所上市，筹资24亿港元，创下了当年港交所最大规模的IPO记录。而且汇源果汁上市当天涨幅就达到66%，总市值甚至一度超过313亿港元。然而，汇源果汁的巅峰来的快，去得也快。

• 2008年，可口可乐向汇源果汁表示，想要收购汇源果汁。这成了汇源果汁由盛转衰的转折点。当时汇源果汁的掌舵人朱新礼已经56岁了，对于可口可乐的收购提议，他也有自己的小算盘。他认为，如果汇源被可口可乐收购了，那么可口可乐做果汁，汇源则做果汁饮料的上游产业—果业。这么一来汇源就有可能成为可口可乐全球唯一的浓缩汁和果酱供应商。

如此一来，既不用面对可口可乐强力的竞争，还能够占据上游赚渠道的钱，何乐不为呢？然而，这笔收购却被监管部门叫停。随后，汇源果汁虽然没有立刻遭遇危机，却也逐渐走上了下坡路。汇源果汁历年财报数据显示：

• 从2009年至2016年，汇源果汁的营收规模从28.5亿元上涨到了57.6亿元。然而汇源的净利润在其巅峰时才有3亿元左右。到了2014年、2015年，汇源果汁的净利润则为分别亏损1.3亿元和2.3亿元。

• 而且就算是盈利的时候，其中很多也是通过出售资产和政府补贴形成的。终于到了2017年的时候，汇源果汁爆发公司债务危机。汇源负债百亿，高管集体离职。到2017年底，汇源果汁负债已经达到114.02亿元人民币。

• 2018年因贷款违规，汇源果汁甚至卷入先锋系P2P平台兑付风波。在这种背景下，汇源果汁也进行了一些“自救行动”。
• 2019年4月，在新三板上市公司天地壹号计划以36亿人民币收购汇源果汁60%的股份，然而这笔收购最终以失败告终。
• 2020年2月，汇源果汁创始人朱新礼父女最终退出了上市公司董事会。
• 2020年12月29日，山东德源国际物流有限公司因债务问题向北京一中院申请“汇源果汁”重整获批。

按照天健会计师事务所给“汇源果汁”的审计：截止2021年7月16日，“汇源果汁”的债务约为125亿元。而这个时候，“汇源果汁”母公司的资产总额不过11亿元，严重资不抵债。此后汇源果汁就陷入到了一阵有一阵的被收购之中。

• 其实各方秃鹫都希望能分一杯羹，这次国中水务收购汇源也是漫长收购道路的一部分，至于能不能成为最后一部分也难说。但是，国民对于汇源果汁还是有感情的。如果汇源真的能起死回生，生产适销对路质量上乘的商品，消费者想必还是会买单的，毕竟现在营销情怀也是有着很大的市场，而国中水务的股市就是一个典型的表现。

二、汇源在短期内给国中水务带来收益，这或许是国中水务加大投资力度的根源

一个是污水处理上市公司，一个是知名的国民果汁品牌，这两个八竿子打不着的公司，竟然奇迹般地出现了“交集”。汇源的经营情况上述已经做了说明，但其实国中水务情况也好不到哪里去。2015年至2022年这段期间，除了2017年实现了微盈利，其他年份都是处于亏损的状态。

• 而对汇源的跨界并购，其实也是国中水务进行积极转型，寻求多元化发展的表现。目前国中水务已经间接持有北京汇源21.89%股份。同时，国中水务还在积极收购其他公司手上持有的股份，其最终目的就是要成为汇源的控股股东，进一步加大对汇源的控制权。

值得注意的是，2023年国中水务公司实现了扭亏为盈，直接原因竟是因持有诸暨市文盛汇的股份而获得投资收益金额8283.63万元。北京汇源在短期内给国中水务带来了实实在在的收益，这或许是国中水务加大投资力度的主要原因。

• 我们再看看北京汇源：2023年，北京汇源实现营收27.45亿元，毛利率24.76%，净利润4.24亿元，扣非净利润3.93亿元。可以看出，重组后的北京汇源正在逐步走上正轨，按照这个势头趋势发展下去，未来有望在A股上市。

也就是说，双方的合作确实是可以出现“共赢”的局面。数据显示，国中水务自7月22日以来，连续收获6个涨停板，6个交易日股价累计涨78.06%。截至29日，国中水务报2.76元，总市值44.54亿元。

• 这也表明了资本市场对于双方的合作交易还是总体看好。双方的“联姻”虽然看似美好，但是也是有附加条件的。合作双方当时是签了对赌协议的，如若业绩不达标，国中水务有权要求文盛资产回购股份。

当然，对于北京汇源来说，业绩才是重中之重，没有业绩最终还是会被“打回原形”。但是在当前竞争激烈的饮料市场下，整个行业非常的卷，对于品牌的创新效率提出了更高的要求。汇源要想重塑当年的辉煌，取得稳定的业绩增长，难度确实不小。

三、南通首富誓要“喝”下汇源果汁，可汇源未来不排除再被他摆上牌桌

在这场交易中，国中水务及姜照柏是大赢家。而作为被收购对象，汇源果汁未来不排除再被他摆上牌桌！毕竟姜照柏不是一般的老板，他手里有四家上市公司，鹏都农牧、鹏欣资源、国中水务，以及港股的润中国际控股。

• 过去十几年，姜照柏就是以这些上市平台为工具，建立了一套快速发家的资本扩张模式，具体操作手段就是不断的增发、抵押、收购。比如，2013年7月大康牧业（鹏都农牧前身）启动50亿元定增计划，姜照柏的鹏欣集团认购了其中的38.5亿元，一举拿到大康牧业实控权。等到2014年4月定增计划完成后，鹏欣集团火速将获得的这部分股权质押，一次性获得80亿元资金。

短短几个月时间，他不仅成功拿下一家上市公司，还白白套出来几十亿现金。有了这些钱，姜照柏便可继续收购，如此循环往复，雪球很快就滚起来了。就这样“鹏欣系”的资产规模从2012年的不到百亿迅速膨胀至2022年的超600亿，作为幕后老板，姜照柏自然是最大受益人。在2020年胡润百富榜上，他一度以365亿元财富加冕江苏南通首富。

不过，姜照柏发了，上市公司却被“榨干”了。我们再看一组数据：

• 鹏都农牧上市以来累计融资75.54亿，分红只有2158.8万；
• 国中水务上市以来累计融资33.68亿，分红只有9403.75万；
• 鹏欣资源上市以来累计融资71.59亿，分红只有1.66亿。

也就是说，姜照柏不仅没给股市多少回报，还从股市拿走大量资金，不仅从股市拿走大量资金，还把其中相当一部分直接装进了自己口袋。不得不说，姜照柏玩资本是把好手，但是对于做企业却是值得商榷。

我们看股价表现，鹏都农牧前几天已经锁定面值退市，截至到7月26日，国中水务和鹏欣资源的股价分别只有2.51元/股和2.24元/股，润中国际控股更是跌到了0.1港元/股，这些企业都不排除有退市的潜力。

• 事实已经证明，姜照柏并没有绝对的能力把企业经营好，毕竟他热衷和擅长的是资本运作，此次拿下汇源或许也是出于资本的目的。在此之前，国中水务已累计斥资9.3亿元拿到北京汇源21.89%的股份，现在只需要再花2.32亿就能成为汇源的控股股东，这笔操作的潜在价值是巨大的。

• 第一，国中水务的壳暂时保住了，之前公司股价已经跌到1.3元/股，再继续下杀大概率就要进入退市区了，现在六个涨停板打上去，股价轻松脱离危险地带。
• 第二，六个涨停板让国中水务的市值上涨了10多亿，是这次收购成本的5倍还多，国中水务顺手还能再大赚一笔。

可见，姜照柏是又赢了，可汇源的前途可能就堪忧了。汇源果汁作为知名的国货饮料品牌，已有30余年的历史，在国内饮料市场形成了极高的声誉品牌影响力。虽然公司经历了港股退市、债务缠身、管理层动荡等一系列变故，但2009年可口可乐收购失败是汇源果汁由盛转衰的重要节点。

• 那次交易，汇源果汁投入了巨额资金，建设全产业链布局，称之为“汇源体系”，但正是彼时大量资金的投入为公司后续的经营埋下了债务隐患。作为“汇源体系”的核心企业，北京汇源在体系经营过程中承担了较多融资功能，为很多关联方融资提供了巨额担保，而关联方因经营问题出现的债务违约，让汇源的流动性出现问题，直到2022年，深陷流动性紧张困境的汇源果汁才迎来转机。

而对于汇源来说，现在最需要的是稳定的经营环境和可靠的支持，而这些姜照柏到底能不能给到位。在他眼里，或许汇源和之前他运作的所有项目没什么区别，因为随时可以被摆上棋盘了。

最后的话：汇源还有一点底子，就看能不能做起来了！

总之，国中水务一直也不怎么赚钱，汇源果汁这个品牌还是比较有名的。如果可以好好经营一下，价值还不错，对于摇摇欲坠的国中水务来说，肯定是利好。关键看未来业绩怎么样，这些年来国中水务每次大涨都是会汇源果汁重组的进度有关，会投资国中水务的人都是看好汇源果汁未来的投资者。

• 其实，重组以后的汇源，国中水务获得的回报还可以的。2023年，国中水务在汇源重整项目中实现投资收益8283.63万元，占当期归母净利润的275.77%，归母净利润3003.86万元，同比增长125.94%。
• 同样的，2023年北京汇源实现营业收入28.6亿元，扣非净利润3.97亿元，同比增长近1885%。其实，国中水务非常看好汇源这一块资产，而且汇源在重组以后目前还可以，还在推出新品等。

• 值得期许的是，目前汇源已在全国建立了140多个经营实体，接了1000多万亩优质果蔬茶粮等种植基地，建立了遍布全国的销售网络，构建了一个横跨东西、纵贯南北的农业产业化经营体系，希望姜照柏能够不辜负国民的情怀，珍惜并打好这一张好牌！