量化巨头幻方赚钱的来源究竟什么？

文|翠鸟资本

近日，量化巨头幻方对外发文，为量化投资行业站台释疑。

该文章谈及了业内对量化交易各种关注问题，包括争议，幻方作为在技术设备上投入巨大的量化大厂，业绩表现难言乐观，公开发文的底气有多足呢？

微妙时刻发文

7月17日，幻方量化通过官方微信公众号发布《关于量化投资若干问题的解答》一文，IP地址显示为浙江，全文洋洋洒洒三千余字，共分为8个部分，分别是“什么是量化投资？”、“量化投资就是高频交易吗？”、“国内主流的量化策略是怎样的？”、“量化投资赚的是什么钱?”、“国内量化投资规模有多大?”、“有人说量化导致了 A 股市场的下跌和低迷，是这样吗？”、“有人说量化通过融券做空 A 股市场，是这样吗？”、“有人说量化追涨杀跌、加大了市场的波动，是这样吗？”，发文的时机引起业内高度关注。

其一，这篇文章是原创文章，意味着是代表幻方投研管理层的想法。

其二，发布时点非常微妙，正值监管对程序化交易进一步规范之际。

其三，今年以来，量化机构的操作颇具争议，特别是一月份微盘股行情急转直下，量化被认为是在幕后起到关键作用的资金力量。

其四，投资者广泛议论着，A股到底需不需要量化基金，认为量化割韭菜。

面对上述质疑，幻方在文中触及了一个关键点：量化投资就是高频交易吗？

幻方认为，绝大部分量化交易都不是高频交易，且A股量化策略大部分资金是短中长周期结合在一起的。

除此之外，幻方还回答了量化赚钱的来源，相关盈利归因包括：企业自身的价值和成长、股票价格非理性波动、源于为市场提供更准确的定价、作为准做市商提供流动性的盈利。

市场有投资者质疑，量化通过融券做空A股，幻方也给予了否定的答案。

幻方没说什么？

幻方这篇文章不算短，但是并没有给出自家基金的业绩归因，没有回答幻方是赚了交易的钱，还是赚了企业成长的钱，抑或是赚了做市的钱。

理论归理论，实际归实际。

任何一家涉及公众利益的投资机构，都不能拿着理论层面的道理，去向持有人解释。

据幻方官网，该机构早在2008年开始使用机器学习等技术探索全自动量化交易。2016年10月21日第一份由深度学习生成的交易仓位上线执行。2017年全面应用深度学习技术进行交易。

此外，幻方还曾对媒体称，累计购买了上万张的英伟达A100显卡。

这种高配置的技术条件，幻方都不能告诉外部投资者收益来源的具体归因吗？

究竟是不想说，还是不能说，究竟在担心什么？

投资者满意吗？

关键问题就来了：幻方量化的基金持有人们对产品曲线满意吗？

幻方在私募排排网平台展示的旗舰产品是中证500量化多策略，截至2024年7月19日，此产品近三年收益率为-12.58%。

这意味着，投资者在三年前买入这只产品份额，坚定中长期持有的理念，持有至今反而亏了十几个点。

当然，私募销售们通常有一个话术应对负收益：“跑赢”了市场基准。如上图，近三年中证500指数收益率为-30.26%。

这种“跑赢”的背后，投资者真能够满意吗？

再来看其今年的产品表现：截至7月12日，年内净值收益为-10.07%，同期中证500指数收益为-10.26%，演绎出彼此“不相上下”的业绩。

毕竟，绝对部分投资者都有着很强的亏损厌恶，而且足足等了三年的时间。

一夜回到三年前？

幻方的净值曲线，或多或少让人想起2021年末的量化市场。

当年年初抱团股行情解崩，此前市场长达两年多的指数型牛市正式结束，但之后量化策略在A股独领风骚，幻方也是其中之一。

但到了当年尾声，幻方的超额业绩相比于其他百亿私募，已经不再具有优势。

当时，幻方面对这个尴尬问题，解释了量化模型存在的诸多问题。

比如：市场风格剧烈切换的时候，AI会倾向于冒更大的风险来博取更多收益，这进一步加大了回撤。

再如：（当时）量化资管行业规模扩展快，策略同质化严重，加大了整体操作的难度。

其实简单地说就是，量化策略在当年头部阵营出现了同质化问题。那么，接下来的三年这个问题解决了吗？

看看幻方量化的净值曲线，我们难以得出非常明确的答案。

实际上，即使投资者体验不佳，量化私募依然可以提取后端业绩报酬，一只产品通常在基金分红、自然年固定时点、投资者赎回份额时，这几个时点均给量化管理人提供了提取超额业绩的机会。

毕竟，赚取提成是一家对冲基金盈利的最核心来源，而不是固定管理费。

因此，投资者需要去比较宽基指数表现、公募私募类似策略的同期表现，以及费率背后产生的投资成本，从而进一步去审视这场私募投资的“性价比”。

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