益智：非ST股“面退”规则亟需优化

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益智

经济学博士，浙江财经大学金融学院教授，博士生导师，中国社会科学院财经战略研究院博士后，上海证券交易所博士后工作站博导。

2024年4月，新“国九条”和《关于严格执行退市制度的意见》发布。4月30日，沪深交易所修订完善并正式发布退市规则，进一步突出对财务造假、内控失效等乱象的惩戒力度。

本次退市新规对于原有的“一元退市”规则没有优化与修订。“一元退市”规则是指股票价格连续20个交易日收盘价均低于1元面值时，其股票将终止上市。该退市制度的缺陷是缺乏预警功能，容易被恶意做空。即使上市公司合法合规且与四大退市指标毫无关系，但由于被市场情绪左右，股价恰好满足了“一元退市”的条件，该公司即使没有被ST警示，也会立刻退市。

许多ST公司理论上还有一到两年时间的过渡期才会事实上退市，但由于许多公司在戴上ST帽子后，同时满足“一元退市”规则而立即退市，充分体现了投资者用脚投票的市场化准则。但超低价股的波动性也令人震惊。所以，“一元退市”规则实施的前提必须是ST类公司，否则便与退市ST警示规则自相矛盾，容易误伤合规公司，造成价值判断的紊乱。

上市公司股票被实施退市风险警示的，在公司股票简称前冠以“*ST”字样；上市公司股票被实施其他风险警示的，在公司股票简称前冠以“ST”字样。所以从信息披露的公开公平公正角度来看，非ST股票是不能退市的。突然开个“后门”让非ST股票仅仅20个交易日股价低于一元面值就退市，会带来信披危机，相对于ST股票，丧失了完整及时的知情权。而在ST股票风险提醒制度下，ST股票还有至少两年时间改善经营的过程。非ST股票20天面值退市规则快速剥夺了投资者的交易权。

主板非ST公司的股价每天是10%的涨跌停板，而ST公司的股价是5%涨跌停板，在非ST股票价格跌破一元时，其跌幅是ST股票的两倍。因此，即使ST股票连续20个跌停板，退市前的停牌价格也在每股三四毛钱；而非ST股票经过连续下跌后，停牌时股价就远低于ST股票了。如中银绒业停牌时股价为每股0.18元，没有ST且没有被立案调查，却成为A股市场的最低价股票。

ST退市规则本身是一套成熟的退市规则，有着相应的信息披露体系。在投资者想要买入ST股票时，交易系统会自动弹出一个类似“买者自负”的协议，风险承受能力不够的投资者是不能买入ST股票的。很多买入低价大盘蓝筹股的投资者，如果遇到非ST股票面值退市情形时，是措手不及的。他们原来买的是正常的股票，即使在一元多的价格买入所谓即将退市的非ST股票，交易系统也不会跳出警告协议。

中银绒业在6月24日停牌后，除了发布了一个收到深交所《事先告知书》的公告，就被动等待后续处理。这也暴露了非ST股票“一元交易类退市规则”配套信息披露制度的缺失。中银绒业停牌后，其实深交所应该向当初给出问询函一样，给出一个的申诉提纲，一方面可以再次确认大股东是否有非法减持，转融通恶意砸盘的行为；另外也可以梳理之前大股东关联交易、内幕交易操纵股票的线索。再者就是给出不退市理由的标准。

ST股票退市因为有一套信息披露规则，最大的标志就是ST，买者自负，相当于投资者买入ST股票之前签订了“生死状”，所以后面的责任承担与赔偿有制度保障。但非ST股票“一元交易类退市”后，投资者仿佛进入了一个信披茧房，这也是非ST的中银绒业会经历18个跌停板后停牌，以每股0.18元的收盘价等待申诉的原因。实际上，中银绒业这类处于转型升级，战略静观的企业，恰恰不是僵尸企业。2024年4月发布实施的退市新规明确指出，严厉打击财务造假、操纵市场等恶意规避退市的违法行为；健全退市过程中的投资者赔偿救济机制，对重大违法退市负有责任的控股股东、实际控制人、董事、高管等要依法赔偿投资者损失。一旦上市公司退市，投资者将会面临着投资款血本无归的情形。对遭遇非ST股票“一元交易类退市”的投资者而言，先行赔付制度和冗长司法诉讼相比，是维护中小投资者权益的最佳办法。如果投资者要积极参与资本市场，完善的救济制度必不可少。先行赔付，究其本质是一种便利投资者获得赔偿的制度安排。在现有规则条件约束下，先行赔付能够相当程度上弥补我国现今证券救济制度的不足，建立健全与注册制改革相适应的证券民事救济制度，从而有效保护投资者合法权益。

本文由作者首发于金融投资报

编辑|文宛

校检|袁钢

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