北京
国联证券近日发布家用电器行业点评研究：补贴资金来源落地，力度比肩家电下乡。
以下为研究报告摘要：
中央资金补贴消费，重申支持回收拆解。文件针对家电消费以旧换新提出对个人消费者购买家电产品给予补贴：1）产品范围：达到能效标准的冰箱/洗衣机/电视/空调/热水器/烟灶等8类；2）补贴力度：2级及以上能/水效产品补贴15%，1级及以上额外补贴5%，每人每品类补贴1件，每件不超2000元；3）资金来源：发改委直接向地方安排1500亿左右超长期特别国债资金用于落实包括家电消费补贴在内的六项设备更新/消费品换新政策，所需资金按9：1原则实行央地共担。此外，重申落实废弃电器电子产品回收处理资金支持政策，2024年中央财政安排75亿元，采取“以奖代补”方式继续支持废弃电器电子产品回收处理；截至2023年底，按处理基金补贴规定处理尚未补贴的，经生态环境部核定后分期予以支持。
力度比肩家电下乡，中央承担比例提升。上轮中央资金直接补贴终端消费的政策可追溯至2007-2013年以家电下乡为主的政策周期，相较上轮：1）产品范围新增家用灶具及抽油烟机；2）对补贴产品能效提出Ⅱ级以上统一标准，力度向I级倾斜，上轮仅后期两轮节能惠民工程设分能效补贴标准；3）本轮力度偏强，上轮家电下乡（2007-2013）及以旧换新（2009-2011）补贴力度分别为产品售价13%及10%空调节能惠民（2009-2011）分能效补贴售价的5%至20%；4）中央财政承担比例进一步提升，上轮政策周期中家电下乡及以旧换新的中央：地方出资比例为8：2。
高能效渗透已充分，更新释放弹性可期。据奥维监测，2023年空调线上/线下零售量中新一级+二级分别占比77%/85%，整体来看补贴覆盖的高能效产品零售量占比已在8成左右，能效标准加速三级及以下产品淘汰的同时，对市场在售产品覆盖度较高。以前期出货量按10-14年更新周期推算，当下“家电下乡”期间的内销产品正进入集中更新阶段，大致匡算下大家电更新需求占比预计在60%-80%或更高，刺激有弹性。经营层面看，格力/美的2023年线上空调零售量中新一级分别占比81%/88%，龙头公司的产品结构与本轮补贴方向匹配度更高，受益或更明显。
投资建议
政策边际增量显著，重视内销预期反转。当前申万一级家电指数绝对估值处2013年以来5%分位以内，更新大周期内需有支撑，政策催化明显，后续弹性可期；估值分红优势突出，升级出海趋势确定。上轮周期中，二线初期弹性更大，有增量逻辑的公司上涨更为明显；本轮力度比肩家电下乡，中央财政支持加强，更新需求释放可期，建议积极配置：白电推荐美的集团、海尔智家、格力电器及二线标的海信家电等；黑电推荐海信视像；厨电推荐华帝股份、老板电器；关注优质可选龙头
风险提示：1）外资大幅波动；2）原材料成本上涨；3）家用空调大幅累库；4）政策兑现不及预期。（国联证券 管泉森,孙珊 ）
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