失守2900点，缩量筑低？华商基金周海栋、伍文友、张文龙、邓默、艾定飞、孙志远、张永志、厉骞最新观点

《启航·求索前行之路——百位投资实战派预见2024》

当前市场二八现象明显，权重股和小盘股之间形成明显的跷跷板效应。截至7月25日收盘，沪指四连跌失守2900点，收报2886.74点；深证成指收报8474.70点；创业板指收报1644.45点。沪深两市成交额仅有5886亿元，较昨日缩量385亿元。接下来A股市场整体走势如何？哪些板块有望成为投资主线？华商基金旗下优秀基金经理们剖析二季度展望下半年。

本文核心要点：

◆新质生产力的发展将提速，“科技强国”的紧迫性及重要性更加显现，发展的安全保障也更加重要，改革、开放、转型升级和创新仍然是我国经济发展的主线。

◆美元弱化进程可能略有平滑，国内需求的修复依然在进行中，在市场低估值+经济预期较弱的底部区间，我们需要继续保持乐观与耐心。

◆伴随着指数极致缩量，我们认为三季度指数将在有限的下行空间内企稳，等待一段时间的温和放量后迎来本轮下跌的尾声。

◆低估值价值风格可能仍是市场的主风格，但我们希望在价值风格中寻找基本面有边际变化的行业，以获取更好的超额收益。

精彩分享见下:

权益投资策略

华商基金权益投资总监周海栋：回顾2024年二季度，国内经济仍处于转型中，中央出台多项经济政策，在多地陆续出台房地产相关政策后，房地产市场下行趋势得到一定缓解，但部分行业或企业尾部风险仍时有暴露。国际环境也呈现较大的不确定性，美国大选尚未落地，美联储降息的节奏仍存在分歧，但是海外市场需求韧性较强，企业有补库的需求，出海方向订单得到验证。从市场风格看，国九条的出台促进市场从融资市向投资市的转型，引导投资更加注重企业的经营质量，市场重心主要集中在头部低估值央国企、红利股，以及海外供应链相关如AI产业链等。

华商主题精选混合基金经理伍文友：2024年二季度，全球经济继续受通胀和地缘政治的影响，以油气煤为代表的资源品价格仍然处于较高水平，相关行业的景气度仍然较高。主要国家的经济数据及其央行的货币政策继续牵动着市场，进而也加大了国内外市场的波动。自去年下半年以来，国内经济增长动能有所减弱，稳增长政策开始加码。同时，对资本市场的支持力度也在不断加大。展望2024年下半年，国内经济稳增长的政策将逐步发力，未来也值得期待，因为稳增长就是稳就业、稳民生，所以我们对国内经济的长期前景并不悲观。中长期来看，我国经济的韧性较强，潜力较大，改革、开放与创新有望加快，高端装备制造、集成电路、信息技术应用创新、国防军工、新能源、人工智能等行业有望加速发展。展望未来，国内经济的基本盘是稳定的，这对稳定市场信心和增加市场活力有重要作用。纵观全局，新质生产力的发展将提速，“科技强国”的紧迫性及重要性更加显现，发展的安全保障也更加重要，改革、开放、转型升级和创新仍然是我国经济发展的主线。

接下来，继续围绕“好行业”、“好公司”和“好价格”这三个核心要素进行行业和个股选择。我们认为，中长期投资机会比较确定的行业包括高端装备制造、集成电路、信息技术应用创新、国防军工、新能源、人工智能等，以及我们在全球分工中拥有明显比较优势的行业和公司，同时关注资源品景气超预期带来的投资机会。

华商上游产业股票基金经理张文龙：债务周期持续拷问纸币信用体系，同时也成了全球秩序遭遇挑战的根源。在市场表现上，4月的美国叙事遭遇挑战，具有估值优势的中国资产整体表现较为强势，5月市场延续价值风格形成震荡走势，6月出于对全球内生性需求的担忧略有所走弱。过往一个季度的市场表现意味着，经过财报期校准的整体预期仍然偏中性，对需求展望也较为谨慎。

展望后市，美元信用依然面临挑战，但非美发达国家的汇率问题也不容忽视，美元弱化进程可能略有平滑，国内需求的修复依然在进行中，在市场低估值+经济预期较弱的底部区间，我们需要继续保持乐观与耐心。

华商基金量化投资总监邓默：现在A股整体估值仍然处于较低水平。伴随着指数极致缩量，我们认为三季度指数将在有限的下行空间内企稳，等待一段时间的温和放量后迎来本轮下跌的尾声。在此之前我们会以防守为主，我们的组合更加侧重股息率、估值和盈利稳定性等量化因子，相对控制投资组合的风险暴露，尽量降低在个股上的持仓权重，二季度行业以有色、煤炭、银行、石油石化和公用事业为主，在选股时增加对个股基本面的考量，更加注重个股的盈利质量和稳定性以及估值的匹配度。

华商基金量化投资部总经理助理\基金经理艾定飞：2024年4月份在经济数据好转市场预期转好的背景下，以计算机和传媒为代表的成长和主题驱动型板块延续了3月底的反弹，进入5月和6月份在政策落地后效果有限的情况下叠加经济数据回冷，市场风险偏好迅速下降，成长和价值风格的收益率剪刀差持续扩大。我们组合一直以动量、高频量价和波动率做为最重要的因子指标，从量化模型筛选出的行业中，我们2024年二季度主要配置在公共事业、食品饮料、交运和医药。

华商基金研究发展部总经理童立：红利或价值趋势已被越来越多的投资者所讨论或认可。随着中国经济的高质量发展与产业结构转型升级，企业经营与财务指标的质量愈发重要，因此诸如现金流、分红等体现经营质量的指标也越来越得到投资者的重视，并反应为当前市场红利价值风格的几乎一枝独秀。但除此之外，整体市场的风险偏好仍然表现出较低的程度，这从市场交易量的持续萎缩可见一斑。故而，市场出现了较为明显的两极分化，一方面是经营确定性较高的红利类资产股价不断上涨，另一方面则是大多数行业正在经历估值收缩带来的股价下跌。展望今年下半年市场，低估值价值风格可能仍是市场的主风格，但我们希望在价值风格中寻找基本面有边际变化的行业，以获取更好的超额收益。其次，持续估值收缩的成长方向有不少细分行业的估值已经不再昂贵，需要投资者在其中优中选优。最后，当前正处于全球宏观复杂多变的关键时期，我们需要紧密跟踪全球宏观的变化，及时在投资策略中做出合理应对。

华商基金资产配置部总经理孙志远：2季度初小幅加仓了港股基金，并于6月前后进行了分批兑现，转向了前期相对滞涨的成长风格品种之上。调整后整体风格配置仍然较为均衡，边际上略微偏向成长风格板块，且对部分市场热门板块适度规避，尽可能让组合保持一个较高的投资性价比。展望未来，经过长达3年的调整，相对于其他大类资产，权益资产已经处于较高的赔率区间，尤其是经历了今年春节前的快速出清后。即使胜率条件还未得到全面改善，承担一定波动能等待的上涨空间已经越来越大了。更进一步，我们监测的高频领先指标，如新房和二手房的地产销售，各类物价数据，都在边际上有了一定程度的改善，只是还没有形成一致共识。而一旦继续维持一段时间，这些指标的改善逐步为市场所认可后，市场有望迎来覆盖面更广的上行。我们依旧通过对于优秀基金经理的选择，维持对各个低估板块较为均衡的布局，尽可能规避高估品种，等待右侧进击信号。

固收类投资策略

华商基金固定收益部副总张永志：2024年二季度，债券市场在流动性充裕的推动下，整体呈现牛陡格局，10年国债利率从2.29%下行至2.20%附近，1年期国债利率从1.72%下行至1.54%附近，期限利差有所走扩。机构配置需求旺盛，信用债收益率也跟随利率下行，各评级信用债的信用利差均进一步收窄。4月至5月中旬，宏观流动性整体充裕，转债市场跟随正股走势上涨。5月下旬以来，投资者避险情绪升温，转债市场整体偏防御，市场对信用扰动的敏感度提升。不同风格的转债表现有所分化，低评级的小盘转债整体偏弱，中高评级的大盘转债表现相对更好。

华商基金固定收益部固收投资副总监厉骞：2024年2季度，经济复苏斜率较平，且读数上呈现一定的环比走弱趋势，基本面波澜不惊背景下企业融资需求疲软，政府债发行节奏平稳，机构资产欠配情况持续存在，国债利率走出“下行——反弹——震荡——下行”的倒“N”型走势。具体看，4月政府债发行节奏依然平缓且二季度国债发行计划中并无特别国债，银行“手工补息”整治导致非银流动性持续充裕，国债收益率震荡下行，随后月底在央行表态关注长债收益率下行快速上行全月表现为“V”形行情。5月财政扩张有所提速，但仍未赶上往年进度；地产政策积极出台，但地产市场成交数据显示修复斜率平稳，同时信贷社融数据疲软，债市存在做多情绪，但央行反复提示长债收益率风险，博弈之下现券收益率保持箱体震荡。5月和6月的财政扩张有所提速，但仍未赶上往年进度，市场对地产政策效果分歧仍在，陆续公布的经济数据显示经济呈现环比走弱趋势，叠加股市持续下挫，债市收益率快速下行。

本文源自：金融界

作者：闫沛江 言心