上海
摘要
投资逻辑
经营分析
经济周期与库存周期叠加构筑中期维度白酒行业景气波动，期间市场对酒企的弹性与韧性交替定价，上行期成长性逻辑打破估值天花板，下行期业绩兑现度及股利支付率托底酒企价值。公司在江苏区域消费端具备不错品牌认知，恰逢公司上市10周年、“国缘”品牌创立20周年，建议持续关注公司经营韧性。
在当下营销同质化加剧、主流酒企品牌已基本形成消费端品牌认知的背景下，公司早期围绕“缘”文化展开系列品牌营销，包括践行“酿美酒，结善缘”的企业使命、2004年推出“国缘”拔高品牌调性等，具备先发优势，也形成了具备差异化的营销点。
公司营销思路聚焦且具备连贯性，在主销区域已形成不错的消费认知，消费端拉力也赋予公司不错的经营惯性。在惯性的基础上，公司通过产品和区域外延来突破天花板：1）四开作为核心大单品，向上培育六开、V系，向下牵引对开单开、雅系等；2）区域上省内“精耕攀顶”，省外“攻城拔寨”。
产品端：公司持续精耕省内商务团购，培育了在次高端价位的四开大单品，并逐步将产品架构向外延伸。目前四开逐步推进换代，库存持续去化、价盘稳健；向上公司培育V系，站位布局打开第二增长曲线；向下收获品牌认知红利，对开、淡雅等也叠加享受大众价位升级红利。
区域布局上：1）省内持续推进“精耕攀顶”，巩固南京、淮安等优势市场，并采用厂商协销、直分销结合等渠道手段，借力流通渠道进一步深化渠道网络布局、攻坚薄弱区域及空白市场。2）省外继续坚持“攻城拔寨”，集中资源打造样板市场，在此前发展大会中公司也提及：“以‘三年不盈利’换取更大增长动能，规划三年累计投放30亿，全力深耕市场。”
公司坚定2025年挑战营收150亿目标不动摇，“十五五”加快跨入“双百亿时代”不动摇，依托品牌、产品势能，发力渠道深耕、完善区域布局，我们看好公司战略目标兑现置信度。
风险提示
区域竞争加剧风险；省外开拓不及预期；政策风险；食品安全风险。
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报告信息
证券研究报告：《今世缘：十年砥砺奋进，势能惯性持续释放》
对外发布时间：2024年7月23日
报告发布机构：国金证券股份有限公司
证券分析师：刘宸倩
SAC执业编号：S1130519110005
邮箱：liuchenqian＠gjzq.com.cn
证券分析师：叶韬
SAC执业编号：S1130524040003
邮箱：yetao＠gjzq.com.cn
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