苹果代工之王，三个月暴增1200个亿

在2024年2月2日，也就是苹果Vision Pro在美国正式发售当天，立讯精密的股价也在当日触底，并从4月开启大暴走，短短三个月时间市值暴增了1200多亿，当年的“代工之王”又回来了。

文｜闵 宁

在2020年10月13日，“苹果代工之王”立讯精密股价达到历史新高的63.88元/股（不复权），总市值创下4400亿元的最高纪录后，立讯精密的股价进入下行震荡周期。在此后的2021年至2023年，立讯精密连续跌了三年。

直到2024年2月2日，立讯精密的股价触底到24.88元/股后出现了企稳的迹象，并在4月22日从25.92元/股一路回升到7月的43.30元/股。有意思的是，43.30元/股的股价这就已经创下了近52周的历史新高。

三个月左右的时间，立讯精密的市值暴增超过了1200亿元。「数智研究社」发现，2024年2月2日刚好是苹果公司重磅科技硬件产品Vision Pro在美国正式发售的日子。因为1月19日的预定十分火爆，18分钟后库存即售罄，反映了市场对于苹果MR产品的高度看好。作为苹果最重要的代工企业，立讯精密也再度受到了市场关注。

消费电子高增长不再

时来天地皆同力，运去英雄不自由。在时代的洪流中，任何企业的发展都无法独善其身。同样，消费电子行业过去多年的大爆发，成就了立讯精密“代工之王”的美名。

2016年，苹果推出了AirPods第一代。在后续的2017年至2021年，全球无线耳机的出货量就达到了历史新高的3亿部，成为当时消费电子的超级大单品。而苹果作为消费电子之王，牢牢把持着TWS市场的绝对霸主地位，市场份额一直在40%以上。

受益于苹果的订单，立讯精密的业绩开启大暴走。营收从2018年第一季度收入54.04亿元到2023年第四季度的760.3亿元。营收在不断增长，但营收增速在2019年二季度创下87.58%后一路下滑，到2022年四季度时营收增速已经明显放缓，降至33.6%左右。「数智研究社」认为，TWS耳机渗透率快速提升后，行业增速明显放缓。立讯精密的增速也逐年下降。

从立讯精密发布的2023年年报发现，在立讯精密的四大业务中，消费性电子业务占收入比例的85%左右，但营收增速已经降至个位数；通讯互联产品及精密组件占收入比例为6%，汽车互联产品及精密组件占营收比例不到4%，电脑互联产品占比3.2%左右。

因为极其依赖消费电子业务，立讯精密在2023年营收增速首次降至个位数，创下上市以来的新低。消费电子业务的核心大客户是苹果，过去的2023年，苹果手机新品iPhone 15系列遭到华为狙击，导致全年出货量下降了6.5%左右，销售额下滑了将近9个百分点。同时AirPods 、Mac和iPad等产品销量也都出现了同比下滑的情况。

苹果系列硬件产品销量不佳传导至立讯精密的身上。到2024年一季度，立讯精密的营收增速进一步下降至不到5%。

另外，伴随着消费电子行业整体回归理性，立讯精密仅仅依靠苹果难以继续获得较快增长了。同时，立讯精密的摊子越铺越大，新的业务增量难以拉动立讯精密整体的增长速度。

同时，地缘政治的不确定性以及国内人工成本高企，投资者对于苹果将生产线转移到印度的担忧越来越大。这也成为立讯精密股价承压的重要原因。

苹果依赖症难解

背靠大树好乘凉。从2016年起，立讯精密先后拿到AirPods、iPhone等产品的代工订单。从2015年至2022年，立讯精密消费电子营业收入从44.16亿元增至1971亿元。苹果订单纷至沓来，立讯精密也成为闻名中外的“果链”公司。

“果链”加持下，立讯精密的股价也开始大暴走。2020年10月13日，立讯精密股价创历史新高，市值也突破了4400亿元关口。

不断加码苹果代工业务的立讯精密，越来越离不开苹果。到2023年，立讯精密来自第一大客户苹果的营收比例达到了历史新高的75.24%。从事实上看，立讯精密是全球仅次于富士康的第二大iPhone代工厂，AirPods、Apple Watch的第一大代工厂，Vision Pro的独家供应商。

成也苹果，败也苹果。这样的示例就在身边，欧菲光被踢出“果链”后一蹶不振。所以，立讯精密内部也一直在审视苹果这一单一大客户存在的潜在风险。立讯精密CEO王来春公开表示，“理想状态是10年后单一客户对立讯精密的业绩贡献不超过三分之一。”

为了摆脱对苹果的过度依赖，立讯精密不断加码通信、汽车和工业等业务的投入，以期能打开第二增长曲线。从2023年的经营情况看，立讯精密通信、汽车等新业务的营收合计也就20%多，虽然汽车业务营收增速高达50%，但对总营收的贡献仍然是微不足道的。

但立讯精密在汽车业务方面确实在下大决心，定下了进入全球汽车零部件一级供应商全球前十的目标。同时，立讯精密也纷纷与车企展开合作。2022年立讯精密与奇瑞新能源建立合资公司。2023年，立讯精密又与广汽集团合作成立主营汽车零部件制造的合资公司。

不过，据「数智研究社」发现，立讯精密在汽车业务上的布局纯属“雷声大，雨点小”。虽然从2020年到2023年汽车业务的营收增速从20%跃升到50%，但总体量不到100亿元的盘子，对整个2300多亿的大盘子来讲实在是微不足道。说个不中听的，再稍微多接一点苹果的订单，百亿不就来了。

更让人绝望的是，汽车业务的毛利率不到16%，这也就是说立讯精密整体上的毛利率水平再难回到从前了。

立讯精密“去苹果化”十分坚决，但路一点也不好走。

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