利率调控机制改革提速 强化政策利率主导性

证券时报记者 孙璐璐

本周一，中国人民银行连发多条公告，既涉及多个重要利率的调降，也包括政策利率体系机制的优化。自人民银行行长潘功胜6月中旬在陆家嘴论坛上首次释放我国货币政策框架将进一步改革的信号后，此后短短一个月的时间里，我国市场化利率调控机制改革明显提速。从增设临时隔夜正、逆回购操作，到将7天期逆回购操作招标方式改为固定利率、数量招标，再到作为利率走廊上限的常备借贷便利（SLF）以及贷款市场报价利率（LPR）跟随7天期逆回购操作利率同幅下调，一系列密集动作的背后都指向强化7天期逆回购利率作为政策利率的主导地位，并逐步理顺由短及长的利率传导关系。

优化利率调控机制是“加快完善中央银行制度，畅通货币政策传导机制”的题中之义，也是“完善宏观调控制度体系”“健全预期管理机制”的重要内涵。结合我国经济金融发展现状和借鉴海外利率改革经验看，下一步人民银行优化利率调控机制的路径渐明晰：

一是强化7天期逆回购操作利率作为央行政策利率的主导性和稳定性。主导性体现在逆回购操作招标方式的优化，从价格招标改为数量招标，以固定利率的方式明示操作利率，进一步增强央行对政策利率的掌控力；稳定性则体现在利率走廊的区间宽幅“跟随式”收窄，以及通过增设临时隔夜正、逆回购操作降低市场利率大起大落等极端波动的出现，强化市场利率围绕政策利率上下窄幅波动的机制保障。

二是进一步理顺从短期政策利率到长期市场利率的传导机制。MLF利率的政策色彩淡化后，银行间资金利率、国债利率、LPR等市场利率将以7天期逆回购利率为“锚”，并通过市场化价格发现机制确定。昨日LPR跟随7天期逆回购操作利率同幅调整，也表明LPR报价转向更多参考央行短期政策利率，由短及长的利率传导关系在逐步理顺。

在“建设现代中央银行制度”的目标下，健全市场化的利率调控机制还有进一步完善和优化的空间。例如，衡量短端利率调控是否达到目标，需要有个目标利率，发达经济体央行主要盯的是隔夜利率，我国央行目前主要盯住银行间7天期回购利率即DR007，但也越来越多参考隔夜回购利率DR001，隔夜回购交易量占比更高、代表性更强，未来也可以考虑盯住隔夜回购利率。LPR报价与最优客户贷款利率之间仍存在一定偏离，下一步在提升LPR作为贷款定价主要基准的公允性和质量方面仍有不少改进空间。此外，利率走廊的宽幅也有进一步收窄空间。

利率调控在调节货币供求、金融资源配置等方面发挥着关键性作用，也是健全宏观经济治理体系的一个重要抓手。近一段时间以来，利率调控机制改革提速，预计下一阶段这一领域的改革仍将蹄疾步稳，并将对金融市场乃至实体经济投融资活动带来深远影响。